来源：市场资讯
（来源：兴证资管）
01
宏观回顾
中国宏观
4月27日，国家统计局公布3月规模以上工业企业经营数据。当月规模以上工业企业营收增速放缓，利润增速略有抬升，3月规模以上工业企业营收同比增长4.5%，较1-2月回落0.8个百分点，利润同比增长15.96%，较1-2月提高0.76个百分点。分行业看，上游原材料行业利润明显改善，高技术制造业利润保持较快增长。受国际油价大幅上行影响，3月石油天然气开采业利润同比增长27%，较1-2月提高43.8个百分点，煤炭开采业利润同比增长10.5%，较1-2月提高6个百分点。AI产业需求延续较高景气，带动3月计算机、通信电子制造业利润同比增长79%，继续保持较快增速。
4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议要点包括，宏观政策方面，要精准有效实施更加积极的财政政策，增强货币政策前瞻性灵活性针对性。扩大内需方面，要扩大优质商品和服务供给，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设，推动条件成熟的重大工程项目开工。产业政策方面，要深入整治“内卷式”竞争，全面实施“人工智能+”行动，进一步深化国资国企改革，系统应对外部冲击挑战，提高能源资源安全保障水平。防范化解重点领域风险方面，着力稳定房地产市场，有序化解地方政府债务风险，推动中小金融机构改革。
4月30日，国家统计局公布4月PMI数据。制造业PMI整体平稳，分项来看生产略有改善，外需强于内需，价格指数延续快速上涨趋势，4月制造业PMI为50.3%，较上月略微下降0.1个百分点，仍处于扩张区间运行，走势基本符合季节性规律。分项指标来看，当月生产指数为51.5%，较上月提高0.1个百分点，当月新订单指数为50.6%，较上月下降1个百分点，其中新出口订单指数由上月49.1%提升至50.3%，时隔2年重回扩张区间，凸显外需表现好于内需，主要原材料购进价格指数为63.7%，继续维持高位。服务业、建筑业商务活动指数延续偏弱走势，4月服务业商务活动指数为49.6%，与历史同期相比，低于荣枯线的情形较为少见，4月建筑业商务活动指数为48%，连续4个月处于收缩区间运行，也明显低于季节性水平，反映内需修复力度仍有待进一步加强。
表1、中国月度PMI数据（单位：%，截至2026-05-09）
5月9日，海关总署公布4月进出口数据。按美元计价，4月出口金额为3594.42亿美元，同比增长14.1%，增速为近年来较高水平，主要受益于全球制造业景气度上行、AI相关产品需求旺盛、中国制造业竞争优势巩固、对美出口拖累消退等因素。从出口目的地来看，对美出口的同比贡献由负转正，对其他主要贸易地区出口维持较快增长。4月对美出口同比增长11.3%，充分消化去年4月受美国关税冲击之前的高基数效应，对当月出口贡献由负转正至1.19个百分点；对欧盟、东盟、非洲、拉丁美洲等地区出口增速分别达13.4%、15.2%、17.3%、13.7%。
表2、中国进出口总额-分境外重要经济体统计（截至2026-05-09）
从出口结构来看，高新技术产品出口延续高增态势，劳动密集型产品普遍承压。4月汽车出口保持较高增速，同比增长44%，受益于AI相关产品需求旺盛，4月集成电路、自动数据处理设备出口分别同比增长99.6%、47.3%，增速进一步上行。相比之下，服装、箱包、玩具等劳动密集型产品出口仍延续下滑态势。进口端同样保持较高增速，当月进口金额为2746.18亿美元，同比增长25.3%。其中原油进口受原油价格上涨影响，在数量同比下降20%的情况下进口总金额同比增长15.5%，集成电路、自动数据处理设备进口受AI产品需求拉动分别同比增长54.7%、90.6%。
