【产业链深水区】今天看到华尔街见闻发的谷歌I/O前瞻，我挺有感触的——市场现在还在炒Gemini 4.0发不发，但我告诉你，这不是最重要的。

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我翻了下Wind Alice给的最新数据，谷歌A从五年前到现在已经涨了264%，现在收盘价站在402美元，EPS从2021年Q4的4.59美元一路涨到了2025年Q4的10.91美元，真的是长牛，但接下来这波AI行情，市场交易的逻辑早就变了。

很多人还在盯模型参数，其实现在要盯的是商业化落地。原来谷歌广告靠搜索关键词，现在AI让用户输入的不是两个字的关键词，是一整段带预算带场景的需求，传统20%的商业查询占比，如果AI能把这个数拉上去，搜索广告的天花板直接就挪了。更狠的是AI Max，测出来已经能在相同CPA下多拿7%的转化，9月就要全量替换旧的动态搜索广告，这不是功能升级，是整个投放系统重构。

还有云业务，一季度backlog直接环比翻倍到4620亿美元，今年增速预计能到61%，2028年占总收入比重直接摸到30%，利润率也涨到35%以上——原来谷歌估值全看搜索广告，现在云已经成为第二个增长极，这个估值溢价不是白给的。

现在市场给的是2027年EPS的26倍，花旗给30倍对应447美元目标价，要兑现这个溢价，就得看这次两场会能不能把“AI变收入”这件事说清楚。别管发不发4.0，能落地就是真利好。

（数据来源：Wind Alice）