商超行业的时代拐点，在大润发身上体现得淋漓尽致。
5月18日，大润发母公司高鑫零售（6808.HK）发布2026财年（2025年4月1日—2026年3月31日）业绩报告，这也是德弘资本入主后，高鑫零售交出的首份完整财年成绩单。
这份财报充满极致的矛盾与拉扯，彻底打破了市场对传统大卖场的固有认知：昔日蝉联多年的大卖场冠军，正式迎来盈转亏；但账面亏损的背后，公司手握超百亿净现金、核心毛利率稳中有升、多业态转型落地见效，并非陷入经营困境。
一边是行业寒冬下的业绩阵痛，一边是自我革新的坚定突围。读懂高鑫零售的这份矛盾财报，也就读懂了当下整个实体商超的生存与破局之道。
亮眼韧性与账面亏损并存
财报藏着行业真相
从核心数据来看，高鑫零售2026财年的业绩呈现出鲜明的两极分化态势，也是消费市场变革下传统商超的真实缩影。
财报显示，公司全年实现收入634.42亿元，同比下滑11.3%；录得毛利153.72亿元，同比下降10.8%；权益股东应占亏损3.19亿港元，相较于去年4.05亿港元的盈利，正式步入盈转亏阶段。
营收、毛利双降，利润由盈转亏，核心源于当下低迷的消费环境与激烈的行业内卷。国内消费复苏乏力、CPI持续波动，叠加会员店、零食折扣店、线上电商的多重分流，传统大卖场到店客流锐减、笔单件数持续下滑，成为业绩承压的核心诱因。同时，卖场客流缩水带动外租区商户退租，公司租金收入同比减少2.32亿元至28.02亿元，进一步放大营收压力。
但看似惨淡的利润数据之下，藏着被市场忽略的经营韧性，证明高鑫零售的核心造血能力并未崩塌。
盈利质量层面，公司综合毛利率24.2%、销售毛利率20.8%，两项指标均同比提升0.1个百分点，在行业普遍降价内卷的背景下实现逆势稳增；经调整EBITDA（息税折旧摊销前利润）达31.57亿元，对应净利率5%，核心主营业务依旧具备稳定盈利能力。
资金储备层面，集团手握100.63亿元净现金，纳入自持物业估值后总资产规模突破460亿元，充裕的现金流与优质的物业资产，为企业转型、抗周期经营筑牢了坚实底盘。此次账面亏损，更多是业态革新、新业务布局、战略投入带来的阶段性阵痛，并非经营基本面恶化。
深挖亏损根源
双重收入承压，传统商超模式失灵
高鑫零售的盈转亏，绝非个例，而是传统大卖场商业模式日渐式微的集中体现。拆解财报数据，两大核心收入板块的持续收缩，是亏损的核心症结。
首先是核心卖货收入大幅下滑。报告期内，公司销售货品收入606.11亿元，同比锐减11.5%，同店销售同比下降11.0%。当下消费需求愈发疲软，消费者购物习惯彻底改变，周末长途奔赴大卖场囤货的模式逐渐淘汰。与此同时，行业同质化竞争白热化：山姆、Costco等会员店抢占高端品质客流，零食折扣店围剿下沉市场性价比客流，抖音、拼多多等线上平台分流便利化需求，多重挤压下，传统大卖场的到店客流持续流失。
其次是租金红利彻底退潮。过去大卖场的盈利密码，除了货品销售，还有外租商店街的租金收益。但随着门店客流持续下滑，商户经营难度骤增，关店、退租、降租成为常态。财报显示，公司租金收入同比下降7.6%，这一曾经的稳定盈利增长点彻底失速，也意味着传统商超“卖场+商铺”的双重盈利模式正式落幕。
除此之外，会员业务小幅收缩，会员费收入同比下降19.4%至0.29亿元，侧面反映出单一付费会员模式在当下多元消费市场中，存在适配性短板，倒逼企业调整运营策略。
逆势突围！
两大核心打法重构零售竞争力
面对行业寒冬与业绩阵痛，高鑫零售并未被动躺平，而是依托德弘资本的赋能，全面推进深度变革，从商品力、业态布局两大维度破局，走出差异化转型之路，诸多战略举措已落地见效。
1、回归零售本质，筑牢商品核心护城河
商品力是零售业的核心竞争力，也是高鑫零售转型的核心根基。过去一年，公司聚焦“顾客需求与零售本质”，通过自有品牌升级、全国联采、大牌深度合作三重举措，重塑供应链与商品体系，成功对冲行业毛利压力。
