文|新消费财研社
对于光明乳业而言，2026年的春天寒意刺骨。
其海外最大并购项目新莱特（Synlait），已陷入必须“割肉止损”的境地。过去三年，这家新西兰子公司累计巨亏超过11亿元，直接拖累母公司16年来首次年度亏损。
雪上加霜的是，上海证监局于2026年4月24日对其出具《责令改正措施决定》，明确指出公司在收购及运作新莱特的过程中，存在内幕信息登记不全、信息披露不准确等重大缺陷。这纸罚单，将其海外战略从决策到执行全面失误推至大众视野。
与此同时，其国内市场根基也在动摇。2025年，光明乳业“大本营”上海区域收入下滑，液态奶业务萎缩，公司第四季度单季净亏损高达2.36亿元。监管警示与财务巨亏接踵而至，这家曾与伊利、蒙牛并肩的乳业标杆，正面临前所未有的生存考验。
一场代价高昂的海外豪赌
新莱特三年巨亏成业绩“黑洞”
2010年10月，光明乳业发布公告，计划收购新西兰Synlait Milk Limited，旨在建立海外奶源基地和高端奶粉生产基地。这场收购初期投资3.82亿元，15年间历经两次追加投资，累计投入超过20亿元人民币。
然而，这家被光明寄予厚望的子公司，却连续三年亏损。2023年净亏损2.96亿元，2024年扩大至4.50亿元。为此，光明乳业于24年6月和8月向新莱特子公司紧急“输血”，提供股东贷款并且定向增发新股，以偿还到期银团业务并实现融资。
但“输血”未能让新莱特止亏为盈。2025年，新莱特自身运营出现严重问题。据公司年报披露，其生产基地发生生产事故，导致存货报废及生产成本费用大幅增加，造成直接损失，当年净亏损达4.07亿元。
作为控股股东，光明乳业被深度拖累，录得归母净利润亏损1.49亿元，为2008年以来首次年度亏损。至此，新莱特亏损额已超过母公司全年的净利润，成为压垮光明乳业净利润的最后一根稻草。
这让光明乳业不得不做出抛售新莱特新西兰北岛产业的决定。2026年4月2日，光明乳业发布公告称岛资产出售项目已完成交割，但新莱特给光明乳业带来的影响在2026年依然在延续。
4月29日，光明乳业再次发布公告，对2026年3月末的资产进行减值测试后，计提资产减值准备3168.87万元，这将直接减少公司2026年第一季度利润总额3168.87万元。
在新莱特资产处置即将尘埃落定之际，光明乳业收到来自上海证监局的《行政监管措施决定书》，揭开了这场“海外豪赌”背后更深层的管理问题与内控隐患。
这份决定书揭露了光明乳业在2023至2024年期间，针对新莱特进行资产减值计提、股份定向增发等一系列重大资本操作时，存在严重的程序违规。监管明确指出，公司在这些重大事项上出现了三大内控漏洞：一是没有按规定完成完整的内幕信息登记；二是在已登记的信息中，内幕信息知情人本人并未签字确认；三是重大事项的决策过程记录不完整。
图片来源
：光明乳业财报
收到罚单仅六天后，光明乳业紧急发布了《内部审计制度》。而这一看似主动的“补课”行为，恰恰坐实了监管所指出的内控缺陷。根据决定书，公司在长达两年半的时间里（2023年1月至2025年7月），未按规定披露重大诉讼、仲裁事项，其子公司资料保管、资金支付、人员管理等环节也存在管理不足。
有市场观点认为，光明乳业此番仓促建章立制，更像是直面监管压力后的被动补救。
现金流腰斩背后现偿债压力
流动负债超流动资产2.75 亿元
海外战线尚未止血，光明乳业在国内市场同样面临增长乏力，市场竞争加剧的严峻挑战。
分业务板块来看，2025年光明乳业乳制品业务实现营收216.89亿元，同比下降1.22%。牧业实现营收9.09亿元，降幅高达11.15%。
对于牧业营收双位数下跌，光明乳业在财报中解释称，供给端产能过剩，2025年原奶价格仍在持续下降，导致牧业毛利率大跌。
2024年，光明乳业的牧业毛利率已降至-4.75%，2025年再次下降至-9.71%。光明乳业作为国内最大的牧业综合性服务公司之一，正面临卖得越多，亏得越多的困境。
分产品来看，光明乳业的结构性矛盾也愈发突出。液态奶作为公司营收的核心，全年实现营收132.23亿元，同比下滑6.65%，毛利率同比降低0.65%；其他乳制品虽实现营收84.66亿元，同比增长8.67%，但营业成本同比上涨12.25%，毛利率也在下降。在成本端与盈利能力的双重挤压下，其他乳制品的增量未能抵消液态奶收入下滑所带来的整体影响。
图源：光明乳业2025年度报告
