2014年，白云山金戈作为国内首款"万艾可"仿制药上市时，恐怕没人想到这个"聚宝盆"会有失灵的一天。十年后，这款曾让白云山登顶行业榜首的明星产品，正经历一场尴尬的"硬着陆"——销量从巅峰期的超1亿片跌至不足8000万片，两年间锐减1300万片，收入缩水26%。

故事要从那份年报说起。白云山最近公布的2025年年报显示，集团营收和净利润同比分别增长3.55%、5.21%，表面看是个"行"字。但业内人士很快发现猫腻：去年第四季度净利润亏损3.27亿元，现金流由正转负，几乎回到十年前水平。数据公布后的首个交易日，股价应声暴跌，收盘价创近8年新低。

打开网易新闻 查看精彩图片

真正刺痛市场的，是金戈的断崖式下滑。

把时间线拉长，金戈的崛起堪称国产仿制药的经典剧本。2014年落地市场后销量一路飙升，2021年便以9800万片、49%的市场占有率超越原研药万艾可，登顶行业榜首。2023年迎来巅峰时刻——年销量破亿片，为白云山贡献近12亿元利润。那一年，白云山放言要成为"国内首家市值超千亿健康巨头"，底气正是这块毛利率超91%的"现金牛"。

转折来得猝不及防。2023年后金戈连续两年销量下滑，白云山持续10年的净利增长线就此中断。网友调侃：这时候的白云山，可能更需要一片伟哥。

吊诡的是，市场需求并未萎缩。数据显示，我国40岁以上男性ED率已超50%，且随年龄增长持续攀升。男同胞们比以前更需要这类药物，金戈却卖不动了。

问题出在哪？答案藏在两组对比里。

一是研发投入的悬殊差距。去年白云山研发费用仅6.62亿元，占总营收0.83%；同期赛道前排企业的投入比它高出2倍不止。作为国内首个伟哥仿制品，金戈早期凭借先发优势"不愁卖"，但白云山似乎想靠这张老票"躺赢"到底。

二是竞争格局的剧烈变化。金戈登顶时，市场还是蓝海；如今仿制药扎堆、原研药降价，91%的毛利率神话难以为继。核心竞争力不足的短板，在红海竞争中被无限放大。

金戈的困境，本质是"仿制药红利期"结束的缩影。当行业从"有没有"进入"好不好"阶段，靠先发优势吃老本的路子走不通了。

白云山并非没有察觉。去年底，集团宣布未来五年累计投入100-150亿元用于创新和研发。这个数字是去年研发费用的15-23倍，态度转变的迫切可见一斑。

从离"千亿巨头"小目标一步之遥，到如今股价创8年新低，金戈的起伏像一面镜子：仿制药的时代红利正在消退，而研发能力的账单，迟早要还。

五年后的白云山会以什么姿态站在市场？这个问题，时间正在记录答案。