2026年5月12日，深交所上市委将正式审议深圳嘉立创科技集团股份有限公司（简称“嘉立创”）深主板IPO申请。这一天，距离嘉立创2023年6月正式递交申报材料，已过去近三年时间。
自2023年6月正式申报以来，嘉立创就深陷腾挪资产堆出业绩、大笔分红后向资本市场巨额募资的争议，直至公司仓促下调募资金额“挤水分”仍未摆脱舆论漩涡，内控漏洞、技术壁垒薄弱等问题仍屡屡引起质疑。历经三年等待、多轮补充更新材料后，嘉立创终于敲定上会时间。这场上会审议，不仅是对公司合规经营、财务规范的全面检验，更是对其上市动机、长期竞争力的一次集中“拷问”。
仓促“挤水分”，遭监管问询后停止分红
嘉立创提供覆盖EDA/CAM工业软件、印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链一体化服务。该公司审核进度非常迟缓，信披材料频频调整。其中拟募资金额大缩水成为IPO早期最大特点。在不足10个月时间里，嘉立创拟募资金额由66.7亿元调减到42亿元，缩水了24.7亿元，缩水幅度高达37.03%。引发市场紧急挤水分的热议。
在2023年6月30日披露的首版招股书中，嘉立创拟募资金额高达66.7亿元，用于“高多层印制线路板产线建设项目”“PCBA智能产线建设项目”“研发中心及信息化升级项目”“智能电子元器件中心及产品线扩充项目”“机械产业链产线建设项目”五个项目。但仅仅在9个月后，嘉立创在2024年3月13日更新的第三版招股书中将拟募资金额大幅缩减。
从时间线上看，嘉立创拟募资金额仓促缩水近四成与政策趋紧有直接关系。嘉立创公布第三版招股书前七天，即2024年3月6日，证监会公开表示“证监会要严把入口，企业IPO上市绝对不能以圈钱为目的”。政策趋严后，多家拟上市公司缩减募资金额，但嘉立创IPO募资额如此大幅度缩水的情况仍较为罕见。
嘉立创大幅下调募资总额虽然为符合监管要求创造了条件，但也说明了其募投项目及拟募资金额的设立如同儿戏。募投项目设置与缩减如此随意，不仅其上市动机存疑，也是对资本市场资源配置的蔑视——如果没有政策趋严，嘉立创按照原定募资金额上市后多募集的25亿资金，可能就会被闲置，对资本市场资源造成极大的浪费。
此外，仓促下调拟募资金额后，嘉立创IPO募资的“水分”是否完全挤干，也引发了市场的广泛疑问。2021年、2022年，嘉立创扣非净利润分别为5.44亿元、4.73亿元，但在此期间公司却实施了两次大手笔分红，分红金额分别高达2.7亿元和4亿元，合计6.7亿元，占对应年度扣非净利润的比例分别为44.12%和84.53%。
彼时，市场对于部分拟上市公司申报前大额分红存在巨大争议。2024年3月13日披露的第一轮问询函显示，交易所也要求嘉立创结合现金分红政策及其执行标准、现金分红的背景和原因、报告期内公司现金流量及资产负债状况，说明现金分红的必要性、合理性；说明历次现金分红履行的审议程序，是否符合公司章程和《公司法》的规定，实施现金分红对公司财务状况、生产运营的影响；说明历年现金分红的资金流向及用途，是否存在体外资金循环形成销售回款、承担成本费用的情形。
嘉立创辩称，报告期内公司经营业绩快速增长，现金流情况良好，货币资金充足，形成了成熟的商业模式和持续经营能力，具备实施现金分红的基础。但值得注意的是，在第三版招股书与首轮问询回复更新后，即便2023年至2025年经营业绩持续增长，嘉立创也未再实施新的分红。这一转变，让其此前关于分红合理性的回复几乎站不住脚，申报阶段的大额分红与虚增募投项目金额的真实目的，已然昭然若揭。
资产腾挪狮子大开口，长期竞争力疲软
回归经营层面，2020年至2022年，嘉立创营业收入分别为 32.77 亿元、59.55亿元和63.87亿元，公司业绩再2021年大幅提振，为其奠定了申报IPO的基础。
但细究其发展，嘉立创业绩提振却经不起推敲。进入2021年，嘉立创开启战略整合，通过收购实控人旗下江苏中信华100%股权、江西中信华100%股权和中信华产业园100%股权，增加了中大批量PCB业务及客户群体；同年，嘉立创收购实控人旗下立创电子100%股权，完成电子元器件业务整合。经过资产整合，嘉立创资产总额从28.66亿元暴增至60.45亿元，并顶着“一站式服务提供商”的名头和靓丽报表启动IPO，并在大额分红后拟66.7亿元，这一金额几乎能再造一个“嘉立创”，若与2020年资产整合前的规模相比，更是近乎再造2.5个嘉立创。
嘉立创通过资产腾挪从资本市场大幅“圈钱”的如意算盘并未打响。其提交申报材料后，便陷入了漫长的审核等待。直至经过三年的考验，且公司业绩保持良好增长趋势后，才迎来IPO审核推动的契机。2023年至2025年，嘉立创分别实现营业收入67.26亿元、79.69亿元、102.32亿元，2025年营收一举突破百亿，为此次IPO上会创造了有利条件。
