4月CPI同比增速和PPI同比增速均好于万得一致预期，国际能源价格上涨的输入性影响较大；CPI中影响较大的还有节假日出行需求上升，带动相关服务价格走高，PPI中影响较大的还有有色开采和加工行业、化工行业、以及算力需求上升带动相关行业价格走强的影响；我们认为年内CPI受猪肉价格拖累同比增速相对温和，或在1.0%上方波动，PPI同比增速年内或在3.0%上方波动。

  • 4月CPI环比增长0.3%，同比增长1.2%，核心CPI同比增长1.2%，服务价格同比增长0.9%，消费品价格同比增长1.4%。

  • 从环比看，4月食品价格影响CPI环比下降约0.28个百分点，能源价格影响CPI环比上涨约0.39个百分点，服务价格影响CPI环比上涨约0.22个百分点。从同比看，猪肉价格影响CPI同比下降约0.29个百分点，汽油价格影响CPI同比上涨约0.56个百分点，黄金饰品价格影响CPI同比上涨约0.20个百分点，家用器具和服装价格合计影响CPI同比上涨约0.11个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.44个百分点。

  • 能源价格上涨和出行需求上升共同推动4月通胀走高。从4月整体来看，食品价格同比增速由涨转降依然疲弱，其中猪肉价格拖累较明显；消费品价格整体相对平稳，黄金饰品价格同比涨幅回落，耐用消费品同比走势延续分化；能源类价格涨幅较大，汽油价格对CPI同比拉动明显；服务价格受假期出行需求上升影响，环比高于季节性。我们认为从中期来看，耐用消费品价格将持续受“反内卷”、“促消费”等政策因素影响，服务价格也将延续内需缓慢释放和季节性波动的特点，影响CPI同比增速波动的因素或主要来自“猪”和“油”：一是4月生猪平均收购价已经创下2015年以来新低，且4月四部门联合指导地方开展冻猪肉商业储备收储，农业农村部成立生猪产业监测预警专家咨询委员会等宏观政策加码，我们认为猪肉价格进一步下行的空间或明显减小；二是中东局势的不确定性仍对国际能源价格影响较大，目前聚焦在国际水道通行受阻的时间长度和中东能源基础设施受影响的程度两方面。考虑到5月和6月CPI环比基数较低，我们预计二季度CPI同比增速或都将维持在1.0%上方。

  • 4月PPI环比增长1.7%，同比增长2.8%，其中生产资料同比增长3.8%，生活资料同比下降1.0%。PPIRM环比增长2.1%，同比增长3.5%。

  • 4月PPI环比运行的主要特点：一是国际输入性因素影响国内石油相关行业价格上涨，二是国内部分行业需求增加带动价格上行，三是国内市场竞争秩序不断优化。

  • PPI同比增速和环比增速上行，主要是有色和能源价格的推动。4月有色采矿和有色加工行业合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点，能源开采、能源加工和化学原料行业合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点，是影响PPI同比大幅上升的主要原因。我们认为来自地缘政治的冲击因素只是PPI同比快速上涨的一方面原因，另一方面原因是全球算力投资快速增长对相关产业价格的拉动。考虑到4月PPI环比增长1.7%抬高了2026年的同比基准，加之去年同期基数偏低，我们预计年内PPI同比增速或都将在3.0%上方波动。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

CPI

4月CPI环比回升。4月CPI环比增长0.3%，增速较3月上升1.0个百分点。从分项环比看，4月环比上行的包括交通通信（3.5%）、教育文化娱乐（0.5%）和医疗保健（0.3%），环比下降的有居住（-0.1%）、衣着（-0.3%）、其他用品和服务（-0.5%）和食品烟酒（-1.0%），生活用品及服务环比持平；4月分项中较3月环比增速上升的有交通通信、教育文化娱乐、其他用品和服务、食品烟酒、医疗保健和生活用品及服务，环比增速下降的是居住和衣着。