表3、中国进出口总额-分品类统计（截至2026-05-09）
海外宏观
当地时间4月28日至30日，美联储、欧洲央行、日本央行、英国央行相继公布利率决议，均维持当前利率不变。美国议息会议罕见出现四张反对票，一名委员支持继续降息，另有三名委员虽赞成维持当前利率不变，但反对在声明中释放宽松倾向。美联储主席鲍威尔的会后发言整体偏鹰，表示通胀持续高于2%目标，希望看到油价回落、关税影响消退才会考虑降息。会后期货市场预期年内美联储不降息的概率超过80%，后续鲍威尔在卸任美联储主席后将继续留任美联储理事。欧洲央行、日本央行、英国央行的相关表态也同样偏鹰，普遍强调中东地缘冲突推升能源价格，存在引发通胀上行的风险。当前OIS市场预期欧洲央行、日本央行、英国央行年内均可能进行加息。
报告期间，美国公布多项经济数据。一季度美国GDP同比增长2.7%，增速较前期上行0.7个百分点，结构上私人消费同比增长2.4%，私人投资受住宅投资拖累同比回落，出口同比增长4.1%，进口同比下降5%，政府支出在解决政府关门问题后同比增长0.1%，增速由负转正。4月美国新增非农就业超预期，失业率维持稳定，薪资增速略有回升。当月美国新增非农就业11.5万人，超过市场预期的6.5万人，其中仅政府、金融、信息业就业人数出现下降，分别减少0.8万人、1.1万人、1.3万人。4月美国失业率约为4.3%，与前月持平，当月美国非农就业时薪同比上涨3.6%，较上月提升0.2个百分点。
美伊局势仍不明朗。当地时间5月8日，特朗普在白宫表示，预计当晚会收到伊朗方面对美国所提美伊协议方案的回复，伊朗方面则回应正在审慎审议，并强调正密切关注局势，若有必要将全力回击任何侵略。同日，美军在霍尔木兹海峡对两艘试图突破封锁的空载伊朗油轮发动空袭，伊朗武装部队与美国军舰发生零星海上冲突。
02
市场脉动
固定收益市场
中国固定收益
货币市场
跨月资金面整体均衡边际收敛，节后转松。报告期内R007加权运行在1.3-1.4%区间，报告期内资金价格较前一周基本持平，资金面整体均衡，月末虽边际收敛但整体跨月无虞，节后重新走松，价格变动不大。结构方面，银行端融出量较报告期前一周减少，维持充裕的非银端融出量对资金面形成补充。价格方面，非银端资金融出价格略低于银行端资金融出价格。
从央行操作看，4月27日-5月9日，央行分别开展2185亿元、435亿元、259亿元、1262亿元、260亿元、270亿元、5亿元、5亿元逆回购操作，并于4月27日开展了4000亿元MLF操作，于5月6日开展3000亿元3M期限买断式逆回购操作，报告期内共有4311亿元逆回购、6000亿元MLF和8000亿元买断式到期，合计净回笼6630亿元。值得注意的是，MLF净回笼2000亿元，为连续13个月加量续作后的首次缩量；买断式逆回购缩量5000亿元，为连续第三个月缩量续作，或呈现央行一定“收长放短”意图。本周公开市场共有535亿元逆回购和500亿元国库现金定存到期，资金面到期压力有限，预计以均衡偏松态势为主。
表4、货币市场表现（截至2026-05-09）
利率债市场
