为何信贷负增长？|信贷|存款|社会融资规模增量|社融|贷款

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这不是第一次，或许也不是最后一次。

来源：先爽货币金融研究

作者 |王先爽文雪阳

国联民生银行研究团队

2026年5月14日，央行发布2026年4月（下文简称4月）金融数据，4月单月信贷负增长100亿，市场比较关注，我们解读如下：

1、这不是第一次。虽然历史上我国信贷单月负增长不多，但是从最近一年来看，4月不是第一次，上次是去年7月份，单月负增长500亿元。事后来看，去年7月份信贷负增长没有影响全年经济圆满收官，也没有影响资本市场的向好情绪，所以单月信贷负增长不必然映射对经济和市场的悲观预期。

2、或许也不是最后一次。贷款有发放也有到期，我们看到的信贷增量是净新增。当存量贷款规模越来越大，每月甚至每天到期量也就在增长，其超过新发贷款量也就不难见到，所以未来我们看到某个月或某些月信贷负增长是正常的。

具体来看，2025年末我国人民币信贷余额271.9万亿元，我们根据上市银行数据测算，2025年底视角下，预计2026年贷款到期额104.1万亿元，同比多到期9.1万亿元。其中26Q1信贷到期30.8万亿元，同比少到期1.4万亿元；26Q2~4贷款到期规模73.3万亿元，同比多到期10.4万亿元。

2026年全年104.1万亿元贷款到期，意味着平均每个月有8.7万亿元，每天贷款到期2850亿元。所以偶尔有一月信贷新发没到8万亿元，信贷出现负增长也可以理解的。

3、银行和政策部门也尽量维稳了信贷规模。从结构来看，4月信贷净减少100亿元，但票据融资增加1.24万亿元，意味着非票信贷净减少1.25万亿元，4月末票据转贴现利率接近0，这意味着银行和政策部门已努力维稳了信贷规模。从目前票据利率走势来看，预计5月份信贷应该不会继续净减少，但同比还是偏弱，叠加政府债发行同比少增，社融增速可能要继续下行。好在目前实体经济有出口支撑，资本市场情绪和活跃度较高，可能也是金融数据降速的合适窗口期，市场应有预期，但也不必悲观。

另外，市场还关注4月非银存款继续大幅增长，我们预计是4月理财增长较多，所以居民和企业存款少增较多。因为4月货币宽松，资金利率低，导致4月理财继续增配存款。同时虽然同业自律增强，但可能因为同业活期利率仍高于回购利率，导致非银借回购，存放同业活期的宏观链条仍在，最终形成非银存款大幅多增。预计后续随着超储回笼，资金利率可能会在5月下旬边际回升，我们可能会看到银行回购净融出下降，同业存单发行起量，非银存款下降的现象。

投资建议：总结而言，信贷增长偏弱，财政有所放缓，社融增速下行压力仍在，展望后续，实际GDP增速不差，通胀指标向好，社融和M2增速仍高于名义GDP目标增速（4.5%-5%实际GDP增速目标+2%通胀目标），短期显性财政货币加码概率不大，宏观总量流动性仍处于下行周期。

银行间流动性方面，银行资负或处于“资产荒”状态，货币政策更重精准灵活调节，银行间流动性有望维持相对偏充裕，资金利率边际回升，向政策利率靠拢。

股市流动性方面，后续预计社融、M1等宏观流动性指标仍有下行压力，随着高息存款迁徙叙事步入尾声，我们对中期流动性维持中性偏保守预期，市场风格逐渐从流动性情绪催生的动量因子逐步回归到估值和盈利等价值因子，银行板块超额收益或将回归，建议积极关注，具体标的选择可参考我们报告中的选股思路。

风险提示：资本市场波动加大；资金活化，银行资负管理难度加大；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。