21世纪经济报道记者 赵云帆
又一位机器人“卖水人”登陆了港股市场，而每当相关公司沾上热门概念，资本市场便会乐于给出“高估值”。
5月11日，深圳乐动机器人股份有限公司（01236.HK）正式挂牌交易。作为号称“空间智能机器人第一股”的企业，乐动机器人股价以53.50港元开盘，较26.36港元的发行价飙升102.96%，盘中涨幅一度突破150%。
截至首日收盘，乐动机器人股价报60.00港元，涨幅127.62%，市值约200亿港元。
不过，上市次日，截至记者发稿，乐动机器人股价已回调13%。
此前，公司披露的发行信息显示，其公开发售部分录得约6707.66倍的超额认购，冻资超过5000亿港元，为2026年以来港股最受热捧的新股之一。此次备受关注的超额认购，又无疑与公司“视觉与感知”核心部件供应商的产业卡位，以及机器人“卖水人”的定位息息相关。
被市场追捧的还有其特殊战略投资者阵容——阿里CEO吴泳铭、“华为系”高管持股主体等均为其高估值“作出”背书。其中吴泳铭通过其担任创始合伙人的元璟资本投入1.1亿元人民币，获得公司上市后3.6%股权，目前市值约5亿元人民币，浮盈约400%。
从“卖水人”到产品
值得注意的是，虽然乐动机器人名为“机器人”企业，但其主业却是机器人的“卖水人”。
根据招股书，公司目前两大业务体系为机器人传感器和算法与整机解决方案。
其中，传感器，特别是DTOF激光雷达作为扫地机器人实现精准建图和避障的核心部件，在公司业务中占到最大的收入比重。2025年，该业务贡献收入4.35亿元。
根据招股书援引的灼识咨询数据，2024年乐动在全球扫地机器人用激光雷达市场份额达到约17.1%，其DTOF激光雷达出货量超过72万台，两项数据均位居全球首位。
算法与整机解决方案方面，公司主要提供基于视觉的SLAM（即时定位与地图构建）算法及相关模组。2025年该部分收入1.72亿元，几乎为上述产品的配套解决方案业务。
招股书显示，公司算法技术已赋能包括商用清洁、酒店配送、巡检安防在内的多类机器人。而公司的客户名单也凸显了其“幕后卖水人”的地位。
招股书显示，全球前十大家用服务机器人公司中有七家是其客户，包括了科沃斯、石头科技、小米、云鲸智能、追觅科技、鲨客等主流品牌。2024年，全球搭载其激光雷达或视觉方案的机器人累计出货量已超过600万台。
当然，仅仅出售扫地机器人解决方案，无法满足市场对其百亿市值的预期。但亲自打造自有品牌机器人，又会与其客户产生一定程度的竞争。因此，乐动机器人开始切入一条国内需求量不大，欧美国家需求量却非常稳定的割草机市场。
招股书显示，该业务在2025年实现收入1.37亿元，虽然收入占比仅为18.31%，但被公司视为战略重点。
财务指标方面，乐动机器人与其他同类公司一样，面临着高增长、高投入、高亏损的账面难题。
数据显示，2023-2025年，乐动机器人分别实现营业收入2.77亿元、4.67亿元和7.48亿元人民币；但同期净亏损分别达到6849.1万元、5648.3万元和6250.1万元，亏损额呈现震荡态势，2025年较上年有所扩大。
而在激光雷达与广义机器人“卷”价格的2024年，公司毛利率一度从25.7%下降到了19.5%，所幸在2025年毛利率再度回归25.7%水准。
研发开支方面，公司2023-2025年历年研发开支分别为0.82亿元、1.03亿元与2.10亿元，显然2025年推动割草机业务扩张带来了额外的研发投入，研发费用率于2024年出现低点后再度回升。
根据招股书，乐动此次IPO募资净额约8.07亿港元，其中35%用于研发，包括提升传感器性能、开发新一代AI驱动机器人解决方案、扩展具身智能等前沿探索；约25%用于智能割草机器人的产品开发、产能建设及全球市场拓展；约20%用于提升核心视觉感知产品的产能等。
“Know-How”带来的竞争
乐动机器人创始人周伟在IPO完成时，用“考上好高中”来描述上市的里程碑。
看似“清醒”，但从行业竞争的角度，周伟的提法却折射了乐动机器人在“Know-How”竞争加大的环境下，中游企业开始向下游探索，或被逼向下游探索的图景。
从产业逻辑来看，激光雷达行业包括上游收发芯片半导体，中游的硬件整合以及下游的操作系统、数据库、中间件整合。包括乐动等国内主流激光雷达企业所宣称的全栈自研，主要是囊括了中游与下游“Know-How”部分，对上游原料的锁定表现得较为艰难。
21世纪经济报道记者从行业人士处获悉，目前激光雷达芯片供应瓶颈普遍存在于代工产能方面。各家企业激光雷达的出货量瓶颈也在一定程度上受到AI时代下晶圆产能不足的冲击。
从竞对情况来看，在机器人专用传感器与算法领域，思岚科技是乐动机器人最直接的竞争对手，两者业务模式高度重叠，均在激光雷达与SLAM解决方案上深耕多年。此外，北醒光子、镭神智能等老牌激光雷达厂商也在特定应用领域与乐动存在竞争。
除此之外，自动驾驶领域的车载激光雷达巨头禾赛科技、速腾聚创也强势切入割草机市场，并凭借更大的研发团队和已在车载领域验证的技术切入机器人感知领域。
此前速腾聚创在2025年财报说明会中明确表示，其机器人业务收入实现大幅增长，并已获得多个割草机器人与商用清洁机器人品牌的独家定点项目。而禾赛科技同样积极拓展非车载业务，已与追觅科技等头部客户达成千万级激光雷达采购意向。
除友商竞争外，较大的行业头部企业也在持续扩张其产品版图，并在过程中逐步将视觉技术转化为自研。其中，科沃斯、追觅、石头等厂商均设立了庞大的算法与硬件研发团队，试图将算法与解决方案“外包转自研”。
作为行业的“卖水人”，选择自己下场做品牌，还是深耕卖水人这一定位？如何走出一条具有显著护城河的道路，成为上市后乐动亟待解决的问题。
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