债市走势先强后弱，国债收益率曲线小幅上行。央行公开市场净回笼扰动逐步消退后，资金面整体转向均衡略松，支撑债市中短端维持韧性，其中国开债表现好于国债。长端及超长端则受供给担忧及一级承接较弱等因素影响，节后收益率明显上行。具体来看，节前MLF缩量续做引发市场对流动性宽松持续性担忧，债券连续调整后，伴随资金面跨月平稳，机构持券过节的配置需求释放，市场情绪重新转好，带动10年国债再次向下突破1.75%关键点位，超长端在交易盘推动下加速下行，债市阶段性走强。而五一假期期间美伊局势缓和推动全球风险偏好抬升，国内股市走强叠加PMI数据超预期向好、超长债发行结果不及预期等多重利空因素共振引发超长端震荡上行，30年期国债个券走势分化。
表5、利率债收益率变动（截至2026-05-09）
利率衍生品市场
报告期内国债期货整体震荡下跌，其中30年期TL合约跌幅较大，其余品种小幅收跌。节前各品种震荡走弱，虽中间一度有所冲高，但仍在月末回吐涨幅，而节后首个工作日整体大幅低开，随后TL低位徘徊，其余品种则呈现震荡修复。各品种节后成交量普遍放大，持仓量方面，2606合约持仓量均有减少，其中10年期T合约减仓较多，合约移仓有所加快。
表6、国债期货价格及持仓变动（截至2026-05-08）
利率互换各品种收益率整体上行，曲线形态小幅走平。FR007_1Y和FR007_5Y较前周收盘分别上行1.25BP和0.75BP至1.4650%和1.5800%；Shibor3M_1Y和Shibor3M_5Y较前周收盘分别上行2.75BP和2.00BP至1.4850%和1.6200%。曲线方面1*5y成交于11.50BP，曲线小幅走平。
表7、利率互换市场行情（截至2026-05-09）
信用债市场
信用债市场受资金面边际收敛与机构止盈压力影响，收益率普遍上行、利差走阔，但短端表现相对稳健，品种间有所分化。中长端城投债在刚性配置需求支撑下，调整幅度有限。各品种利差分位数仍处历史低位，短端进一步压缩空间逼仄，中长端利差收敛动能已显著衰减。
表8、信用债收益率变动（截至2026-05-09）
信用衍生品市场
CDS指数整体呈现分化走势，较前一周涨跌幅度在-7~+2BP。各期限高等级CDS指数震荡上行为主，仅5年期收窄；各期限民企CDS指数上行，走阔1-2BP；长三角区域CDS指数走势分化，短、长端走阔，中短期限收窄；各期限科创CDS指数下行为主，收窄1-7BP。
表9、中国CDS指数市场表现（截至2026-05-08）
海外固定收益
美债市场
美债收益率整体呈现震荡上行态势，先冲高突破、后高位回落，短端波动显著大于长端，收益率曲线阶段性陡峭后趋平。报告期内，2年、5年、10年、30年期美债收益率分别收于3.885%、4.002%、4.354%、4.934%，较前一周分别变动10.63BP、8.75BP、5.34BP、2.67BP；统计区间前半段，美伊谈判一度陷入僵局，美联储官员担忧通胀并讨论加息，多重利空共振下，美债收益率快速冲高；30年期美债收益率一度升破5%，为2025年7月以来首次；5月5日起地缘冲突有缓和趋势，美伊或达成协议，美债收益率部分回落。截至2026-05-08，据彭博终端，交易员预计6月美联储维持利率不变的概率为94.00%。机构对降息前景普遍转向悲观，已基本形成“年内降息无望”的共识。
日债市场
日债收益率呈现先冲高后回落、中枢上移、曲线大幅熊陡格局。2年、5年、10年、30年期日本国债收益率分别收于1.38%、1.86%、2.48%、3.74%，较前一周分别变动1.8BP、2.3BP、4.4BP、6BP。4月28日，日本央行维持政策利率0.75%不变，但3名委员主张加息至1.0%，政策分歧显现。市场直接计价6月加息的概率，短端收益率快速抬升。同时央行上调通胀、下调增长预期，进一步强化滞胀担忧，长端收益率飙升，价格领跌。
信用衍生品市场
