五年战略转型，新能源业务收入增长4.37倍，毛利增长3.30倍，国内储能PCS出货量三连冠……
科华数据用一系列数据向我们展示了企业战略前瞻力与强悍执行力。
不过，我们全面拆解其年报核心经营数据后发现，公司成长背后的数道暗流也需引起关注，甚至警惕：比如应收款项历史上首次突破38亿元，回款周期长达五个月；经营现金流降至四年来最低值；研发投入罕见缩减、研发人员连续两年流失等等。
伴随全球储能进入“大航海” 时代，即便是三冠王也不可避免的面临持续成长的压力与烦恼。
在2021年科华数据就计划打造 “科华数据”与“科华数能” 为主的 “双子星” 战略布局——即在做深数据中心业务和跟数据中心高度关联的智慧电能业务的同时，新成立 “科华数字能源’，做大做强新能源光伏储能、微电网等业务，实现双轮驱动和持续创新。”
在科华数据创始人、董事长陈成辉看来，“每个企业在发展的过程中都想实现裂变，但这个裂变不能太无序”。整体来看，科华数据立足新能源的根基在于从UPS技术延伸而来的PCS技术能力，并基于此扩展储能系统、户储产品等。
如今，科华数据储能PCS出货量已经连续第三年稳居国内第一。
据财报披露，科华数据2025年底的全球储能累计装机规模超过53GW，对比2024年底超过30GW的累计装机规模，2025年新增装机量达到了23GW左右，成长速度远超2024年（2024年约15GW的新增装机量）。
在当前最火热的构网型储能赛道上，科华数据也是一骑绝尘。2025年的构网型储能PCS累计出货量超过了8GW。譬如，公司2025年交付运行了全国最大的构网型储能项目内蒙古阿荣旗1GW/4GWh项目。
财报显示，科华数据2025年实现营业收入、归母净利润81.60亿元和4.18亿元，分别同比增长5.20%、32.62%，彻底扭转营收盈利能力双降（2024年分别同比下降4.71%、37.90%）局面。
具体到产品层面，依托储能PCS和光伏逆变器等产品，公司2025年新能源业务收入达到37.99亿元，营收占比达到46.56%，并且，该业务收入同比增长5.31%（2024年其新能源业务同比下降15.98%），重回成长周期。
时间回拨到五年前，即2021年，新能源业务还只是公司数据中心与智慧电能之外的“小众”板块——6.63亿收入、营收占比不到13%。五年里，它从公司的主要增长引擎演变为业绩基石，收入增长4.73倍，营收占比则从13.62%升至46.56%。
我们进一步分析发现，新能源业务是科华数据2025年三大业务（另外两个是数据中心、智慧电能）中唯一实现毛利率提升的，从2024年的16.78%提高到17.87%，其余两大业务毛利率均减少约1.5个百分点。
值得一提的是，科华数据的新能源产品平均单价过去5年间一直处于持续增长趋势，从2021年的1.75万元增长至2025年的5.29万元，增幅达202.29%。
另外，我们还发现，科华数据营运能力也在持续提升。2025年其存货周转率（存货一年内周转次数）为7.92次，为近5年最高值，同时其也战略性的控制存货规模，财报显示截止2025年12月末其存货规模（账面价值）为5.13亿元，为2022年来最低水平。
在同类上市公司中，科华数据在15家上市公司中高居第二位。存货周转速度更快，意味着科华数据从买入原材料到卖出产品、回笼资金的周期变得更短，这有助于科华数据面对激烈竞争时，处于更有利地位。
要知道，公司新能源业务中光伏产品所处的行业面临深度调整和转型重塑，整个光伏行业承受产能过剩、价格战、全球贸易战等多重压力，甚至冲击下，科华数据能取得如此成绩，充分展现了三冠王的底蕴与硬实力。
但是，我们全面分析其经营数据后发现，科华数据持续成长的背后实则暗流涌动。
首先，我们观察到2025年末科华数据应收账款及应收票据规模达38.23亿元，创同期历史最高记录；另外，2025年其应收账款及应收票据同比增长了16.38%，增长幅度远超同期营业收入5.31%的涨幅，应收款项占营业收入比例进一步提升至46.85%；另据笔者统计，2025年科华数据应收账款及应收票据周转天数为156.78天，较2024年延长了14.53天。这数据说明公司销售回款变慢了。
根据笔者经验，应收款项周转放慢及规模持续增加，势必会增加坏账损失风险，从而可能影响利润。我们从其账龄结构变化也可见一斑，科华数据（2025年）2至3年应收账款金额达到4.75亿元，比2024年的2.10亿元增长1倍以上，3年以上应收账款也增加0.86亿元达到2.54亿元，长账龄应收账款出现明显增加迹象。
事实上，应收款项坏账损失已在吞噬科华数据的盈利。2025年，公司信用减值损失达到9086万元，绝大部分来自应收款项，应收账款坏账损失为7543万元，应收票据坏账损失是1326万元，合计约8869万元。
其次，我们还注意到，产业迈入深度竞争与博弈周期下，科华数据的造血能力正在持续下降。
