证券之星刘浩浩

ST豆神(300010.SZ)最近可谓麻烦缠身，因公司2025年财务报告内部控制被出具否定意见，公司股票自5月6日起正式被实施"其他风险警示"。而自5月6日起，公司股价连续两日跌停，累计下跌约40%。

证券之星注意到，ST豆神自2023年完成重整以来，仅2024年扣非后净利润为正值，且主要依赖成本费用压缩和减值收窄实现。2025年，虽然公司收入同比增长逾三成，却是以费用激增为代价，公司扣非后净利润再度转亏。今年一季度，公司业绩依然严重亏损。从主营业务来看，ST豆神2025年主业业绩明显分化。其中，艺术类学习服务业务收入同比大增超185%，而直播电商与智慧教育业务收入分别同比下降39.04%、16.46%。公司为转型战略布局的人工智能(AI)教育业务虽然2025年收入大幅增长，营收占比却不足10%。尽管ST豆神一再向市场描绘基于AI布局的美好发展图景，但该战略落地成效如何仍有待经受时间的检验。

股票被ST叠加业绩亏损引发股价暴跌

ST豆神于2009年上市，曾是国内教培行业"大语文"领域标杆企业。2023年3月，公司被债权人申请预重整。2023年12月，公司重整完毕。公司当前主要业务包括艺术类学习服务、直播电商、智慧教育服务、人工智能(AI)教育等。

5月7日，ST豆神发布股票交易异常波动公告，提醒投资者注意交易风险。此公告发布的背景是，5月6日、5月7日，其股票两个交易日内连收两个跌停板，累计跌幅约40%。

证券之星注意到，ST豆神股价在2015年5月达到47.52元/股的峰值，但此后，公司股价大幅走低。即便是完成重整的2023年，其股价也未见明显提振。截至ST豆神本轮股价下跌前的4月20日，公司股价仅报收6.12元/股，较历史高点跌去超87%。

事实上，受ST豆神延期推迟公布2025年财报及市场上关于其业绩的负面消息影响，自4月21日起，其股价就已经持续下跌。而导致其股价加速下跌的导火索，则是公司4月30日的多则公告。

4月30日，ST豆神公告，因公司2025年财务报告内部控制被大华会计师事务所出具否定意见的审计报告，深交所决定对公司股票实施其他风险警示。公司股票于5月6日复牌起正式被实施"其他风险警示"，股票简称变更为"ST豆神"。

据ST豆神披露，公司2025年财报被出具保留意见主要涉及业绩补偿款、销售及合同负债等相关事项。其中，业绩补偿款事项源于公司2023年重整时产业投资人对公司2024-2026年业绩做出的承诺，而2025年该承诺未达成。在2025年财报中，ST豆神确认了高达2.33亿元的"交易性金融资产-业绩补偿款"。但审计机构认为，此收入的确认是基于对ST豆神2026年度经营业绩的预测，审计机构无法验证该预测是否合理。

同日，ST豆神还公布了2025年财报和今年一季报。报告显示，公司去年和今年一季度扣非后净利润均处于严重亏损状态。

受上述因素影响，ST豆神股票自5月6日复牌起连续两日跌停。此后两日，公司股价仍未得到明显修复。截至5月11日收盘，公司股价报收3.31元/股。自今年4月21日以来，其股价已累计跌去近50%。

去年及今年Q1扣非净利持续亏损

证券之星注意到，在ST豆神股价暴跌背后，其近几年业绩持续承压。

在重整前，为应对国家2021年出台的"双减"政策落地，ST豆神已经启动转型，初步确立以艺术类学习服务、智慧教育服务、直播电商为核心的业务格局。

但因转型需要时日叠加受到疫情冲击，2021-2023年，ST豆神收入持续下滑，扣非后净利润则持续亏损。其中，公司2023年扣非后净利润亏损达5.046亿元。

近两年，ST豆神正推动公司向以科技为导向的教育企业转型。2024年，公司收入再度同比下滑，但扣非后净利润大幅增长并成功实现扭亏。不过，其业绩扭亏主要依赖于减值损失的大幅下降和成本费用压缩。