全球信用风险偏好整体回升，北美投资级和亚洲主权市场表现向好，而中资投资级则呈现结构性分化特征。北美投资级CDS利差报告期内收窄0-4BP，近一月收窄4-11BP；亚洲主权CDS利差收窄0-7BP，其中沙特阿拉伯、中国、韩国收窄相对明显；中资投资级表现分化，银行类CDS利差收窄1-3BP，TMT类CDS利差走阔2-5BP。
表10、海外主要CDS标的市场表现（截至2026-05-08）
权益市场
中国泛权益资产
指数表现
报告期内，中国权益市场在科技股的带动下整体向好，主要宽基指数均实现上涨。A股方面，科创50(+12.85%)、中证2000(+6.67%)和中证500（+5.41%）涨幅居前，上证50（+1.99%）、沪深300（+2.15%）、上证指数（+2.45%）涨幅靠后。劳动节前后的7个交易日内，权益市场仍然呈现出较为鲜明的科技引领风格，其中国产半导体板块表现则尤为突出。
港股方面，恒生指数上涨1.60%，恒生科技指数上涨4.09%。自去年三季度以来，港股市场，尤其是恒生科技指数，表现持续偏弱，但在本报告期内出现了一定程度的回暖。当前位置下，三重驱动力共同构成了港股的支撑力量：其一，部分A+H两地上市的半导体龙头近期表现强势；其二，以金融地产为代表的顺周期板块近期表现较佳；其三，受海外科技龙头财报向好的提振，部分此前因资本开支压力而受到担忧的科网股呈现一定企稳迹象。
中证转债指数上涨1.87%，跑赢万得可转债正股加权指数0.44pct；可转债价格中位数上涨1.65元至141.42，处于2018年以来99%的分位数；可转债估值继续抬升，纯债溢价率中位数上升1.97%至32.27%，转债YTM中位数下降1.12%至-8.64%。
报告期内，中证REITs指数下跌1.26%，表现较弱。分板块来看，能源基础设施、水利设施REITs表现占优，园区基础设施、市政设施、消费基础设施等REITs表现落后。
表11、中国泛权益市场指数表现（截至2026-05-08）
板块表现
板块分化明显，科技方向在半导体带动下继续上涨，而以食品饮料为代表的内需消费则表现持续低迷。报告期内，涨幅靠前的行业为电子（+11.1%）、建材（+8.42%）、机械（+8.37%）、房地产（+7.73%）和国防军工（+6.15%），下跌的行业为食品饮料（-2.35%）、银行（-2.2%）、石油石化（-2.04%）和煤炭（-1.53%）。
表12、申万一级行业指数表现（截至2026-05-08）
海外权益资产
美国市场
美股市场受地缘冲突结束预期的提振，涨势较好。报告期内，纳斯达克指数上涨5.68%、标普500上涨3.26%。本轮领涨的半导体板块四月至今涨幅已达55%。
欧洲市场
欧洲市场整体走势不温不火、涨跌互见。报告期内，英国富时指数下跌1.41%、法国CAC指数下跌0.55%、德国DAX指数上涨0.87%。相较于中美及亚太股市，欧洲市场中半导体及算力相关板块占比相对较低，因此本轮行情中表现相对落后，同时，欧洲金融市场对于当前地缘冲突的定价更加谨慎，对于加息预期的定价相较于美国更加充分。
亚太市场
在半导体板块的持续催化下，亚太市场维持较高热度。报告期内，日经225指数上涨5.02%、韩国综合指数涨幅高达15.79%。半导体产业链在两国经济体系中均是重要组成部分，且目前在指数中的占比已经相当高，因此日韩两国股市在本轮半导体行情中表现最为突出。
表13、海外权益市场指数表现（截至2026-05-08）
商品市场
中国商品
