今年，白酒企业的财报都不亮眼，但口子窖却暴了个大雷。

近期，昔日的“徽酒老二”口子窖公布了2025年年度报告。公司全年实现营业收入39.91亿元，同比下降33.65%；归母净利润6.73亿元，同比暴跌59.32%。

这一业绩创下了口子窖自2015年上市以来多项最差纪录：

年度净利跌幅为十年来最大，6.73亿元的归母净利润更是创下年度净利十年新低，经营活动现金流净额-2.16亿元，也是上市以来首次转负。

年报中还披露了一点，可能成为企业未来发展中的风险。截至2025年末，口子窖存货余额高达64.55亿元，占总资产127.13亿元的比例为50.77%；占流动资产的比例更是高达85.84%。存货高企。

如此多的存货，如果按照2025年的营收来看，即便停止生产新酒，存货还够口子窖卖一年半。

对于这份财报，口子窖在年报中表示，主要系报告期内，白酒市场消费疲软，高档产品营收减少所致。

白酒行业大环境的确如此，拿行业老大茅台来说。

2025年贵州茅台实现营业收入‌1688.38亿元‌，同比下降1.21%；归母净利润‌823.20亿元‌，同比下降4.53% 。这是茅台自上市以来，首次出现营收和净利润双双下滑的局面。

但口子窖的主要问题，还是内因。

2015年6月，口子窖以“兼香第一股”身份登陆上交所，成为全国第17家、安徽第4家白酒上市企业。口子窖曾与古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒并称“徽酒四朵金花”，长期稳坐第二把交椅。然而2022年，迎驾贡酒迎头赶上，口子窖痛失“老二”，跌落至第三。

于是，2022年，口子窖高调宣布跟国际知名咨询公司——‌麦肯锡合作，3年的合作费用高达1亿。

此后，口子窖制定了两大战略。

一是，走高端路线，制定了“未来5年力争徽酒头部”“冲击百亿营收”“成为中国兼香高端白酒第一品牌”等目标。2023年起，公司先后推出兼10、兼20、兼30系列，意图覆盖300元至千元的高端价格带。

二是，投资50亿开产业园，加足马力生产白酒。一期项目已全部投产，公司65°原酒产能持续扩大，预计完全达产后原酒产能将突破5万吨，储酒规模超过40万吨。二期制曲、酿酒车间也在陆续投产。

2022年这个时间点挺微妙的，当时白酒行业已经显现出销量下滑的迹象，而且当时大众的消费习惯也发生了改变，大家更愿意去消费平价又实用的东西。

还有一点，从经济常识来讲，商品定位高端，讲究物以稀为贵，但口子窖开足马力生产，又想卖高附加值，两种做法显得矛盾。

于是，口子窖就出现了，下游消费端卖不出去，上游酒厂还在不断扩张产能，导致库存不断堆积的现象。

口子窖在市场上挣扎，创始人也不消停。

刘安省是口子窖的创始人之一，目前也还是公司第二大股东，持股比例为8.94%，2025年，他持股比例还有10.58%。

2025年，在口子窖经营不畅，需要雪中送炭的时候，刘安省又减持3.29亿元。数据显示2018年，刘安省通过减持套现0.93亿元；2019年、2020年累计套现4.35亿元；2024年套现2.16亿元；算上这次减持3.29亿元，8年累计套现金额就已超过10亿元。此外，还有好几个高管，股权也质押出去了。

现在口子窖的股价还不到24元/股，市值仅有140亿，比巅峰时期跌了70%。

口子窖也意识到自己的问题。

今年2月，董事长徐进在年会上提出全面变革，涵盖‌思想观念、营销举措、生产管理、组织治理‌四大领域，强调从“经验依赖”转向“创新驱动”‌‌。

推动由“大商制”向“1+N”小商模式转型，发展团购与直销渠道；2025年12月在淮北开设首家“口子酒坊”，以直营模式销售散装酒，切入社区日常消费场景；还有降本增效，高管层连续两年大幅降薪，董事长本人年薪由前年的350万将至155万。

通过这些改革，看得出来，口子窖还是很有进取心。但网友也说了，改革很必要，也别忘了说服那位创始人，可不能再减持了。

（本文内容不构成投资建议）

作者丨逍遥

编辑丨墨墨

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