文/债市邦

阅前提示：全文系虚构，如有雷同，纯属巧合。

深夜十一点半，公募信评老李在深圳基金大厦的楼下，猛抽了一口烟。

他的微信正闪个不停。一个灌水群里的匿名帖子标题触目惊心：《无债可研！城投研究员被迫转型政策研究，路在何方？》。

群里平时潜水的信评老登全炸出来了，满屏的“狗头”、“流泪”和“+1”。看着帖子里描述的那些因为无事可做，每天只能在工位上假装研读宏观政策，或者被迫去看根本看不懂的产业债的凄惨画面，老李只觉得后背发凉。

想当年，老李可是圈里小有名气的城投专家。他把全国两千多个区县的财政数据摸得滚瓜烂熟，哪个平台的应收账款是虚的，哪个地方的隐性债务率超标，他闭着眼睛都能给你背出来。

那时候，城投路演场场爆满，案头堆着刘郁团队出的厚厚的《城投宝典》，被老李翻得起了毛边。

然而，这两年，风向变了。特别是35号文一出，央妈和金融机构一起出手，直接宣告了城投违约在当下就是一个彻头彻尾的伪命题。

从那以后，老李的世界崩塌了。

城投路演？早就绝迹了。现在哪个销售敢去路演城投债，基金经理能把茶水泼他脸上：“废那话干嘛？你就告诉我这平台在不在35号文的名单里？”

至于那本曾经的《城投宝典》，现在已经在老李工位的角落里垫了显示器。

最让老李破防的，是这几年惨痛的“劣币驱逐良币”现实。

前两年，老李本着对持有人高度负责的态度，把数据掰开了揉碎了，挑出了贵州、云南几个财政极度恶化、现金流枯竭的弱资质城投。他在信评会上口若悬河，大笔一挥，把这些券通通“出库”，打入冷宫。

结果呢？隔壁部门那个连“一般公共预算收入”和“政府性基金收入”都分不清的95后基金经理小王，就靠着四个字——“无脑信仰”，按照收益率倒序，什么收益高买什么，满仓下沉大西南。

随着一波波化债资金到位，那些被老李拉黑的垃圾债，收益率从8%一路狂飙压缩到3%。小王一战封神，给组合贡献了惊人的超额收益，年底奖金拿到手软，刚提了一辆保时捷Macan。

而老李呢？他那一顿操作猛如虎的精密防守，完美地避开了所有的涨幅，硬生生给组合贡献了负阿尔法。年底绩效被打了个C，连年终奖的影子都没见着。

如今，在这个“只看名单不看基本面”的存量时代，老李彻底陷入了尴尬的死局。

转型看产业债？老李今年三十五了，一头扎进新能源、半导体的汪洋大海里，连个专有名词都认不全。难道让他端着咖啡，去给隔壁那个刚毕业两年的看锂电的小姑娘当徒弟，从头学起？真要去了，绝对是被前人吊打的命。

那继续死守城投？短期内倒是能靠着吃老本苟住基本盘。但中期看呢？上面可是放了话的，到2027年，城投平台这种历史产物就要彻底退出舞台。皮之不存，毛将焉附？到时候连“城投”这两个字都没了，机构还有必要花几十万年薪，设置一个专门的“城投信评岗”吗？

但真正让老李感到绝望，甚至连“转型”这条后路都被堵死的，是AI的降维打击。

以前，老李的护城河是什么？是“苦力”。为了写一篇深度的城投或者产业排雷报告，老李要花整整一个星期去爬地方财政局的数据、搭财务模型、做交叉核验。这一周的工作量，既是信评的门槛，也是老李拿这份薪水的核心依据。

老李亲眼看着部门里新来的实习生，对市场一知半解，连财务报表都没看全。但人家把几十页的募集说明书往大模型里一扔，敲了几行Prompt，十分钟！就吐出了一份逻辑严密、数据详实的同等质量研报。

当技能壁垒被AI瞬间荡平，壁垒背后的人，也就不再不可替代。老李突然意识到，自己引以为傲的数据整理和模型搭建能力，在AI面前一文不值。

“难道对城投的信用研究，就真的要绝种了吗？”

老李靠在冰冷的墙壁上，长长地叹了口气。其实他心里清楚，只要地方政府还需要发展，城投的幽灵就不会消散。

现在各地搞得轰轰烈烈的“产投转型”、“地方国企重组”，穿着西装打着领带，看着像模像样。但扒了那层皮，底层的资产、现金流，以及跟地方财政千丝万缕的联系，和老城投依然有着本质上的相同。对地方财政底层逻辑的研究，老李的这身基本功，依然是照妖镜。

老李坚信，大水漫灌总有退潮的一天，化债的吗啡也不可能打一辈子。等未来哪天，风险的潮水再次涌动，当城投违约的达摩克利斯之剑重新悬在债市头顶的时候，这帮现在靠着AI写报告、靠着无脑下沉赚大钱的狂徒们，一定会在深夜痛哭流涕地重新翻开财政数据，重新想起被信用风险支配的恐惧。

到那时，就是他这种真正懂底层逻辑的古典信评，王者归来的日子。

“但那一天，估计还很远。” 老李苦笑了一声。

在达摩克利斯之剑掉下来之前，房贷、车贷和孩子的辅导班学费，可是每个月都要按时扣款的。在黎明到来之前，最重要的是不能冻死在黑夜里。

老李推开消防通道的防火门，重新走回灯火通明的办公区。他坐回工位，打开了电脑上的AI对话框。

他面无表情地在输入框里敲下了一段Prompt：“你现在是一个资深的固收分析师。请帮我写一篇关于《某某市级产投集团市场化转型的深度信用研判与政策展望》的报告。要求：字数5000字，强调宏观政策利好，论证其转型后的高安全性，重点突出其‘城投信仰’的延续性……”

敲完回车，看着屏幕上飞速生成的华丽辞藻，老李顺手把那本垫着显示器的《城投宝典》往里推了推，彻底融入了这个AI新时代。