看有媒体报道说，自去年11月巴菲特宣布卸任以来，伯克希尔哈撒韦已经跑输了标普500近20个百分点。
这就是大众传媒的无知了。事实上，哪怕是老巴在任上时，公司股价也已经很久没有跑赢大盘了，不是1年、5年、10年，而是近20年了。
09年金融危机后至今，伯克希尔一共涨了640%，年化11.5%，几乎只有他自1965年执掌伯克希尔以来，平均收益的一半，而同期标普500涨了720%，年化12.3%。
换言之，其实股神的全部传奇，来自09年之前。
还是列数据。65年~08年，伯克希尔A股的股价从19美元，涨到了9.52万，44年5011倍，年化21.4%，而同期标普500才5.5%，堪堪跑赢通胀。
有了前期如此逆天的业绩，后面哪怕混日子，收益率都掉不下来的，况且老巴只是没跑赢市场，却足以吊打一众华尔街主动管理型基金经理了，还记得那个著名的赌局吗。
更何况，股神还有不少神级操作，比如金融危机后抄底美国银行股，16年起建仓苹果（最多时仓位超过一半），疫情后抄底日本五大商社等。
那问题来了，09年之后，巴菲特怎么了？
一个流行的说法是，因为伯克希尔的资产规模越来越大，自身已成为市场的一部分，自然不可能再取得超额收益。
常举的例子是，在控股伯克希尔之前，26岁的小巴以10万美元起家的合伙企业，在此后10年里取得了年化约30%的收益，跑赢市场20个百分点，小资金更容易做大。
有些道理，但远不是问题的全部答案。
比如，为什么是09年，不是05年或12年，这就不能用资金体量来解释。
答案也很明显，金融危机后，美国包括整个世界，正式开启了货币大放水模式，经济每遇到一点困难，撒钱就上一个量级，一直持续到现在。
以美联储的总资产为例，09年至今，从0.9万亿增长到6.7万亿，17年7.5倍，而之前同样的时间里，只有约2.5倍。
天量的流动性自然要推高资产价格。自此，美股迎来了一个已经长达近一代人的杠杆牛市，过去十七年里，标普500只有18和22年出现过下跌。
换言之，价值投资者的用武之地被大大削弱了，因为股市大部分时候都估值合理、甚至有点贵，除了疫情初期那一阵子的极度恐慌外，再没出现过明显的抄底机会。
一句话，这样的行情更适合冒险家，而不是谨慎者。
同样的道理，在牛市里，不管业绩有多优秀，金融股肯定都跑不赢科技股，闪迪一年能涨50倍，恐怕要给伯克希尔涨50年。
总结一下，过去17年，巴菲特之所以落后市场，是因为遭遇了双重打击，一是没有出现重大的投资机会，二是伯克希尔被牛市抛弃了，这比规模论要合理得多。
不过，除非美股能一直这样涨下去，否则情形很容易逆转，毕竟两者收益率只差了不到1个百分点，道理正好跟上面相反。
看过一份统计数据，在美股每隔10年的前十大市值公司里，能源、实业、电信、消费和科技股轮番登场，但总少不了金融股的身影，这已经是一门上千年的生意了，还能再做千年。
资本永不眠。
最后，跟踪一下伯克希尔的近况。到今年一季度末，公司已将股权投资降到3000亿美元，占投资总额的44%，比例甚至低于08年金融危机之前。
反过来，现金储备上升到了4000亿，比标普500中96%的公司市值还高，储备了无限子弹。
巴菲特在等什么，不言而喻。老巴今年已经95了，这就是他的最后一舞。
如果押宝成功，公司股价肯定将大幅跑赢市场，说不定将一举扭转过去17年来，业绩稍微落后市场的遗憾。届时整个投资生涯，将全部战胜市场，那可真是传奇了。
你看好他能实现吗。
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