但将经营数据串联起来可以发现，嘉立创2021年至2023年的收入基本处于停滞状态，同期净利润分别为7.64亿元、5.73亿元、6.73亿元，整体呈现下滑态势。从主营业务来看，公司印制电路板（PCB）、电子元器件、其他类型业务收入增幅缓慢，真正推动营收增长的是电子装联（PCBA）业务——该业务收入从2020年的0.48亿元增至2025年的17.89亿元，增幅接近40倍，收入占比也从1.49%提升至18.11%。
值得注意的是，电子装联（PCBA）业务即将电子元器件通过特定工艺组装到印刷电路板（PCB）上，技术壁垒较低，这一点在嘉立创的人员学历、研发投入、专利储备上均有明显体现。公司三位共同实际控制人丁会、袁江涛、丁会响均为大专学历；截至2022年12月末，公司员工总数5459人，其中87.16%为本科以下学历，高中及以下学历高达3914人，占比71.70%；截至2025年末，公司员工总数增至11197人，但学历结构并未明显改善，其中86.14%为本科以下学历，高中及以下学历仍有7725人，占比68.99%。
研发投入方面，2020年至2025年，嘉立创研发费用率分别为2.52%、2.79%、3.55%、4.25%、3.97%、3.29%，持续处于行业较低水平；专利储备上，截至2025年末，公司仅取得26项发明专利、161项实用新型专利，核心技术竞争力薄弱。由此可见，电子装联（PCBA）业务虽然推动了公司营收规模的扩张，但并未为嘉立创建立起不可替代的核心竞争优势，反而因技术迭代滞后、核心技术易被模仿，导致公司长期竞争力疲软。
在经营模式上，嘉立创主要采用产业互联网运营模式，截至2025年末，公司在线自助下单网站注册用户数超950万，2025年度付费用户超130万，处理订单数量超2100万单。但这一模式也带来了诸多隐患：公司对原材料价格高度敏感，PCB业务核心原材料占成本超60%，价格波动直接影响利润；订单极度分散，前五大客户收入占比极低，稳定性弱，经济下行时需求收缩风险突出；同时，行业低价竞争激烈，公司毛利率持续面临挤压，盈利稳定性不足。
控制权不稳叠加内控漏洞，合规隐患未消
根据招股书显示，丁会、丁会响兄弟以及袁江涛通过直接和间接控股方式合计持有嘉立创87.47%股权，为公司的实际控制人。其中，袁江涛直接和间接持有公司34.99%的股份。
嘉立创前身嘉立创有限由袁江涛创立，6年后，嘉立创有限进行第一次增资，丁会响增资入股持股60%；2013年5月，丁会响将持有的嘉立创有限30%股份转让给丁会。至此，丁氏兄弟的合计股权超过了创始人袁江涛。
其后又经过几次增资以及资产整合，截至申报前，丁氏兄弟在公司股权所占比例约为袁江涛1.5倍。为保持控制权稳定性，三人签订了《一致行动的协议》。虽然有文件约束，但约束力强度如何仍取决于双方的实际关系。在实际经营中，嘉立创的业务就有所分割。一旦丁氏兄弟与袁江涛意见相左，公司极易陷入公司僵局。
经营管理的不确定性也体现在公司的日常经营中，导致嘉立创内控问题频出。在报告期内，嘉立创就出现了关联交易、股东借款、债务豁免、惠州聚真违规搭建建筑等一系列操作。丁会、丁会响的表弟郭锋控制着江苏洲旭和江西洲旭两家PCB制造公司。报告期内，这两家公司与嘉立创子公司之间存在多项交易。嘉立创虽称线下大批量为主、不构成同业竞争，但业务边界模糊、公允性存疑，已被深交所重点问询。
嘉立创还存在通过实际控制人袁江涛个人账户收付款以及关联方因个人原因产生资金拆借行为。具体为2020年度，嘉立创通过实际控制人袁江涛个人账户代收废料款项合计金额1,353.76万元；关联方香港中信华集团账户代收嘉立创PCB境外销售货款合计8,820.12万元；嘉立创第一大股东深圳中信华代嘉立创收取废料款合计333.89万元。在收购立创电子100%股权前，向副总经理贺定球提供借款718.93万元，双方约定借款利率为3.85%。
不仅如此，嘉立创还存在作为股东的母公司豁免子公司应付往来款情况。根据披露，2021年度，嘉立创第一大股东深圳中信华豁免了江苏中信华应付深圳中信华往来余额2272.14万元。
作为劳动密集型企业，嘉立创长期存在社保公积金缴纳比例较低的情形，面临社保公积金追缴与行政处罚的风险，直至申报IPO后，才逐步提高员工缴纳比例，但过往的合规隐患并未完全消除。
对嘉立创而言，是三年IPO之路的关键一战，公司能否顺利过会，市鉴将持续关注。
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