芯片股今年涨得离谱，分析师们忙着翻日历找参照。多数人指向1999年——互联网泡沫破裂前夜，技术基建狂飙、投机 frenzy 的经典剧本。但丹·尼尔斯（Dan Niles）摇头。这位从 dot-com 时代活下来的基金经理说，现在更像1997年。

尼尔斯当年是覆盖芯片和 PC 硬件的明星分析师，后来转型做基金经理，创办了 Niles Investment Management。他在"Master Investor"播客里对主持人 Wilfred Frost 解释：互联网基建的第三、四年，差不多就是当下 AI 所处的阶段。

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什么变了？Agentic AI 的崛起——以 Clawd Bot（现改名 OpenClaw）的发布为标志。尼尔斯观察到，token 用量激增，这让英特尔（INTC）等厂商的 CPU 芯片突然变得值钱。短期看，芯片股（SOX）确实涨过头了；但拉长时间，估值并不算离谱。"英特尔去年才刚回到2000年的位置，"他说，"相对于它最终可能赚到的钱，现在还是低估的。"

但这不意味着没有风暴。尼尔斯预计，那些已经涨疯的股票，到明年初可能回调 30% 到 50%。他搬出2022年的先例：疫情期间的基建热潮退潮后，"七巨头"整体暴跌 46%。

更让他不安的是结构性的资金压力。超大规模云厂商的订单 backlog 里，仅 OpenAI 和 Anthropic 两家就占了一半。而 OpenAI 的现金流根本撑不起它的野心。

市场信号也在打架。"股市创下历史新高，油价今年涨了 60%，上周 30 年期和 10 年期美债收益率都创了年内新高——这里面至少有一个是错的。"

他的应对策略直白得近乎保守："现在应该持有大量现金。"

市场正在用脚投票。美股周三低开（DJIA、SPX、COMP），油价（CL.1、BRN00）涨 3%，10 年期美债收益率（BX:TMUBMUSD10Y）继续攀升。4 月 CPI 环比涨 0.6% 符合预期，但核心通胀（剔除食品和能源）环比涨 0.4%，略高于预期。受汽油价格推动，年度 CPI 创三年新高。芝加哥联储主席 Austan Goolsbee 将于下午 1 点发表讲话。