6月是否是半导体行业超级周期的短期顶点？从超级IPO的周期和国际通胀、期权的挤压效应等传导看，有可能，至少是在AI-算力的传导环节中出现结构化分化。而从中长期来看，各主要经济体的GDP已经和AI捆绑，目前看来，除了华尔街的AI分歧，三星应该是对此心中最没底的，这一方面体现在其对扩产的长期犹豫之上，一方面也体现在其对罢工要求的难以妥协之中。
而此次在韩国国家工程院第285届NAEK论坛上，三星电子设备解决方案部门常任顾问、三星半导体（DS）部门前总裁庆桂显（Kye-hyun Kyung）则是直接表示，随着中国企业产能的快速扩张，全球存储芯片供应量将会快速激增，市场格局可能会在明年下半年或2028年上半年发生根本性转变，而如果大型科技公司的资本支出回报率下降，那投资驱动下的半导体产业的价格也会下降，同时，即使不存在上述问题，内存需求本身也会在2028年后萎缩。
不过，庆桂显在21-24年担任三星半导体总裁时，因判断HBM和AI周期失误，对高带宽内存(HBM)重视不足，导致三星在AI芯片存储领域持续落后于SK海力士和高通。
我们回到本次公开演讲中，庆桂显的话明显是将中国产能扩张视为市场反转的核心推手。
但这一观点是否会成立，还难说，一方面，根据最新规划，长江存储武汉三期工厂将于 2026 年底投入量产，2027 年达成月产能 5 万片的阶段性目标，三座新厂全面达产后总产能将较现有水平提升超过 100%，长鑫存储现有合肥一期、二期及北京三条生产线将于 2026 年全部达产，DRAM 月产能目标提升至 35-40 万片，全球市场份额从当前的 7.67% 向 10%-15% 迈进。
然而，中国产能扩张对全球市场的冲击将呈现显著的结构性特征。首先，国产存储企业目前主要聚焦于通用型 DDR5 DRAM 和 200-300 层 3D NAND 市场，而当前全球存储市场最紧缺、利润最高的 HBM 高带宽内存领域，我国龙头企业仍落后国际巨头2 代左右的技术差距。
此外，长鑫存储的 HBM3 预计到 2026 峰值时期，年产能也仅能达到每月 5 万片晶圆，仅相当于三星和 SK 海力士同期 HBM 产能的 20%-25%，同时，我国半导体具有明显的内部市场供给特征，在欧美严苛的贸易制度下，对韩国出口的影响主要是在我国进口端。
其次，国际三大存储巨头正主动将产能向高附加值的 AI 存储倾斜，通用存储产能本来就是已经被战略放弃的市场。
三星、SK 海力士和美光已将约 70% 的先进存储产能分配给 AI 服务器市场，才导致全球通用存储出现约 60% 的供应缺口。我国企业的产能扩张本质上是在填补这一缺口，而非马上制造新的过剩，这个阶段时点最早也要到29-30年左右。
即使按照最激进的扩产计划，到 2028 年中国存储企业的全球总份额也难以超过 25%，且绝大部分是10NM以上的制程，不足以改变行业整体供需格局。
此外，庆桂显关于 "国际资本支出存疑" 的判断，我感觉更多是基于历史周期经验的推演，不一定与当前市场实际情况相符。
因为2026 年全球半导体资本支出预计达到 2000 亿美元，同比增长 20%，其中存储行业资本支出增长尤为显著，其中，三星 2026 年半导体投资约 400 亿美元，同比增长 20%，SK 海力士支出 205 亿美元，同比增长 17%，美光更是将 2026 财年资本支出从此前预估的 180 亿美元大幅提升至约 250 亿美元，但这里面确实存在结构化，比如前面是走技术升级为主，后者是走产能扩大。
更重要的是，北美四大云厂商目前预计 2026 年合计资本开支预计达到 7133 亿美元，同比增长 73.6%，而且谷歌、微软等巨头均明确表示 2027 年资本开支将继续大幅增长。
这其中，AI 业务的快速变现是支撑这一投入的核心逻辑：谷歌 Gemini 大模型每分钟处理的令牌数量超过 160 亿个，环比增长 60%；微软 Azure 收入增速保持在 40% 以上，各家云厂商的 AI 订单积压均已超过数千亿美元，如果半年报时，这个增速不降，那这个支出预期也不会下降！
毕竟，当前 AI 资本开支的高增长确实依赖于投资回报率的持续兑现，一旦 AI 商业化进程放缓或出现技术瓶颈，资本支出确实存在边际放缓的可能，但这种放缓更可能是增速的回落，而比较难以在规模上出现马上的下降。
目前市场最激进的美银预计 2027 年全球超大规模云计算商资本开支将突破 1 万亿美元，再增约 25%，这意味着存储需求的基本盘可能依然稳固，但要注意超级IPO、美联储、国际局势对市场的资金虹吸影响。
所以，庆桂显的判断存在两个明显的偏颇之，一是忽视了存储市场的结构性分化，当前市场已经不再是过去 "一荣俱荣、一损俱损" 的同质化周期，而是呈现出 "AI 存储持续紧缺、通用存储逐步平衡、消费存储看谁先补" 的多元格局。即使 2027 年下半年通用存储价格出现回落，HBM、车规存储等高端市场仍将保持供不应求状态，三星、SK 海力士等在高端市场占据绝对优势的企业仍能维持较高的盈利水平。
同时，与过去消费电子驱动的周期不同，本轮存储超级周期的核心驱动力是 AI 大模型对数据存储和处理的指数级需求，只要这个路径，金融还能为其提供便宜资本，那么就很难说2028年后市场会开始突然萎缩，除非B/C端消费预期大降，算力市场先一步进入红海价格战。
不过综合来看，全球存储市场确实可能在 2027 年下半年至 2028 年上半年迎来一个阶段性的价格调整，但这种其实也是高预期透支向正常市场过渡的情况，供大于求，除非再次出现光伏现象，我们的产能达到市场需求的50%~200%以上，目前看，这需要万亿级的再投入，且大量半导体公司市盈率已经过万倍，资本市场需要源源不断的散户杠杆投入，才能持续实行对其的价格承载。
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