来源：中证鹏元评级
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5月14日，央行公布2026年4月金融统计数据。总体来看，4月社融总量边际回落，信贷录得自2006年以来的第二次负值（上一次为2025年7月），反映内需仍然偏弱，体现了经济转型与再平衡过程中的分化特征。社融方面，人民币贷款与表外票据构成主要拖累，企业债券等直接融资改善并形成重要支撑。信贷方面居民与企业需求双弱，中长贷明显少增，传统产业与私人部门融资需求阶段性收缩；票据冲量显著，规模创下历史新高。当前信贷指标更多映射旧动能融资状况，对新动能扩张体现有限，作为单一指标表征整体经济的全面性有所下降。货币方面，M2同比8.6%，M1微降至5.0%，剪刀差小幅走阔，广义流动性平稳充裕，资金活化放缓，资金较多留存于金融体系。存款整体转为扩张但分化转移明显，非银存款多增成为主要支撑，居民与企业存款减少，低利率环境下资金向理财及资本市场转移特征强化。
整体而言，4月金融数据反映当前经济正处于新旧动能转换与结构性再平衡的阶段，宏观基本面的分化特征依然突出。结合主要经济指标来看，当前经济内需仍然不足，运行有亮点也有不足。一方面，出口及新动能相关产业链保持扩张势头，通胀中枢抬升形成确定性趋势，但价格上中下游分化显著；另一方面，传统内需与房地产链条仍处于调整期，居民消费与传统企业的投资扩张意愿尚待巩固。后续随着政府债集中发行落地并逐步转化为项目资金，叠加实物工作量的加快形成，财政发力对稳增长的支撑作用有望进一步显现。政策层面，当前新增政策诉求相对不高，二季度主要是用足用好现有存量政策。在总量政策诉求边际放缓的背景下，货币政策操作将秉持灵活高效、相机抉择的原则，强化结构性发力，引导金融资源向科技创新等新质生产力倾斜，并持续推动宽信用向实体融资需求的实质性传导。
2026年5月14日，央行公布2026年4月金融统计数据。
一、社融：4月社融增速
创历史新低，分化延续，直接
融资形成重要支撑
2026年4月新增社融6,245亿元，同比少增5,354亿元，社融总量边际回落，信用扩张斜率较前期放缓。当前社融结构呈现出信贷偏弱、表外融资收缩、直接融资改善的分化特征，反映实体经济融资渠道正在发生趋势性转移。传统总量型金融指标的回落，更多反映了旧动能依靠信贷扩张需求的收缩，并未能充分映射新动能的扩张。在经济结构重塑的过程中，直接融资与新动能相关领域的支撑作用正日益凸显。
从分项数据看，人民币贷款与表外票据是本月社融回落的最主要拖累项，而债券融资则形成重要支撑。具体而言，4月人民币贷款减少4,006亿元，同比大幅少增4,890亿元，除受传统信贷小月的季节性因素影响外，更主要的因素还是旧动能依靠信贷扩张的需求明显收缩；表外未贴现承兑汇票减少5,284亿元，同比多减2,490亿元，亦形成显著拖累。相比之下，企业债券新增4,520亿元，同比多增2,180亿元，成为本月最主要的正向贡献项，反映企业直接融资环境持续改善；政府债券新增9,041亿元，虽然同比少增688亿元，但这主要是由于当月到期偿还规模较高所致，其实际发行规模较去年同期仍实现了小幅扩张。此外，股票融资与外币贷款均实现同比多增，对社融形成一定补充，但上述直接融资项的改善幅度仍不足以完全对冲实体信贷与表外融资的收缩程度。
二、信贷：4月信贷
录得负值，居民企业需求双弱，
票据冲量显著
2026年4月新增人民币贷款减少100亿元，同比少增2,900亿元，录得负值，略超预期。自2006年以来，新增信贷录得负值的情况仅出现过两次，上一次为2025年7月。新增信贷减少直观反映内需阶段性偏弱，也凸显了当前基本面分化的特征。传统总量型信贷指标的回落，映射了旧动能与传统产业扩张需求的放缓。我们认为，在经济加速转型与结构再平衡的过程中，信贷数据作为单一指标的代表性有所减弱，其表现主要是传统内需收缩在金融端的折射，不宜过度解读。
从分项数据看，居民部门贷款收缩与企业中长贷偏弱是信贷回落的主要因素，票据冲量特征显著。具体来看，居民端贷款减少7,869亿元，同比多减2,653亿元，其中短贷与中长贷分别减少4,462亿元和3,408亿元。尽管2月以来房地产市场局部迎来“小阳春”，一线城市二手房成交有所回暖，但新房成交整体仍未见显著改善，地产的实质性企稳仍需进一步观察，居民端购房贷款需求依然不足，资产负债表仍处于调整期。企业端贷款新增3,900亿元，同比少增2,200亿元，内部结构依然分化：企业短期贷款减少4,600亿元，同比少减200亿元，企业短端流动性与周转需求相对平稳；但企业中长期贷款减少4,100亿元，同比多减6,600亿元，传统实体企业对资本开支仍然保持审慎态度。票据融资增加12,429亿元，同比多增4,088亿元，处于2007年以来的历史高位，结合4月底票据转贴现利率一度大幅下行，票据融资价跌量升，反映在实体真实信贷需求偏弱的背景下，银行主动通过降低票据价格来填补信贷额度缺口。此外，非银机构贷款新增1,745亿元，同比多增111亿元，表现基本平稳。
