刚中 12.75 亿特高压大单，净利润却暴跌 46%。
许继电气到底怎么了。
明明赶上 “十五五” 电网近 5 万亿投资的好日子，它却走进了逆风局。
这笔 12 亿的大单，真能变成实打实的利润吗。
换帅后的许继，到底差在哪里。
5 月 7 日晚，许继电气中标国家电网特高压项目，总金额 12.75 亿元。
拿下换流阀和直流控制保护系统两个核心产品的订单，是 “十五五” 开局最大一笔特高压订单。
可不久前的一季报，让投资者凉了半截。
营收 23.78 亿，只微增 1.26%；净利润 1.11 亿，直接暴跌 46.5%。
更揪心的是，董事长和总经理接连离职，新掌门火速上任。
很多人会问，拿到这么大订单，利润怎么还暴跌。
答案藏在细节里，一季度毛利率从 23.47% 掉到 19.01%。
资产减值损失更是同比飙升 143 倍，这背后是特高压产品市场价持续下滑。
就算拿到订单，如果招标价格一直在降，毛利率根本没法修复。
技术壁垒还在，但定价权正在被侵蚀，这才是许继最头疼的问题。
许继在特高压领域不是没实力，是国内唯一能做 ±1100kV 特高压设备的供应商。
换流阀市占率超 40%，直流控制保护系统占 39%，双核心产品都在第一梯队。
可这条赛道上，有两个对手让它喘不过气。
第一个是国电南瑞。
这次招标，许继中了 12.75 亿占 25.5%，国电南瑞体系三家企业合计中标 24.61 亿，占 49.3%。
将近一半的份额被对手拿走，差距明显。
国电南瑞不仅技术强，能拿到高溢价设备，销售费用还极低。
2025 年上半年期间费用率只有 4.12%，根本不用砸钱抢市场。
第二个是思源电气。
作为民企，它没有电网嫡系身份，却靠全品类和出海站稳脚跟。
产品覆盖从一次到二次设备，2025 年上半年海外营收占比 33.68%，毛利率比国内还高。
反观许继，业务覆盖面窄，海外占比仅 3.58%。
一旦特高压招标节奏波动，收入就很被动。
特高压之外，许继把储能当战略核心。
2025 年储能业务收入 14.21 亿，同比降 42.34%，但毛利率提升到 13.8%。
这是主动压缩低毛利的 EPC 业务，想守住利润。
在储能 PCS 领域，它 2025 年上半年市占率 8.1% 排前五；EMS 领域更是以 45.8% 的市占率稳居第一。
产能也不小，2023 年底储能产品年产能 15GW，累计建了近 300 座储能电站。
可问题来了，行业洗牌太猛了。
2024 年国内储能系统出货量前十里，许继已经跌出去了。
中车株洲所和阳光电源牢牢把控大规模电站的系统集成订单。
许继的优势在电网侧，但对手涨得更快。
2025 年储能中标金额超 30 亿，营收增 120%，可市占率不升反降。
虽然它在构网型储能技术上有突破，比如青岛的黑启动项目。
但要靠这个扭转格局，还得等时间。
今年许继换帅，新董事长季侃背景不一般。
他在国电南瑞、山东电工电气都待过，还兼任中国电气装备集团储能科技董事长。
他懂国电南瑞的模式，也了解成套设备出口逻辑，按理说能给许继带来新东西。
但他面临的结构性难题绕不开。
低利润产品占比太高，高利润特高压业务被价格压制，储能业务地位不稳。
“十五五” 电网投资 4 万亿 + 1 万亿的蛋糕摆在眼前，可头部企业都在抢份额。
思源电气的 GIS 市场份额已达 30%，平高电气断路器份额 24%，中间层的许继处境尴尬。
剩下三个季度，许继能不能把 12 亿大单变成利润。
储能市占率能不能抢回来。
这些都是新帅要答的题。
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