来源：市场资讯

（来源：星星闪耀X）

一、里程碑事件：全球III期临床大捷

5月18日美股开盘前，合作伙伴默沙东（MSD）宣布，科伦博泰的TROP-2 ADC药物（Sac-TMT，芦康沙妥珠单抗）在治疗晚期子宫内膜癌的全球III期临床试验（TroFuse-005）中，提前达到了总生存期（OS）和无进展生存期（PFS）的双重主要终点。

数据显示，与化疗相比，该药物在OS和PFS上均实现了统计学意义上的显著改善，同时也达到了客观缓解率（ORR）的次要终点，且安全性特征一致。详细数据将在后续的学术会议上公布。

二、进度超预期：提前1.5年撞线

该试验始于2023年11月，原计划招募710名患者，预计2028年1月完成。此次提前读出阳性结果，比原计划提前了近1.5年。这主要归功于默沙东对该分子采取的“全力以赴（All-in）”推进策略。作为该药物全球17项III期临床试验中的首项阳性结果，这为其在海外市场适应症的全面铺开打下了坚实基础。

三、投资评级与估值

野村维持科伦博泰“买入”评级，12个月目标价438.3港元（当前价424.2港元，上行空间约3.3%）。

• 估值模型：基于DCF（现金流折现）模型，假设加权平均资本成本（WACC）为10.8%，永续增长率为4.0%。

• 估值水平：当前股价对应2034财年预期销售额的4.0倍（预计2034年营收190亿元人民币）。

四、风险提示

需警惕两大下行风险：一是Sac-TMT及其他药物销售爬坡速度慢于预期；二是后续临床试验进展不及预期。