“颠簸”的修复之路|修复之路|国家统计局|增速比|社零

2026

联系人：谭逸鸣、谢瑶

摘要

4月经济不及预期，短期压力显现

4月经济数据显示，宏观景气度较一季度有所回落，经济“供强需弱”的结构性矛盾仍然突出。其中，工业增加值增速明显低于预期；消费修复力度偏弱；固定资产投资受房地产拖累继续探底。

我们认为，4月经济偏弱并非单一因素所致，而是一季度靠前发力后的正常回调、居民部门消费意愿与收入预期偏弱、房地产深度调整下的拖累效应，以及新旧动能转换过程中的结构性矛盾等多重因素叠加的结果。展望后续，宏观政策的持续发力和内生动能的培育仍是经济稳中向好的关键。

具体而言，4月经济数据为何边际走弱？

其一，一季度靠前发力后的阶段性“真空期”。一季度财政靠前发力，一季度全国一般公共预算支出74706亿元，同比增长2.6%，支出进度为近5年最快。一季度，国债发行规模超3.6万亿元，同比增长近10%；新增专项债共计发行11599亿元，同比增长20.8%。但是到了4月，政策力度边际放缓，4月地方债发行进度减慢，叠加螺纹钢开工率、沥青开工率、沥青价格等高频指标维持弱修复，影响实物工作量形成。

其二，有效需求仍然不足，进一步向生产传导。4月社零同比增长0.2%，原因或在于居民消费意愿和收入预期偏弱。4月楼市“小阳春”延续，新建商品住宅销售面积同比基本持平，重点城市二手房成交量同比增长明显，但居民中长贷未同步改善，二者有所背离，反映居民负债意愿转变和加杠杆意愿不足。此外，4月工业增加值同比4.1%，季调环比仅0.05%，为2026年以来最低，尤其是水泥（同比-10.8%）、平板玻璃（同比-7.9%）、粗钢（同比-2.8%）等地产上游原材料产量持续负增长，反映生产动能有所放缓。

其三，当前处于新旧动能转换的“阵痛期”。一方面，旧动能拖累加深，房地产、传统基建等旧动能有所回落，其对上下游产业链的拖累效应继续释放。另一方面，新动能体量尚不足以对冲，高技术制造业虽保持较快增长，但体量有限，难以完全对冲旧动能下滑。1-4月高技术制造业投资同比增长4.1%，虽高于整体制造业投资同比增速，但较前期也有所放缓。

总体来看，当前经济的核心矛盾仍是有效需求不足、新旧动能转换不畅、居民与企业信心修复进程偏缓等，4月28日政治局会议定调“用好用足宏观政策”，并未释放额外的增量政策刺激信号，表明当前政策更倾向于以现有框架和存量工具为主。国家发改委强调，“推动今年7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达完毕，进一步提高地方政府专项债券中用于项目建设的比重”，有望为二季度经济提供一定支撑，后续宏观政策的协调发力和内生动能的自我修复强度，或是影响二季度经济能否企稳回升的关键。

工业生产边际放缓，新动能维持逆势支撑

4月规模以上工业增加值同比增长4.1%，较前值下降0.6个百分点。一方面，新质生产力持续引领工业增长。1-4月装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%，分别快于全部规上工业3.1和7.0个百分点。

另一方面，出口相关行业支撑力度加大。4月规模以上工业企业出口交货值同比增长10.6%，较3月明显提速，外需韧性有所增强，但仍需关注全球需求波动及地缘风险对出口的潜在扰动。

消费复苏动能偏弱，服务消费韧性相对凸显

4月社零同比增长0.2%，较前值下降1.5个百分点。一是基本生活类和升级类商品延续分化。1-4月限额以上单位粮油食品类、服装鞋帽针纺织品类、通讯器材类商品零售额同比分别增长8.6%、8.1%、17.7%，但4月汽车类零售额当月同比下降15.3%，拖累社零表现。

二是服务消费增长持续向好。1-4月服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3月加快0.1个百分点，居民出行与文旅消费需求稳步释放。

固投累计同比转负，地产仍在探底

制造业投资累计同比1.2%，增速有所放缓。1-4月制造业投资增长1.2%，结构上仍聚焦高端化，其中高技术产业投资增长6.1%，航空、航天器及设备制造业（17.9%），信息服务业（18.1%）投资保持较高增速。

基建投资累计同比4.3%，增速明显回落。在一季度项目集中开工后，4月政策力度边际放缓，专项债发行进度减慢，一定程度拖累基建投资增速。

地产投资累计同比-13.7%，降幅继续扩大。在地产政策持续发力和“小阳春”因素的共振下，销售端降幅有所收窄，购房需求边际修复，投资端降幅继续走扩，表明房企扩张意愿未见实质性改善，整体处于“缩表”阶段。往后展望，销售端改善能否向投资端有效传导，居民购房信心和按揭贷款投放能否实质性恢复，以及专项债收储等政策工具的落地节奏与效果，将是影响房地产市场能否从“止跌”走向“回稳”的关键变量。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。

4月经济不及预期，短期压力显现

2026年5月18日，国家统计局发布2026年4月经济数据：

4月工业增加值同比增长4.1%，预期5.6%，前值5.7%；4月社零同比增长0.2%，预期2.0%，前值1.7%；

4月固定资产投资累计同比-1.6%，预期1.7%，前值1.7%，其中地产投资累计同比-13.7%，前值-11.2%，基建投资累计同比4.3%，前值8.9%，制造业投资累计同比1.2%，前值4.1%。

具体而言，4月经济数据为何边际走弱？

其一，一季度靠前发力后的阶段性“真空期”。一季度财政明显靠前发力，一季度全国一般公共预算支出74706亿元，同比增长2.6%，支出进度为近5年最快。一季度，国债发行规模超3.6万亿元，同比增长近10%；新增专项债共计发行11599亿元，同比增长20.8%。但是到了4月，政策力度边际放缓，4月地方债发行进度减慢，新增专项债发行节奏边际放缓，叠加螺纹钢开工率、沥青开工率、沥青价格和水泥价格等高频指标维持弱修复，影响实物工作量的形成。

其二，有效需求仍然不足，进一步向生产传导。4月社零同比仅增长0.2%，低于市场预期的2.0%，原因或在于居民消费意愿和收入预期的偏弱。4月楼市“小阳春”行情延续，新建商品住宅销售面积同比基本持平，重点城市二手房成交量同比增长明显，但居民中长贷并未同步改善，二者有所背离，背后或反映了居民负债意愿转变和加杠杆意愿不足。此外，4月工业增加值同比4.1%，较3月回落1.6个百分点，季调环比仅0.05%，为2026年以来最低，尤其是水泥（同比-10.8%）、平板玻璃（同比-7.9%）、粗钢（同比-2.8%）等地产上游原材料产量持续负增长，反映生产动能有所放缓。

其三，当前仍处于新旧动能转换的“阵痛期”。一方面，旧动能拖累加深，房地产、传统基建等旧动能有所回落，其对上下游产业链的拖累效应继续释放。另一方面，新动能体量尚不足以对冲，高技术制造业虽保持较快增长，但体量有限，难以完全对冲旧动能下滑。1-4月高技术制造业投资同比增长4.1%，虽高于整体制造业投资同比增速，但较前期也有所放缓。