2000年1月，AOL宣布以天价收购时代华纳，成为美国资本市场最疯狂的注脚。25年后，几乎相同的剧本再度上演：市值远小于eBay的GameStop，抛出556亿美元收购要约，试图用 inflated stock 吞下这头现金奶牛。

GameStop CEO Ryan Cohen 的方案是每股125美元，一半现金一半股票。这相当于较2月4日其秘密建仓时溢价46%。截至5月1日收盘，GameStop股价报104美元，年内涨幅约20%，距历史高点仅一步之遥。

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两者的逻辑惊人一致：主业前景黯淡，借高估值换股锁定优质资产，同时许诺"协同效应"的远期故事。AOL当年声称"接受互联网估值"，如今Cohen则描绘eBay对抗亚马逊的宏伟蓝图。

但数字本身已暴露裂痕。GameStop市值远低于收购报价，意味着交易几乎完全依赖股票发行稀释。这与AOL-Time Warner的结构性缺陷如出一辙——买方支付的溢价建立在泡沫之上，而非基本面支撑。

历史 rarely rhymes，但资本市场从不缺押韵的赌徒。