报告期内南华商品指数上涨0.62%，其中贵金属上涨3.44%，黑色上涨1.75%，有色金属上涨1.97%，能化下跌0.79%，农产品下跌0.42%。所有商品中，涨幅前三品种为碳酸锂、沪锡、欧线集运，分别上涨10.73%、8.85%、8.63%。跌幅前三品种为多晶硅、苯乙烯、纯苯，分别下跌8.13%、6.01%、4.65%。
北京时间5月6日，伊朗外长阿拉格齐访华，称期待中方为促和止战发挥积极作用；美媒Axios随后报道称美伊即将就结束战争的14点谅解备忘录达成一致；叠加美国此前已宣布特朗普将于5月14至15日访华，“五一”期间美军多架C17运输机接连落地北京，特朗普访华预期抬升。以上叙事导致市场风偏在“五一”假期反转，报告期内原油、化工品“先涨后跌”，金属则“先跌后涨”。
报告期内碳酸锂涨幅10.73%、表现强势，一方面储能需求高景气持续兑现、新能源车企4月交付端边际回暖，另一方面宜春多家锂云母矿或陆续进入换证停产流程、津巴布韦锂精矿禁运带来的供给影响逐步显现，去库预期兑现。报告期内螺纹钢上涨2.29%，主要系出口需求旺盛和成本支撑。
表14、中国商品市场表现（截至2026-05-08）
注：商品收盘价和价格变动参考对应品种主连数据。收盘价中，指数单位为点，黄金单位为元/克、白银单位为元/公斤、原油单位为元/桶、集运指数（欧线）单位为元/TEU，其余中国商品单位均为元/吨。
海外商品
伦敦金、银、铜、铝报告期内涨跌幅分别为0.1%、6.13%、1.7%、-2.48%，布油和WTI原油报告期内涨跌幅分别为0.84%、0.3%，CBOT大豆报告期内涨跌幅为2.35%。受美伊战事缓和、霍尔木兹海峡有望恢复通航的预期影响，布油在创今年以来新高115.3美元/桶后快速回落，黄金则在风偏修复下企稳，4500美元/盎司附近有较强支撑。
表15、海外主要商品价格表现（截至2026-05-08）
注：伦敦金银为现货价，其余海外商品收盘价和价格变动参考对应品种主连数据。原油单位为美元/桶、CBOT大豆单位为美分/蒲式耳、黄金白银单位为美元/盎司、美铜单位为美元/磅，其余单位为美元/吨。
外汇市场
近两周美元指数整体走弱，人民币、欧元、日元对美元出现不同程度升值，其中日元领涨。其中，美元指数下跌0.64%，报97.90；美元兑在岸人民币走弱，下跌0.45%，报6.8005；美元兑离岸人民币走弱，下跌0.55%，报6.7991；欧元兑美元收于1.1787，近两周走强,上涨0.55%；美元兑日元收于156.68，近两周走弱，下跌1.69%。4月30日，在日元汇率跌破1美元兑160日元关口后，日本政府与日本央行实施外汇干预措施，买入日元、卖出美元以维持日元汇率。
资金方面，2026-05-07 SOFR报3.6%，近两周美国隔夜担保融资利率下行6BP，美元资金面呈短期宽松、中期承压、降息预期延后的震荡偏弱格局。2026-05-08 港元隔夜HIBOR报2.74%，近两周上行37.26BP，港元短端显著收紧，主要原因是港美利差收敛。
表16、外汇市场走势（截至2026-05-08）
03
市场解析与未来展望
固定收益市场
中国固定收益
4月末政治局会议未提供明显政策增量信息，对债券市场影响相对中性，债券市场在相对宽松的资金面背景下仍有一定支撑，但央行锁长放短的操作和资金价格触底后的小幅抬升给市场持续宽松的逻辑演绎带来一定不确定性。短期看，市场的关注点仍在资金面的边际变化上，市场节奏由交易盘主导，供需的不平衡可能造成一定波动，预计整体维持低位震荡格局，超长端品种供给压力释放后或有一定交易机会。