与此同时，光明乳业的现金流状况也正面临严峻考验。
公司经营活动而产生的现金流量净额，已从24年的12.55亿元缩水至25年的6.12亿元，跌幅51.2%，接近腰斩。投资活动产生的现金流量净额虽转负为正，原因却并非主业投资回暖，而是报告期收到处置上海市闵行区吴中路578号、580号两块地的尾款所致。
2026年第一季度，光明乳业经营活动产生的现金流量净额为-4720.81万元。尽管较上年同期-2.05亿元净流出大幅收窄，但相较于2025年全年6.12亿元的正向现金流，单季度转负仍凸显出现金流产生的压力，这可能影响公司未来的投资和偿债能力。
从整体财务结构看，因出售新莱特北岛资产等原因，光明乳业的资产负债率略有下降。截至2025年末，公司资产负债率为51.71%，虽然2026年第一季度末降至 50.61%，但仍处于行业中上水平。
图源：光明乳业2025年度报告
从资产负债表来看，光明乳业的财务结构正显现出新的风险信号。截至2025年末，尽管其总资产与总负债规模同步收缩，但公司流动负债已超过流动资产2.75亿元。与此同时，长期借款从2024年末的9655万元骤降至655万元，这主要是由于大量长期借款在一年内到期，被重分类至流动负债所致。
这种债务结构的短期化转变，使公司的短期偿债压力在账面上显著凸显。
财务风险的加剧，与公司近年来的战略决策和经营表现密不可分，这也将外界目光引向了公司掌舵人黄黎明。
黄黎明于2021年11月正式出任光明乳业董事长。在其任内，公司已连续多年未能达成既定经营目标。
2025年，光明乳业设定的年度目标是实现营业总收入261.96亿元、归母净利润3.39亿元。然而，公司2025年实际实现营业总收入238.95亿元，归母净利润亏损1.49亿元。这不仅是其自2008年以来的首次年度亏损，也标志着光明乳业已连续第五年未能完成年度经营计划。
“新鲜牧场”商标争议背后
上海收入连跌四年，行业回暖逆势掉队
作为一家立足于华东的区域乳企，光明乳业在“大本营”区域营收已出现显著下滑。2025年，公司在上海市场的营收仅为61.08亿元，同比大幅下滑9.22%，这一跌幅远超公司整体营收1.58%的降幅。
上海市场曾是贡献公司超三成营收的“现金牛”，其连续第四年的萎缩，意味着光明乳业赖以生存的区域优势与“新鲜”战略壁垒正在失效。
图源：光明乳业2025年度报告
面对业绩下滑与市场挑战，光明乳业将破局希望押注于产品创新，试图通过技术升级建立差异化优势。2025年，公司推出了应用NF纳滤+MF微滤双膜组合工艺的“光明优倍超鲜5.0牛奶”，主打高端白奶技术差异。
这并非光明乳业首次依靠差异化战略寻求破局。早在2020年，光明乳业推出新鲜牧场牛乳，凭借精准定价与渠道布局，在伊利、蒙牛强势主导的常温奶赛道突围出圈，成功卡位细分市场，一跃成为公司营收核心大单品。时过境迁，这款曾扛起增长重任的王牌产品，却因商标问题陷入舆论争议。
近期有多位消费者指出，这款在超市冷藏柜中与巴氏鲜奶并列摆放的产品，其包装正面以醒目字体突出“新鲜牧场”，但产品类别实为“高温杀菌乳”，保质期长达15天，与需要严格冷链、保质期仅3-7天的巴氏鲜奶有本质区别。
截图自小红书
尽管包装上标注了“TM”标识，但公开信息显示，光明乳业曾多次申请“新鲜牧场”商标，均因“缺乏显著特征”被驳回或不予受理。
重庆科技大学法学讲师张姣在接受中新网采访时指出，使用未注册商标本身合法，但若弱化其“来源识别”功能，突出“新鲜”“牧场”等描述性词汇，容易使消费者产生误解。若产品实际情况与这些词汇造成的品质印象不符，则可能构成虚假宣传。
这场“擦边球”争议，也反映出光明乳业在核心市场失守的焦虑。与光明乳业2025年在上海市场营收下滑形成鲜明对比的是，新乳业在华东市场高歌猛进，同期实现营收35.24亿元，同比大幅增长14.95%。此消彼长之间，光明乳业的区域优势正被快速侵蚀。
据新消费财研社不完全统计，目前发布2026年第一季度报告的A股上市乳企中，光明乳业以62.11亿元的营收暂居第二，较去年同期相比下降2.48%。值得关注的是，这些乳企中有且仅有4家的营收同比下降，而光明乳业成为营收前八中唯一营收同比下降的乳企。
在乳制品行业逐渐回暖的2026年，光明乳业的寒冬似乎仍未过去。
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