4月CPI同比增速高于万得一致预期，增速较3月上升。4月CPI同比增长1.2%，较3月上升0.2个百分点，核心CPI同比增长1.2%，较3月上升0.1个百分点，服务价格同比增长0.9%，较3月上升0.1个百分点，消费品价格同比增长1.4%，较3月上升0.1个百分点。从分项同比看，4月同比增长的是其他用品和服务（11.0%）、交通通信（4.6%）、医疗保健（2.2%）、衣着（1.5%）、生活用品及服务（1.4%）、教育文化娱乐（1.3%），同比增速下降的是居住（-0.2%）和食品烟酒（-0.8%），同比增速较3月上升的是交通通信、医疗保健、教育文化娱乐，较3月下降的是衣着、生活用品及服务、食品烟酒、其他用品和服务，居住同比增速较3月持平。

4月食品烟酒价格环比降幅有所收窄。从环比看，4月食品价格下降1.6%，降幅比上月收窄1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.28个百分点；其中，鲜菜、鲜果大量上市，猪肉和水产供应充足，四项合计影响CPI环比下降约0.28个百分点，鸡蛋价格影响CPI环比上涨约0.01个百分点。从同比看，4月食品价格由上月同比上涨0.3%转为同比下降1.6%；其中，猪肉价格同比下降15.2%，降幅比上月扩大3.7个百分点，影响CPI同比下降约0.29个百分点。

能源和出行服务价格是推动CPI超预期的主要因素。从环比看，4月受国际原油价格波动影响，国内能源价格上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.39个百分点，服务价格由上月下降1.1%转为上涨0.5%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.22个百分点；其中，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格环比涨幅均高于季节性水平，四项合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点，医疗服务价格影响CPI环比上涨约0.04个百分点。从同比看，4月工业消费品价格影响CPI同比上涨约1.06个百分点，其中，汽油价格影响CPI同比上涨约0.56个百分点，黄金饰品价格同比涨幅回落，影响CPI同比上涨约0.20个百分点，家用器具和服装价格合计影响CPI同比上涨约0.11个百分点；服务价格影响CPI同比上涨约0.44个百分点，其中，基本公共服务项目价格涨幅总体稳定，其中医疗服务和教育服务价格合计影响CPI同比上涨约0.25个百分点，出行服务价格影响CPI同比上涨约0.13个百分点，人工服务类价格小幅上涨，其中宠物服务、在外餐饮、家政服务、车辆修理与保养四项合计影响CPI同比上涨约0.10个百分点。

能源价格上涨和出行需求上升共同推动4月通胀走高。从4月整体来看，食品价格同比增速由涨转降依然疲弱，其中猪肉价格拖累较明显；消费品价格整体相对平稳，黄金饰品价格同比涨幅回落，耐用消费品同比走势延续分化；能源类价格涨幅较大，汽油价格对CPI同比拉动明显；服务价格受假期出行需求上升影响，环比高于季节性。我们认为从中期来看，耐用消费品价格将持续受“反内卷”、“促消费”等政策因素影响，服务价格也将延续内需缓慢释放和季节性波动的特点，影响CPI同比增速波动的因素或主要来自“猪”和“油”：一是4月生猪平均收购价已经创下2015年以来新低，且4月四部门联合指导地方开展冻猪肉商业储备收储，农业农村部成立生猪产业监测预警专家咨询委员会等宏观政策加码，我们认为猪肉价格进一步下行的空间或明显减小；二是中东局势的不确定性仍对国际能源价格影响较大，目前聚焦在国际水道通行受阻的时间长度和中东能源基础设施受影响的程度两方面。考虑到5月和6月CPI环比基数较低，我们预计二季度CPI同比增速或都将维持在1.0%上方。

PPI

PPI环比涨幅扩大。4月PPI环比增长1.7%，较3月上升0.7个百分点，其中生产资料环比增长2.1%，生活资料环比下降0.1%。4月PPI同比增长2.8%，较3月上升2.3个百分点，其中生产资料同比增长3.8%，较3月上升2.8个百分点，生活资料同比下降1.0%，较3月上升0.3个百分点。