自有品牌迎来爆发式增长。公司打造“大拇指超省+润发甄选”1+1双品牌矩阵，覆盖50余个细分品类、超500款商品，精准匹配不同消费需求：“大拇指超省”聚焦民生刚需、极致性价比，拉动订单增长；“润发甄选”主打质价比、差异化，成为毛利核心支柱。报告期内，自有品牌销售额同比增幅超60%，3月销售占比达3.2%，圆满完成年度目标，明年目标进一步提升至5%，且全年龄段用户复购率持续攀升，产品认可度持续提升。
全国联采重构供应链优势。2025年9月启动的全国联合采购项目，采用“源头直采+头部聚焦”模式，成效显著。2026年1-3月，全国自营猪肉同店销量增幅超20%，带动生鲜业务整体销量增长近3%、毛利率提升0.8个百分点、渗透率突破40%。依托规模采购优势，高鑫零售实现供应商、企业、消费者三方共赢，即便在CPI波动压力下，华东、华北核心区域仍实现同店销售正向增长，抗周期能力大幅增强。
2、多业态协同，打造第二增长曲线
针对消费场景碎片化、购物半径缩短、即时零售崛起的行业趋势，高鑫零售确立“大店-中超-前置仓”三位一体战略布局，彻底告别传统单一大卖场模式，构建线上线下全覆盖的社区零售网络。
传统大店轻量化升级。公司摒弃“大而全”的低效模式，推进门店精简改造：单店面积从2.7万㎡压缩至6000-7500㎡，商品SKU从1.6-2万支精简至8000-10000支，聚焦民生刚需与高毛利品类。同时优化门店布局，取消强制动线、增设早市入口、熟食堂食、便民服务区，强化社区烟火气。目前门店调改已系统性推进，计划3年内完成500家门店升级，重塑社区邻里属性。
中超业态成功跑通盈利模型。截至报告期末，大润发Super中超门店达34家，年内新增3家，门店面积精简至2800㎡左右，聚焦生鲜、自有品牌、烘焙等高毛利品类，生鲜占比远超传统大超。该业态线上营收占比达31%，档期同店营收增长15%、订单量增长25%，线上客单价远超线下，2026财年顺利实现现金流转正，具备独立造血能力，未来将开启规模化复制扩张。
前置仓补齐即时零售短板。报告期内新增7个前置仓，总运营规模达9个，布局上海、济南等核心城市。单仓搭载6000款SKU，聚焦生鲜、日配等高频刚需品类，覆盖3-5公里社区商圈，有效降低线上履约成本、提升配送效率，成为线上订单增长的核心引擎。
此外，旗下M会员店创新推行“双轨制运营”，实行会员价、非会员价双标体系，零门槛开放进店消费，兼顾会员专属权益与碎片化消费需求，本土化适配策略进一步优化，新店将全面落地该模式。
行业洗牌加剧
商超转型进入深水区
截至2026年3月末，高鑫零售在全国207个城市布局462家大卖场、34家中型超市、6家会员店，超6成门店扎根三线及以下城市，依托完善的线下网点、百亿现金储备、自持优质物业，依旧具备行业头部底盘优势。
业内人士分析，当下商超行业转型早已告别简单的门店装修、品类调整，同质化内卷愈发严重。而高鑫零售走出了专属差异化路径：以商品力为根基，用全国联采优化成本，以自有品牌提升毛利，以多业态布局打通社区到店、到家全场景。按照当前发展节奏，公司有望三年内将线上业绩占比提升至40%-50%，重新激活盈利增长动能。
联商高级顾问团成员王国平表示，商超竞争的核心永远是产品力。未来生鲜需覆盖原料、半成品、预制菜、即食全场景，适配多元居家消费需求；食杂品类对标量贩零食赛道抢占增量，收缩低频百货品类，持续优化模型，才能在行业洗牌中站稳脚跟。
高鑫零售的2026财年，是传统商超转型的真实缩影：阵痛是常态，变革是唯一出路。
账面的亏损，是行业迭代的代价，也是企业破局的勋章。在消费变革、渠道重构的时代浪潮中，没有一成不变的红利，只有持续进化的能力。从“大而全”的传统卖场，到“小而精、近且全”的社区生活中心，高鑫零售的转型之路仍在继续。
手握百亿现金储备、成熟的供应链体系、跑通的多业态盈利模型，这家老牌商超龙头，正在褪去旧壳、重获新生。未来，谁能真正贴近社区、读懂用户、夯实商品力，谁就能抢占实体零售的下一个十年。
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