5 月 22 日，星舰（Starship）V3 在多次推迟之后，从星舰基地（Starbase）新建的 2 号发射台（Pad 2）起飞，部署了 20 颗下一代星链（Starlink）模拟器，以及 2 颗用于回拍隔热瓦的改装测试卫星。再入大气层时，它没有出现近期飞行中常见的隔热瓦烧穿，最终在印度洋受控溅落。
但飞行过程并不完美，飞船上 6 台猛禽 3 发动机（Raptor 3）中有 1 台在上升段提前关机，原计划的在轨猛禽发动机重启演示因此取消；超级重型助推器（Super Heavy）也没有尝试用机械哥斯拉发射塔（Mechazilla）的“筷子”夹回收，最终溅落墨西哥湾。
这是星舰项目第 12 次试飞，也是 V3 架构的首次飞行。而这次发射，也被华尔街密切关注。
两天前的 5 月 20 日，SpaceX 刚刚向美国证监会递交了 S-1 文件，目标估值 1.5 万亿到 1.75 万亿美元，募资规模可能达到 500 亿美元。若按上限实现，这将创下美股 IPO 历史纪录。
这场首飞，是投资者在路演前能看到的最后一次星舰大规模技术演示。而它要为之背书的估值故事，正是星舰还没有完全解锁的几项能力。
第 12 次飞行的成绩单
V3 是 SpaceX 自星舰项目启动以来最大的一次硬件迭代，几乎从骨架开始重做。
整箭高度 124 米，比 V2 高出约 1.5 米；第一级超级重型助推器安装 33 台猛禽 3 发动机。这一代猛禽通过在发动机本体集成再生冷却和次级流路，省掉了原本沉重的隔热罩和消防系统。单台海平面推力约 300 吨，比猛禽 2 高出约 25%，33 台合计推力约 1800 万磅，是人类制造的推力最大的火箭。
除此之外，第一级栅格翼从 4 片改成 3 片，每片增大 50%；热分离（hot staging）结构从可抛式过渡环改为永久焊在第一级顶部的护栏式结构，热分离时让上面级引擎直接点火吹下来，不再多丢一块硬件；2 号发射台则是为 V3 全新建造的发射台，加注速度更快。
不过这套大改的开发并不顺利。2025 年 11 月，第一台 V3 助推器在地面静态点火测试中爆炸，原计划 2025 年底的首飞推迟到了 2026 年 5 月。进入 5 月之后，发射又前后失败 3 次：5 月 19 日、20 日、21 日各推迟一次，最后一次倒计时反复进出 T-40 秒后宣告中止。
对一家三周后要开始路演的公司来说，连续三次推迟并不是一个理想的开场。
5 月 22 日的飞行验证了 V3 的方向，也暴露了它的技术缺口。
此次飞行已经实现的部分包括：热分离干净利落，超级重型助推器将飞船送到了分离点；飞船随后在一台发动机提前关机的情况下，仍完成了巡航、载荷释放和再入；星舰项目第一次完成实际形态的载荷部署，20 颗下一代星链模拟器从狭缝舱依次弹出，另外 2 颗改装测试卫星则用于回拍飞船隔热瓦，SpaceX 给它们起的内部代号是 Dodger Dogs；飞船再入大气层时没有出现近期飞行中常见的隔热瓦烧穿，最后两台引擎完成翻转和着陆点火，受控溅落印度洋。
没能实现的部分则包括：飞船 6 台猛禽 3 发动机中有 1 台在上升段提前关机，SpaceX 发言人 DanHuot在直播中承认，这次入轨轨迹算不上标准，但仍在分析范围内；原计划的在轨猛禽发动机重启演示也因此被取消；超级重型助推器完成分离之后的返回推进燃烧（boostbackburn）出现异常，没有尝试用机械哥斯拉发射塔“筷子”夹回收（本次飞行计划中原本也未计划尝试筷子夹回收），最终在墨西哥湾受控溅落。
“筷子夹”复用是 SpaceX 全套可重复使用经济性模型的核心，这次飞行依然没有机会演示。飞船的最终着陆点火原计划使用 3 台引擎，其中一台在起飞时已经提前关机，最后只用了 2 台。
更关键的能力，则根本没有进入这次飞行的演示清单。
从 2023 年到现在的 12 次试飞，星舰还没有把自己送进过一次完整的环地球轨道。完整入轨、在轨加注、与猎户座飞船（Orion）对接、月面着陆，这几项支撑估值故事的核心动作，全部仍停留在演示之前。
V3 这次飞行证明 SpaceX 走的方向没有问题，但每往前走一步，新的能力缺口也会跟着暴露出来。
1.5 万亿押注的不只是星链
这些尚未解锁的能力之所以重要，是因为撑起 1.5 万亿估值的几块未来业务，几乎全部以星舰为前提。
按 SpaceX 2026 年 220 亿到 240 亿美元的预期营收估算，1.5 万亿估值对应的市销率约 65 倍。而真正能贡献当下营收的星链业务，可以解释 SpaceX 为什么值很多钱，却很难单独解释为什么能值 1.5 万亿到 1.75 万亿美元。
换句话说，星链撑起的是估值底盘，星舰撑起的是溢价部分。
第一块是轨道数据中心。S-1 中明确把太空数据中心和相关算力硬件列为 IPO 募资用途之一。轨道数据中心的经济性来自太阳能直供、真空环境散热和接近用户的低轨延迟，但前提是把数百吨服务器集群送上去。猎鹰 9 号（Falcon 9）做不了这件事，必须依赖星舰的单次百吨级运力。
但轨道数据中心目前仍是高度前置的商业假设。发射成本、在轨维护、服务器寿命、辐射防护、热管理、数据回传带宽和监管问题，都还没有被公开验证，仍属于一套等待星舰把物理边界打开之后才可能成立的未来基础设施。
第二块是 NASA 的阿尔忒弥斯（Artemis）登月计划。2028 年的 Artemis IV 载人着陆任务已经排进时间表，而星舰登月架构里最关键的一环，是低温推进剂在轨加注。SpaceX 已经把这项能力的首次演示一推再推。