4月PPIRM环比增长2.1%，同比增长3.5%，较3月上升2.7个百分点；从构成来看，4月同比增速上升较多的是有色金属材料类（21.3%），化工原料类（5.9%）和燃料、动力类（4.4%），同比增速下降的是建筑材料类（-5.1%），木材及纸浆类（-2.2%），农副产品类（-2.1%）和黑色金属（-0.9%）；所有品类中，同比增速较3月上升较多的是燃料、动力类，化工原料类，纺织原料类和黑色金属，同比增速下降的是有色金属材料类和建筑材料类。

4月主要行业中出厂价格同比增速较高的是，有色金属矿采选业（38.9%），石油和天然气开采业（28.6%）和有色金属冶炼及压延加工业（22.5%），同比增速较低的是非金属矿物制品业（-5.5%），医药制造业（-4.7%）和电力、热力的生产和供应业（-4.2%）；同比增速较3月上升较多的是石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业和化学原料及化学制品制造业，下降较多的是酒、饮料和精制茶制造业，非金属矿物制品业和电力、热力的生产和供应业。

拉动PPI同比上涨的主要是有色和能源。4月PPI环比运行的主要特点：一是国际输入性因素影响国内石油相关行业价格上涨，主要包括石油和天然气开采业，石油煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，化学纤维制造业和橡胶和塑料制品业；二是国内部分行业需求增加带动价格上行，算力需求快速增长，电气化进程加快，拉动光纤制造和外存储设备及部件价格上涨；三是国内市场竞争秩序不断优化，相关行业价格上涨或降幅收窄，深入整治“内卷式”竞争成效继续显现，锂离子电池制造价格环比上涨，新能源车整车制造价格环比降幅收窄。从同比看，价格上涨的主要行业中，有色金属矿采选业和有色金属冶炼和压延加工业合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业和化学原料和化学制品制造业合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点，电气机械和器材制造业和计算机通信和其他电子设备制造业合计影响PPI同比上涨约0.46个百分点；价格下降的主要行业中，非金属矿物制品业、电力热力生产和供应业、汽车制造业和黑色金属冶炼和压延加工业，合计影响PPI同比下降约0.75个百分点。

PPI同比增速和环比增速上行，主要是有色和能源价格的推动。4月有色采矿和有色加工行业合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点，能源开采、能源加工和化学原料行业合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点，是影响PPI同比大幅上升的主要原因。我们认为来自地缘政治的冲击因素只是PPI同比快速上涨的一方面原因，另一方面原因是全球算力投资快速增长对相关产业价格的拉动。考虑到4月PPI环比增长1.7%抬高了2026年的同比基准，加之去年同期基数偏低，我们预计年内PPI同比增速或都将在3.0%上方波动。

风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。

证券分析师：张晓娇

证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002

证券分析师：朱启兵

证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001

市场有风险，投资需谨慎

风险提示及免责声明

本订阅号仅面向中银证券客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者，若非前述专业投资者，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息,中银证券及其雇员不因接收人收到本信息而视其为服务对象。

本订阅号所载信息均选自中银证券已发布的证券研究报告，为免对报告摘编产生歧义，请以报告发布当日的完整内容为准。须关注的是，本信息所含观点仅代表报告发布当日的判断，中银证券可在不发出通知的情形下发布与本信息所含观点不一致的证券研究报告。

本订阅号所载信息仅供参考，在任何情况下不构成对任何机构或个人的具体投资建议，中银证券及其雇员不对任何机构或个人使用本信息造成的后果承担任何法律责任，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本订阅号所载信息版权均属中银证券。任何机构或个人未经中银证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号所载信息。如因侵权行为给中银证券造成任何直接或间接损失，中银证券保留追究一切法律责任的权利。