综合来看，4月信贷整体呈现出居民与企业双弱的特征。居民端短期与中长期贷款同步收缩，加杠杆意愿不足，地产销售的结构性回暖尚未能有效转化为信贷增量；企业端信贷的正向支撑几乎完全依赖票据融资的“价跌量升”，而代表实体实质性扩张意愿的企业中长贷则出现明显回落。在新旧动能转换的背景下，传统实体与私人部门的融资需求仍处于收缩调整期，内生动能的实质性企稳修复仍需时间。
三、存款：4月广义流动性
充裕，资金活化趋势放缓，
居民存款向非银分流
2026年4月，M1同比5.0%，较3月微降0.1个百分点，较2025年4月上行3.5个百分点；M2同比8.6%，较3月回升0.1个百分点，较去年同期上行0.6个百分点。与此同时，社融存量同比7.8%，较上月回落0.1个百分点，较去年同期回落0.9个百分点。整体看，4月货币供给数据呈现出广义流动性充裕、资金活化放缓、总量扩张增速小幅回落的特征。
从货币供给看，M2同比由3月的8.5%小幅升至8.6%，金融体系内广义流动性维持充裕状态。M1同比则由5.1%微降至5.0%，对应地，M2-M1剪刀差由3月的3.4%小幅走阔至3.6%，资金活化改善边际放缓。这与当月信贷表现相印证，表明尽管宏观流动性整体平稳，但实体经济的交易性需求和内生投资意愿偏弱，资金在金融体系内流转的特征强化。
存款方面，4月新增人民币存款2,700亿元，同比多增7,100亿元，整体规模由去年同期的收缩转为扩张。分部门看，存款结构呈现出明显的分化转移特征，居民存款减少1.94万亿元，同比多减5,500亿元，低利率环境下居民存款向理财等非银渠道分流；企业存款减少1.25万亿元，同比少减797亿元。财政存款新增7,394亿元，同比多增3,684亿元，政府债集中发行带来资金沉淀；非银金融机构存款增加2.47万亿元，同比多增8,990亿元，是本月存款改善的主要支撑。居民与企业存款的减少与非银存款的扩张形成镜像印证，反映当前大量资金正通过公募、券商资管等途径加速向股市及资本市场转移，资金较多留存于非银体系。
综合货币供给和存款数据来看，当前金融体系内流动性整体充裕，但资金在实体与金融部门间的分布呈现明显的结构性差异。广义流动性与非银存款的扩张，对比实体部门存款的流出及M1增速的回落，进一步印证了宏观经济分化的特征。实体融资需求尚待修复，部分资金转为理财等金融资产，在金融体系流转。
总体来看，4月社融总量边际回落，信贷录得自2006年以来的第二次负值（上一次为2025年7月），反映内需阶段性偏弱，体现了经济转型与再平衡过程中的分化特征。社融方面，人民币贷款与表外票据构成主要拖累，企业债券等直接融资改善并形成重要支撑。信贷方面居民与企业需求双弱，中长贷明显少增，传统产业与私人部门融资需求阶段性收缩；票据冲量显著，规模创下历史新高。当前信贷指标更多映射旧动能融资状况，对新动能扩张体现有限，作为单一指标表征整体经济的全面性有所下降。货币方面，M2同比8.6%，M1微降至5.0%，剪刀差小幅走阔，广义流动性平稳充裕，资金活化放缓，资金较多留存于金融体系。存款整体转为扩张但分化转移明显，非银存款多增成为主要支撑，居民与企业存款减少，低利率环境下资金向理财及资本市场转移特征强化。
整体而言，4月金融数据反映当前经济正处于新旧动能转换与结构性再平衡的阶段，宏观基本面的分化特征依然突出。结合主要经济指标来看，当前经济仍然是内需较弱，运行有亮点也有不足。一方面，出口及新动能相关产业链保持扩张势头，通胀中枢抬升形成确定性趋势，但价格上中下游分化显著；另一方面，传统内需与房地产链条仍处于调整期，居民消费与传统企业的投资扩张意愿尚待巩固。后续随着政府债集中发行落地并逐步转化为项目资金，叠加实物工作量的加快形成，财政发力对稳增长的支撑作用有望进一步显现。政策层面，当前新增政策诉求相对不高，二季度主要是用足用好现有存量政策。在总量政策诉求边际放缓的背景下，货币政策操作将秉持灵活高效、相机抉择的原则，强化结构性发力，引导金融资源向科技创新等新质生产力精准发力，并持续推动宽信用向实体融资需求的实质性传导。
作者 I 赵云蛟 吴进辉
部门 I 中证鹏元 研究发展部
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