尽管去年 10 月 NASA 还在公开质疑 SpaceX 的登月着陆系统（Human Landing System，HLS）进度，甚至重新开放了 Artemis III 着陆器合同竞标，但这次发射，NASA 局长 JaredIsaacman还是亲自飞到星舰基地现场观摩。某种程度上，这也说明 NASA 依旧对 SpaceX 有较高的依赖性。
蓝色起源（Blue Origin）的新格伦火箭（New Glenn）今年 1 月刚完成首飞，但运力量级和星舰不在同一个数量级，短期内也很难在进度和能力上完全替代星舰。NASA 可以增加备选方案，但很难立刻绕开 SpaceX。
因此，NASA 也需要星舰成功，就像投资者需要相信星舰会成功一样。
然后是星链自身的下一代部署。猎鹰 9 号已经接近运力天花板，下一代星链单星更重、轨道平面覆盖更密，业务延续同样卡在星舰上。星链今天是 SpaceX 的现金流发动机，但要继续扩张，它也需要星舰把部署成本再往下压。
最后是火星计划。在目前的现金流模型里，SpaceX 的火星登陆计划几乎没有权重，更多属于纯叙事溢价。但这部分叙事仍然重要，因为它是 SpaceX 区别于普通商业航天公司的终极想象力来源。
这几层加在一起，解释了 SpaceX 估值从去年 12 月内部交易的 8000 亿美元，一路推到 1.5 万亿乃至 1.75 万亿美元的原因。
其中至少三块要兑现，都需要星舰在 IPO 锁价之后的几个季度内交出实质性进展。
不过这一估值还存在另一层复杂性。2026 年 2 月，SpaceX 以全股票方式合并了xAI。交易给 SpaceX 估值 1 万亿美元，给xAI估值 2500 亿美元，合并后实体估值 1.25 万亿美元。
这次 IPO 卖的不是一家单纯的火箭公司，也不是一家单纯的卫星互联网公司，而是一个火箭、卫星和 AI 实验室的捆绑项目。而xAI，是这个项目里最不稳定的部分。
S-1 递交时，xAI月均烧钱约 10 亿美元，一年 120 亿美元，相当于吃掉 SpaceX 2025 年总营收的近八成；全部 11 位联合创始人已在今年 3 月前相继离职；其运营稳定性也在 S-1 风险因素章节里被单独列出。
这让星舰的重要性进一步上升：如果xAI短期继续吞噬现金，SpaceX 就更需要星舰尽快证明它不只是一个火箭项目，而是能支撑星链扩张、轨道 AI 基础设施和未来深空任务的底层运输系统。
从合并后的 1.25 万亿美元，到 IPO 目标的 1.5 万亿美元，中间还有 2500 亿美元要靠“整合协同”来填。
S-1 和公开表态中提到了几种可能：星链与xAI推理结合，形成低轨边缘 AI 算力；Optimus 机器人进入 SpaceX 卫星产线；Tesla 算力资源共享。但这些故事目前没有一项产生了稳定现金流。
500 亿美元募资到账之后，优先投向哪里？是填xAI每月 10 亿美元的窟窿，建轨道数据中心，还是加速星舰开发？S-1 没有给出明确比例。
V3 的成败，会被市场如何看待
按照前面的分析，本次星舰飞行测试结果，理应是此次 IPO 估值模型里最关键的输入变量之一。但从目前 SpaceX 上市的安排看，V3 的飞行进度在路演窗口内能撬动的空间相当有限。
按当前日程，SpaceX 的 IPO 定价日落在 6 月 11 日，挂牌日 6 月 12 日。而星舰下一次试飞 Flight 13（第二次 V3 任务），按当前排期是 6 月之内、具体日期未定。如果落在 11 日之前，机构投资者会在簿记建档时把这次试飞结果计入估值；如果落在 11 日之后，IPO 定价已经落锤，再飞得好或者再炸一发，影响的只是上市后的二级市场股价，不再是发行价。
即便 Flight 13 在定价日之前成功飞起来，市场反应也可能比工程界预期的温和。SpaceX 在 S-1 里把 30% 的发行份额留给散户认购，是华尔街惯例的三倍，这意味着定价权很大一部分掌握在不那么看重技术细节的散户手里。
而散户对 SpaceX 的定价参考，归根结底是对马斯克本人的信心。星舰的技术兑现、星链的现金流、xAI 的算力故事，最终都绕不开“马斯克能不能在承诺的时间窗口内把这些东西做出来”这个判断。过去二十年这个判断在二级市场反复被验证。V3 即便再飞一次成功，也很难撬动已经被锚定的估值；反过来又炸一发或者猛禽 3 号再熄两台，市场的反应可能也比想象中温和。
参考资料：
https://www.space.com/news/live/spacex-starship-flight-12-launch-updates-may-22-2026
https://www.space.com/space-exploration/launches-spacecraft/spacex-starship-v3-megarocket-first-test-flight
https://www.933thedrive.com/2026/05/22/spacexs-upgraded-starship-v3-blasts-off-in-debut-test-flight-from-texas/
https://www.indmoney.com/blog/us-stocks/spacex-ipo-2026-valuation-elon-musk-net-worth-xai-risks
https://www.thinkmarkets.com/en/trading-academy/market-events/spacex-ipo-2026-date-spacex-valuation-and-proxy-share-cfds/
注：封面/首图由 AI 辅助生成
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