一边增持，一边减持。
随着一季报的披露，东材科技被“超级牛散”章建平增持的消息，不胫而走。
从在招商轮船上名声大噪，到凭中国铝业一战封神，章建平过去每一次出手，似乎都落地有声。截至一季度末，章建平已经位列东材科技第五大流通股东，增持比例接近100%。
正当大家纷纷探究公司实力的时候，这家新材料小巨人随即甩出一份公告，6名董监高称因个人资金需求，高位减持。
前者无疑是基于行业趋势，对东材科技未来发展的判断。
而后者，表面上看像是将纸面富贵落袋为安的个人财富管理，背后却也意味着他们对公司持有保留态度。
这一正一反间，东材科技到底暗藏着什么玄机呢？
“卖水人”，搭上AI快车
东材科技做的，是化工材料生意。
这一看，就属于上游的“卖水人”角色。
事实也的确如此，公司从绝缘材料起家，目前已经形成以电子材料、光学膜、新能源材料为核心的产品布局，下游面向特高压电网、新能源汽车和AI等领域。
2025年，电子材料、光学膜和新能源材料营收占比不相上下，分别为30%、27.47%和24.99%。
原本，东材科技稳居幕后，并不起眼。AI，让公司彻底走向台前。
AI对算力的需求超乎想象，高端PCB（印制电路板）作为连接和载体供不应求，以至于胜宏科技斥200亿巨资扩产，鹏鼎控股和沪电股份也拿出超百亿建设高端产能。
通常，PCB主要是由多层覆铜板（CCL）叠加压合而成，而每张覆铜板则由铜箔（导电层）、玻纤布（支撑层）、树脂（粘结与绝缘层）和填料（调控介电性能）构成。
南亚新材在招股书中披露，在覆铜板成本中，铜箔占比最高达42.1%，其次是树脂和玻纤布，占比为26.1%和19.1%。
如今，随着PCB出货量增加，覆铜板及其上游原材料几乎都存在供给缺口。
涨价函，密集下发。
Resonac和三菱瓦斯化学均宣布将铜箔基板、铜箔树脂片等PCB材料价格调涨30%；建滔、台光电、联茂等高阶覆铜板供应商也陆续发布涨价通知，可见其需求量之大。
据估计，AI服务器使用的高阶覆铜板价值量大约是传统服务器的5-7倍，并且覆铜板正向M9升级。
而东材科技是我国少数能实现M9树脂量产的厂商之一，并且产销量快速增长。
这一点从公司电子材料业务规模上也能看出来。2021-2025年，东材电子材料业务营收从4.03亿元持续增加到15.54亿元。
尤其是2025年该业务收入增幅能达到45%，就多与树脂大量出货有关。
要知道，树脂从研发到大规模量产，绝非易事。否则我国也不会到2024年70%的高端树脂还主要靠进口。
研发过程的难易暂且不提，光是通过下游客户验证就得耗费不短的时间。
因为电子树脂的好坏直接关系到覆铜板、PCB，甚至AI服务器的性能，其厂商在供货之前必须经过“送样-反馈-改良-再送样”的反复调整过程，验证周期可达9个月以上。
当然了，这也意味着一旦某款树脂完成验证，将会具备很高的客户黏性。无论是覆铜板供应商还是终端客户，恐怕都不想再耗费人力物力进行再次验证。
可见，东材科技当下处于一个需求量大且技术壁垒高的行业中。如此一来，订单饱满也就不足为奇了。
公司甚至公开表示树脂产能较为紧张，正在通过子公司眉山东材建设“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”，预计将在2026年6月底之前完成试车。
换言之，东材科技的电子材料业务有巨大的外部需求，也有及时补充的产能。二者结合，有望转化为公司切实的业绩。
“隐形冠军”，喜忧参半
高速树脂的光环之下，东材科技的光学膜材料，常被忽略。
实际上，公司光学膜业务已在不知不觉间成长为一股不容小觑的力量。2021-2023年，其营收基本原地踏步，此后则快速增长，从2023年的9.62亿元扩大到2025年的14.23亿元。
这轮增长，本质上可以看作是周期复苏和公司产能释放的双重共振。
东材的光学膜产品主要包括光学基膜、偏光片、MLCC（多层陶瓷电容器）载膜等，应用于消费电子、显示面板、汽车电子等领域。
2023年下半年开始，消费电子行业陆续回暖，我国乃至全球智能手机和电脑出货量回升，从而带动公司光学膜产品需求增加。
再加上，公司新建产线陆续投产，新增产能释放，销量攀升。
东材在2025年年报中披露，其“年产25000吨偏光片用光学级聚酯基膜项目”、“年产20000吨超薄MLCC用光学级聚酯基膜技术改造项目”均按期转入固定资产并形成稳定生产能力。
2021年-2026年一季度，公司固定资产规模已经从21.23亿元翻倍增加到57.18亿元。
截至目前，公司仍有“年产3000吨超薄型聚丙烯薄膜2号线”、“年产25000吨高端光学聚酯基膜生产线”等多个项目处于建设当中，4.3亿元在建工程等待转入固定资产。
值得注意的是，光学膜材料虽然出货量显著增加，却是个“薄利多销”的生意。
2025年，公司光学膜材料销量高达12.9万吨，远高于电子材料、新能源材料等，同时销量增速也最高。
但公司光学膜材料业务的盈利能力是最低的。2025年，该业务毛利率只有10.42%，反观电子材料毛利率超20%，新能源材料毛利率也有18.69%。
一方面，公司光学膜材料产品中，既有中低端的聚酯基膜，又有中高端的聚酯基膜，如超薄MLCC用光学级聚酯基膜等。
前面提到，目前公司中高端产品刚投产，仍处于产能爬坡阶段。也就是说，东材科技该业务营收恐怕仍以中低端产品为主，尚没有完成高端化转型。
另一方面，固定资产飞速增加的同时，折旧也在“水涨船高”。
2025年，东材固定资产和投资性房地产折旧高达4.01亿元，而2024年的时候才2.45亿元。这无疑为公司利润端带来了更大的压力。
与此同时，东材科技另外两大业务，新能源材料和绝缘材料也没有太大起色。
其中，新能源材料包括晶硅太阳能电池背板基膜等，其营收2022-2025年基本都在13亿上下徘徊。
绝缘材料，如电工聚丙烯薄膜等，营收甚至整体呈下滑趋势，从2021年的16.39亿元缩水到2025年的4.81亿元，还是近两年才出现微弱增长。
不过，公司绝缘材料中存在一个需求明朗的产品——特高压用电工聚丙烯薄膜。
现如今，我国正在建设特高压电网，其对产品的各项性能均有极高的要求。东材科技表示，公司研发的特高压用电工聚丙烯薄膜竞争优势明显，市场拓展顺利。
随着国家电网和南方电网大幅提高资本开支，公司绝缘材料业务或将迎来窗口期。
结语
章建平说：“在一个下降通道赚钱是偶然的，亏钱是必然的；在一个上升通道赚钱是必然的，亏钱是偶然的。”
东材科技电子材料、光学膜材料和绝缘材料都处于上升通道，尤其是其电子树脂更是搭上了AI的顺风车。
按照这个理论，他增持东材科技，似乎就在情理之中了。
以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨。
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