在SpaceX估值不断刷新科技圈认知的背景下，中国商业航天赛道也迎来了新的资本动作。国内商业航天企业国星宇航再次向港交所递交招股书，冲击港股AI卫星与太空算力第一股。
这家成立仅8年的商业航天企业，凭借"AI+卫星"的差异化路线，创下多个国内"第一"，完成2026年4月一轮融资的投后估值达115.54亿元人民币。但光鲜背后，连续亏损、发射失利、客户集中等风险如影随形。
宏大叙事：从AI卫星到"太空算力"的先行者
国星宇航成立于2018年，是国内最早布局AI卫星研制与空天地一体化遥感服务的民营商业航天企业，核心聚焦"高性能、低成本卫星研发+星基解决方案"双主线，技术壁垒与行业卡位优势显著，创下多项行业第一：
2018年12月发射了中国第一颗AI应用卫星；
2024年9月研制并发射中国第一颗AI大模型智算卫星；
2025年5月研制并发射了全球首个由12颗AI智算卫星组成的AI智算卫星星座。
截至目前，其自主开发了6个AI有效载荷、4颗AI应用卫星和18颗AI智算卫星，累计完成了14次太空任务。
国星宇航业务分为卫星及相关服务和星基解决方案两大板块，覆盖卫星研制、发射、运控到数据应用的全产业链。
卫星及相关服务的核心为AI应用卫星、AI智算卫星的研制与交付。2025年营收2.57亿元（单位人民币，下同），占总收入的36.53%，同比增长182.15%。2026年5月4日，该公司持有37颗待交付AI卫星订单，合约总值12.31亿元，为后续业绩提供强支撑。
星基解决方案是将卫星遥感数据转化为3D数字模型，应用于数字城市、城市治理、文旅游戏等场景。2025年，该分部的营收为4.44亿元，占比63.2%，当前第一大收入来源，且毛利率稳定在双位数（2025年为24.17%），是公司的核心盈利引擎。当前，其星基解决方案待交付项目积量1.04亿元。
国星宇航真正的故事不在于造了多少颗卫星，而在于它试图重新定义"算力的边界"：将数据中心从地面搬到太空。当算力成为一种可部署在轨的"基础设施"，卫星不再是单一的信息采集工具，而是变成了天基计算节点。这个叙事既有足够的稀缺性，也切中AI时代算力紧缺的核心痛点。但资本市场是否会为这个尚未商业化的远期愿景赋予溢价，是这次IPO最核心的悬念。
财务透视：营收高歌猛进，亏损加速扩大
2023-2025年，公司营收从5.08 亿元增至7.03 亿元，2024年和2025年的年增幅分别为9.05%和26.96%，需要注意的是，由于其收入取决于项目的确认时间，存在较大的波动性。
尽管营收增长，公司仍处于持续亏损状态。2023-2025年，其经调整净亏损分别为0.91亿元、0.69亿元和1.57亿元，2025年亏损扩大超一倍，三年累计亏损超3亿元。
亏损主因系商业航天行业"高研发、高发射、高人才"的"三高"特性，公司持续投入AI卫星研发、星座建设及产能扩张，而其收入将取决于签约数能否形成规模效应，短期应难以实现盈利。
行业东风：商业航天黄金期，稀缺标的享溢价
2026年被视为全球商业航天"拐点之年"，SpaceX即将上市，目标估值或达1.75万亿美元，发行规模或达700亿美元，将成为史上最大IPO。SpaceX的成功验证了"卫星星座+太空算力"商业模式的可行性，其万亿级估值将重塑全球商业航天定价体系，国内具备技术对标能力的企业有望获得估值溢价。
同时，中国商业航天政策持续加码，2026年政府工作报告首次将商业航天列为新兴支柱产业，与集成电路、新能源汽车平级，行业进入政策红利期。
从当前的港股市场来看，尚无纯AI卫星+太空算力的民营商业航天上市公司。现有航天相关标的中，亚太卫星（01045.HK）为传统通信卫星运营，无AI与太空算力能力；中航科工（02357.HK）有央企背景，主营航天零部件，不涉及整星研制。国星宇航若成功上市，将成为港股独一份的AI卫星与太空算力标的，稀缺性显著，有望获得估值溢价。
国内低轨卫星星座建设加速，国星宇航手握12.31亿元卫星订单和1.04亿元解决方案积量，且已收到国家发改委对其60颗新增卫星的核准及成都市发改委的书面确认，短期内的营收增长确定性或较强。
核心挑战：四大风险高悬，盈利之路漫漫
1）发射失败率高，技术风险不可忽视：2026年1月，该公司两颗实验卫星（1颗客户定制3D打印卫星、1颗内部测试卫星）因火箭技术问题发射失败，直接损失860万元（不含保险，无赔偿），且需重新为客户研制卫星，额外增加240万元成本。商业航天发射环节技术复杂度高、失败率高，一旦发射失利，不仅造成直接经济损失，还可能延误订单交付、影响品牌声誉，成为常态化风险。
2）成本高企，短期盈利无望：AI卫星研制、发射、运控成本高昂，例如2025年公司交付12颗AI智算卫星，平均成本达1,730.5万元/颗，而平均售价仅1,873.4万元/颗，单颗毛利仅142.8万元，毛利率7.62%，难以覆盖研发、管理、销售等期间费用。叠加星座扩张需持续投入研发与产能建设，短期内应难以扭转亏损状态。
3）客户集中+留存率低，收入波动风险大：2025年，其前五大客户占比达78%，客户集中度较高，且商业航天订单交付周期通常较长，且以项目为基准，重复采购的情况相对有限，公司营收将面临大幅波动风险，业绩稳定性难以保障。
4）行业竞争加剧，技术壁垒面临挑战：国内商业航天赛道热度飙升，长光卫星等企业加速布局遥感AI卫星，蓝箭航天、星河动力等火箭企业快速崛起，行业竞争日趋激烈。尽管国星宇航在AI智算卫星领域暂时领先，但头部企业资金实力更强、资源整合能力更优，若公司技术迭代放缓或资金投入不足，技术壁垒可能被快速突破，市场份额面临被挤压风险。
该公司期望通过这次IPO筹资，将资金用于建设深圳中心、提升研发能力、选择性寻求战略投资及收购机会、偿还银行借款以及营运资金和一般企业用途等。
结语：星辰大海可期，风险与机遇并存
国星宇航递表港交所，冲击港股AI卫星第一股，凭借技术先发优势、充足订单储备及行业稀缺性，有望享受SpaceX上市带来的估值溢价。
但投资者需清醒认识到，公司面临发射技术、持续亏损、客户集中、行业竞争等核心风险，短期或难以扭亏。
国星宇航的IPO之路，是一场"星辰大海"的冒险。对于投资者而言，长期可关注技术迭代进度、订单交付能力及毛利率改善情况；短期需警惕亏损扩大、发射失利及客户流失等风险，理性看待估值溢价，谨慎布局。
作者|吴言
编辑|Danna
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