信用债市场大概率延续低利差窄幅震荡。5月季节性供给缩量、配置需求韧性与中性偏松的资金面构成支撑，但利差已处历史低位，进一步压缩空间有限。后续行情走向的关键变量在于资金面，若资金利率中枢超预期抬升，将对当前低利差平衡构成压力。
海外固定收益
美债收益率或仍维持高位震荡。核心重点关注美伊局势与美国4月CPI通胀数据。若通胀数据降温、中东局势阶段性缓和，美债有望迎来小幅修复反弹，但整体高利率中枢格局不会改变。
日债预计呈现短端高位震荡、长端承压上行，曲线延续熊陡格局。短端受6月加息预期支撑易上难下，长端受滞胀担忧及日元干预边际效应减弱压制，收益率继续走高。重点关注后续日元汇率走势、美债联动及中东地缘局势变化。
权益市场
中国权益
目前，中国股票市场对于地缘冲突影响已经基本脱敏，在内部流动性和科技产业链景气的带动下，市场持续走出由科技主导的上行态势。报告期内，4月表现强势的海外产业链保持强势，同时国产链关注度持续提升。五一期间，豆包拟推出收费版本，AI大模型商业闭环有望形成，同时近期海外内存大厂多份长期供货协议的签订也进一步强化了市场对未来2-3年AI关键供应链紧缺的观点，行业供不应求强化了中期半导体行业涨价和扩产的信心，带动科技板块整体走势较强。
另一方面，内需相关的行业板块在4月以来表现较弱，对应国内消费目前整体仍处于一个温和复苏的阶段。尽管建筑业 PMI 仍受施工进度或前期存量压制表现低迷，但核心城市二手房市场供需关系开始出现较为明显的改善迹象，对应港股及A股房地产板块在内需方向中走势较强。考虑到地产行业景气度对于我国大类资产定价的重要影响力，未来一段时间，我国房市走向值得重点关注。
港股而言，当前恒生科技指数实际上与中国内需的相关性更高。考虑到目前港股具备的估值优势，如果未来宏观层面出现更多企稳向好的迹象，港股的向上弹性或将逐步呈现。
海外权益
美股受益AI行业快速技术迭代和巨头超预期资本开支增加，行业景气度维持高位。美国市场五一期间由于中东地缘风险升级市场有所回调，但随美伊对话取得积极进展市场情绪迅速转好。科技股仍为市场热点，AI产业巨头持续加大基础设施投资，行业维持供不应求格局。美国就业数据增长也进一步增强了市场信心。周中美联储官员言论暗示可能降息，为科技成长股也提供进一步支撑。
在业绩层面，以英伟达、Alphabet、微软、亚马逊、苹果、Meta、特斯拉为代表的“美股七巨头”，一季度利润增速达到57%，再次超出华尔街一致预期。与此同时，标普500指数中其余493家成分股也实现了17%的利润增长，并且全部11个行业板块四年来首次实现同比正增长。如果下一季度整体基本面能继续改善，市场对海外市场的信心有望进一步加强。
商品市场
金属多头行情或逐步进入右侧。目前来看，尽管美伊全面达成协议、霍尔木兹海峡完全恢复通航仍有一定的不确定性，但预计总体风偏仍将向战争缓和的方向走，金属多头行情或将逐步进入右侧。黄金来看，中国央行4月增持黄金储备26万盎司，环比3月进一步提升，为金价提供坚实支撑，同时波兰等国央行表示将进一步增加黄金储备。碳酸锂来看，短期涨幅过大，尽管供需预计仍有较强支撑，但后续或面临下游需求负反馈预期抬升、期货仓位限制等因素影响。
外汇市场
短期外汇市场预计将呈现美元指数弱势震荡基调。美伊冲突给原本走弱的美元带来了阶段性支撑，美元预计仍维系震荡格局。人民币稳中有升，日元受干预余波和美联储预期双重影响震荡偏强，整体波动幅度大概率低于近期。国内央行大概率会维持人民币汇率稳定，不会出现大幅单边波动，在岸价和离岸价的价差可能会随市场情绪波动小幅扩大。
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