2025年，ST豆神收入增速终于由负转正。报告期内，公司实现收入10.06亿元，同比增长32.96%；实现归母净利润7029万元，同比下降48.74%。而剔除包括业绩补偿款在内的非经常性损益2.29亿元后，其扣非后净利润仅为-1.588亿元，同比大降258.44%。

证券之星注意到，费用飙升是导致ST豆神2025年业绩承压的主因。

2025年，ST豆神营业成本同比仅增长11.42%，公司毛利润同比大幅增加。不过，公司销售费用、管理费用分别同比增长170.85%、54.3%，公司期间费用因此同比大增149.6%至7.47亿元，严重挤压利润空间。2025年，虽然公司毛利率由上年的45.51%增至54.34%，净利率却由18.31%下滑至7.11%。

据ST豆神披露，公司2025年费用飙升受多方面因素影响，包括公司为扩大市场份额，广告及投流费用同比显著增长；随着客户及主营业务增长，公司员工数量大幅增加，导致运营成本上升等。

今年一季度，ST豆神业绩依旧高度承压。报告期内，公司实现收入1.98亿元，同比增长4.52%；实现扣非后净利润-5872万元，同比下降273.5%。

费用飙升依然是导致其今年一季度业绩亏损的主因。报告期内，ST豆神营业成本同比增长超18%，公司毛利润同比小幅下滑。但公司期间费用增幅达到127.89%，对当期利润造成严重侵蚀。

今年一季度，ST豆神毛利率、净利润"双降"。其中，毛利率由上年同期的62.35微降至57.48%，净利率则由上年同期的18.9%大降至-32.19%。

"第二曲线"AI教育业务营收占比不足10%

从主营业务来看，ST豆神2025年主业业绩表现明显分化。

近两年，艺术类学习服务业务已成为ST豆神收入增长的核心引擎。该业务主要向中小学生提供非学科素质教育服务，包括中西方文艺创作、文艺演出、古诗词赏析、体育围棋等内容。2025年，该业务实现收入5.76亿元(营收占比57.25%)，同比大增185.9%。上年同期，该业务收入增幅也高达70.1%。

而与之相对的是，ST豆神直播电商、智慧教育两大业务2025年收入均同比下降。

近年来，国内直播电商行业竞争已呈现白热化趋势，随着流量成本攀升，行业整体利润率持续承压。2025年，ST豆神直播电商业务实现收入1.58亿元(营收占比15.67%)，同比下降39.04%。近两年，该业务处于持续大幅萎缩状态，2024年其收入同比降幅也高达37.1%。

ST豆神智慧教育服务业务以智慧校园整体规划、设计、建设和运维为目标，主要为客户提供包括咨询服务、规划设计、软件研发、硬件配套等在内的整体服务方案。2025年，该业务实现收入2.32亿元(营收占比23.03%)，也同比下滑16.46%。

证券之星注意到，2024年，ST豆神已明确将人工智能(AI)教育业务作为公司核心发展战略。目前公司已构建了"软件+硬件+服务"三位一体、覆盖全学习场景的AI教育生态矩阵。2025年，作为公司"第二增长曲线"的人工智能(AI)教育业务收入同比大增133.34%达到0.64亿元。不过，该业务当前营收占比依然较低，不足10%。

对于公司2025年业绩亏损，ST豆神相关负责人近日在和投资者交流时表示，虽然公司相关战略性前置投入阶段性抬升了运营成本，导致公司短期经营承压，但公司仍将继续坚定不移推进AI战略，持续深耕AI教育业务。同时，公司还将积极推进AI业务出海布局，并尝试开拓AI算力中心等以AI驱动的新型业务，向成为全面的AI应用企业与AI平台企业目标迈进。不过，上述新业务尚在筹备阶段，目前尚无实际订单在手。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)