共识资产 vs 生息资产：

加密市场与传统市场的根本不同

财经下午茶：Leo您原来是做风险投资（VC）的，后来为什么会转向数字资产投资？

Leo：我早年主要做VC投资，负责的是TMT（科技、媒体、通信）方向。做VC的人本身就对新事物保持高度好奇，对新技术的接受度也比较高，所以从个人经历来看，这个转变其实是比较自然的。

在我看来，加密资产市场本质上是一个拥有二级流动性的风险投资市场。它依然是由新技术驱动的高成长行业，只不过相比传统VC，加密市场多了一层实时流动性和价格发现机制。从这个角度看，它与早期风险投资在底层逻辑上是一脉相承的。

财经下午茶：香港股市、美股、A股，与加密数字资产在投资逻辑上是否存在本质不同？

Leo：差异非常大。一个直观的例子是，在加密市场中，比特币长期占据整体市值的60%左右，而在传统资本市场中，几乎不可能出现单一资产占据整个市场一半以上市值的情况。即便是英伟达，也无法在美股中达到这样的集中度。更重要的是，比特币与股票、债券并不属于同一类资产。

股票和债券是典型的生息资产，股票对应企业经营利润，债券对应利息收入，它们的定价逻辑本质上都来自传统金融学中的DCF（未来现金流折现）模型。

而比特币和黄金属于另一类资产——共识资产。你持有一公斤黄金，十年后它依然是一公斤；比特币也是如此。这类资产本身并不产生现金流，它们的价值来源于共识。

共识资产的定价，并不是基于现金流，而是取决于愿意相信并采用它的人群，所掌握的财富规模，在其中分配了多大比例。从这个意义上说，它并不存在一个明确的“天花板”。

这也是为什么很多传统金融从业者进入加密市场时，会感到极其不适应——他们习惯用DCF模型去理解一类根本不适用该模型的资产。

比特币为何能多次“崩盘”

却始终未归零

财经下午茶：过去十多年，加密货币经历了多轮暴涨暴跌，关于“泡沫”“庞氏骗局”“价值归零”的质疑始终存在，您怎么看？

Leo：这是一个非常正常的认知过程。这里面其实混合了两个问题。

第一，媒体经常报道“爆仓”“一夜亏损多少资金”。但如果出现爆仓，绝大多数情况是使用了合约、杠杆等衍生品工具。既然是期货、期权这样的博弈工具，如果有人一夜亏了10亿美元，就必然意味着市场另一端有人赚了10亿美元。

第二，从传播角度看，目前全球仍有超过九成的人并未真正持有加密资产。对他们来说，负面叙事更容易引发共鸣——“我没有买，你看他们买了都爆仓了”。

我们内部统计显示，在比特币诞生以来的17年中，主流媒体对其“宣判死亡”“必然归零”“重演郁金香泡沫”的次数，累计已超过400次。

但每一轮深度回调之后，比特币不仅没有归零，反而在下一轮周期中创出新高。从人类金融史来看，真正的泡沫一旦被刺破，几乎不可能再获得第二次机会。如果一个资产反复被认定为泡沫，却一次次站上更高位置，那么至少需要承认，它背后可能存在一股尚未被完全理解的支撑力量。

比特币为什么被称为“数字黄金”

财经下午茶：能否进一步解释，比特币为何被称为“数字黄金”？

Leo：黄金之所以能成为全球财富的底座，源于它具备多项关键属性，比如稀缺性、共识性、同质性、可分割性、便利性等。但其中最重要的一点是：它不能被轻易增发。

不论是美国政府还是其他国家，都无法在短时间内把黄金的年新增供给从1%左右直接提高到5%。正是这种不可随意扩张的特性，支撑了黄金的长期信用。

在比特币的设计中，中本聪几乎完整复制了这些属性，甚至在某些方面进行了强化。黄金仍然是一个通胀资产，年通胀率大约在1.7%左右；而比特币的总量是恒定的，并且由于私钥丢失等原因，实际供给呈现通缩特征。

目前，比特币的年通胀率已低于1%，从“硬度”角度看，已经超过黄金。但作为一种共识资产，人们在认知层面真正接受它，仍然需要时间。

比特币：比黄金更稀缺、更公平？

财经下午茶：有观点认为，比特币的持有高度集中，并不利于普通人分享财富增长，您怎么看？

Leo：可以借用中本聪早年邮件中的一个观点：共识资产本质上是财富的载体，总需要某种形式存在。

如果财富锚定在石油上，中东地区就天然具备优势；如果锚定在黄金上，拥有矿产资源的地区同样受益。但比特币不依赖地理位置或自然资源，它拼的是认知本身。

从这个角度看，比特币相较于过去的财富载体，反而是一种进步。全球80亿人，只要理解并接受这一体系，理论上都可以参与。当然，任何体系中，都会有少数人因为时点或机遇而获得红利，但对绝大多数人而言，财富增长仍然需要回到现实经济与GDP创造之中。

Web3场景探索：

信用机器如何重塑行业

财经下午茶：您认为哪些场景最有可能支撑Web3的进一步发展？

Leo：我更愿意把区块链理解为一部“信用机器”。将其简单翻译为“去中心化”并不准确，它真正解决的是去中介化的信用问题。因此，最容易被区块链重塑的，是对信用依赖程度最高、或中介链条过长的行业。

首先是金融行业，包括支付、去中心化金融等，已经出现了相对成熟的应用案例。其次是信息高度依赖中介定价的领域，例如Polymarket，通过公开、透明的市场机制，对事件发生概率进行定价，本质上是把信息本身资产化。

第三是内容创作领域。传统平台中，创作者往往只能获得收益的一小部分，而通过去中介化的组织方式，收益分配可以更多向创作者倾斜，从而激发更强的创作动力。

数字资产、AI与代币化：

不可回避的财富趋势？

Leo：在更长期的视角下，我认为有三大趋势不可回避：

第一，金融资产的全面代币化；第二，AI与区块链必然走向融合；第三，数字资产在个人财富结构中的占比，将逐步变得不可忽视。

基于这些趋势，我更建议大家保持开放心态，持续观察与学习，而不是急于下结论。

财经下午茶：对于几何资本而言，未来3-5年希望为投资者带来怎样的回报？

Leo：我们仍然会以服务Old Money 为核心使命。希望无论是策略还是产品，在中长期维度上，都能够持续跑赢M2。

这个目标听起来并不激进，甚至显得有些“没志气”，但从现实来看，全球超过一半的金融产品在中长期内是跑不赢M2的。如果能够稳定做到这一点，实际上已经在结果上超越了相当一部分同行。

财经下午茶：对普通投资者而言，您有什么建议？

Leo：第一，尽量提高对这一领域的认知；第二，从资产配置角度参与，不要超过闲置资金的20%；第三，尽量选择合规机构；第四，除了比特币之外，不建议参与其他币种，只做现货。

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