财报显示，2025年科华数据在营收与规模净利润分别实现5.20%和32.62%的增长下，其经营现金流净额却同比下降了23.15%。
经营性现金流是一家企业的关键“血液”，相比盈利，企业现金流等更受外界重视。而企业自由现金流量是国际上观察企业资金状况的一个重要指标——在满足所有运营和资本支出后仍能自由支配的资金——科华数据2025年为5.54亿元，同比下降了67.49%，创2022年以来最低值。
或许为了平衡压力与风险，我们发现科华数据应付账款及应付票据规模也在持续增长。
财报显示，2025年末科华数据应付账款及应付票据规模达51.15亿元，较同期“应收账款及应收票据”多出12.92亿元，已经连续第9年刷新历史记录。Wind显示，2025年科华数据“应付账款及应付票据”周转天数达281.11天，较2024年增长了25.65天（远超应收账款及应收票据周转天数为156.78天），刷新历史新纪录。
或受此影响，科华数据2025年手持现金状况略有所改善——现金及现金等价物净额10.40亿元略高于2024年的9.95亿元。
第三个压力与风险点则是持续处于低位的毛利率。在科华数据战略转型的五年间（2021-2025年），科华数据“新能源产品”业务收入从6.63亿元增长至37.99亿元，增幅达473%，但毛利率却从23.87%降至17.87%。可见，在规模持续增长下，却并没有带来盈利能力的持续提升。
在全球能源大变局下，储能，尤其新型储能的战略地位还在持续跃升。国家发展和改革委员会主任郑栅洁在3月6日举行的经济主题记者会上表示，我国要重点打造六大新兴支柱产业、六大未来产业。其中六大新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人。郑栅洁指出，初步测算，六大新兴支柱产业相关产值在2025年已经接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番甚至更多，扩大到10万亿元以上。
伴随储能体量的持续增长，储能PCS的地位与发展力也在持续提升。中电联2025年数据显示，储能PCS导致的储能电站非计划停运占比高达32.21%，超越电池成为停运第一大原因，储能PCS正在成为下游与应用场景的关注焦点。
如今伴随越来越多的企业涌入储能PCS赛道，以及技术的加速迭代等正在成为改变产业格局关键变量。
比如其最大竞争对手阳光电源，近期首次发布了模块化变流器产品，可用于锂、液流、飞轮、超容或钠电储能等，单机模块化设计，覆盖3.45MW-12.5MW功率段，主要针对当前储能多元技术路线和应用场景。而且，阳光电源打破自产自用惯例，开始对外销售储能PCS。
其在国内的主要竞争对手上能电气、索英电气也都有重要突破，前者在光储一体化、构网型技术领域技术积累同样可观，2025年推出了全新一代430kW液冷组串式PCS及覆盖全场景应用的构网型储能系统解决方案，配合大电芯，明显提高了单机循环效率和压低故障电流组串式PCS技术；后者的构网型技术在新疆、西藏等地百兆瓦级项目中已成功应用。
还有国电南瑞等传统电力设备企业，也持续发力储能PCS。国电南瑞的构网型储能技术实力与业务规模在业内已经处于前列，2025年底并针对储能变流器生产测试线建设项目调增了募资投入金额。
禾望电气、盛弘股份等体量较小的储能PCS玩家也各有“绝活”。禾望电气的组串式构网型PCS技术突出，可实现28台PCS在一个变压器绕组下直接并联，细分领域技术走在业内前列。盛弘股份则聚焦全生命周期运行效率与全域（环境、负载、电网）的适应能力。
储能PCS说到底是技术驱动的行业，技术创新长跑不能止步，当前的技术护城河并不能帮助公司高枕无忧的赢得未来。
然而2025年，在主要竞争对手持续提升研发投入的同时，科华数据研发投入却出现下降迹象。其研发投入从2024年的4.68亿元降至2025年的4.38亿元，研发支出占比从6.03%降至5.36%。需要注意的是，在上述提到的主要竞争对手中，科华数据是唯一一家研发投入出现下降的企业。
我们还发现科华数据研发人员规模已经连续两年下降，2025年末为1049人，较2023年下降了24.04%；反观阳光电源、上能电气、国电南瑞、盛弘股份、禾望电气等竞争对手研发人员规模分别增长了41.94%、46.23%、24.44%、8.53%和7.55%。
在产业与技术加速竞争与迭代的当下，研发支出与研发人员规模下降，并非一个好的信号。
但是过往的历史也告诉我们，在产业周期变化中，企业一时的得失并不足以定成败，我们只有以更长的周期来观察一家企业，才能得到更接近真实的答案。我们认为，作为一个在充分竞争江湖厮杀数年，始终屹立潮头，且持续发展壮大的领先公司，科华数据在全球储能领域的未来仍是值得想象与期待的。未来我们将持续跟踪观察产业龙头的关键策略及数据变化，也欢迎读者朋友深度交流、补充，亦欢迎供稿。
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