江淮汽车（600418.SH）交出了一份看似矛盾的2026年一季报：营业收入114.59亿元，同比增长16.91%，创下近年来同期最佳表现；但归母净利润亏损6.06亿元，同比扩大171.74%，已连续第六个季度陷入亏损。增收不增利的背后，究竟藏着怎样的逻辑？
两笔"坏账"拖累报表，主业实则在改善
拆解亏损的账本，第一笔"坏账"是汇兑损失。一季度人民币汇率波动导致公司财务费用同比大增，叠加为尊界品牌推广所投入的销售费用大幅攀升至7.43亿元，阶段性侵蚀了利润。
而更大的"出血点"来自大众安徽。江淮汽车持有大众安徽25%股权，一季度确认投资收益亏损约2亿元。回顾2025年，大众安徽合计亏损约43.2亿元，江淮按比例确认的投资损失约10.77亿元，竟占全年净亏损17.03亿元的63%。好在，截至2025年末，江淮对大众安徽的长期股权投资账面余额仅剩2.38亿元，扣除一季度亏损后仅余约0.38亿元，后续这块"出血点"对报表的冲击将边际递减。
剔除大众安徽和汇兑损失等非经常性因素后，江淮主业的盈利底色正在浮现。据券商研报测算，还原大众安徽亏损后，公司2025年四季度归母净利润约为4.3亿元。尊界品牌一季度盈利约1.89亿元，单车盈利约5.14万元，成为公司最核心的盈利引擎。
尊界，改写中国超豪华车市场的"局外人"
如果要找一个支撑江淮价值的"锚点"，尊界S800当之无愧。
截至2026年3月底，尊界S800累计交付量已突破1.6万台，连续7个月稳居中国百万级超豪华轿车销量榜首。到了5月，余承东官宣累计交付已超过1.7万台，连续8个月领跑70万元以上超豪华轿车市场。
这不是自说自话。4月上险量数据显示，尊界S800以1142台的成绩高居70万元以上超豪华轿车市场第一，几乎等同于第二名迈巴赫S级（736台）与第三名保时捷Panamera（616台）的总和，大幅领先奔驰S级、宝马7系等传统豪强。2025年9月至2026年1月的上险量统计中，尊界S800累计上险量达13092辆，超越保时捷Panamera、奔驰迈巴赫、奔驰S级三款车型的总和。
这一成绩的意义远超数字本身。此前，百万元级超豪华轿车市场长期被外资品牌把持，中国品牌几无话语权。而2026年一季度，奔驰在华销量同比下滑27%，奥迪、保时捷等均出现不同程度的销量疲软。尊界的突围，打了一场漂亮的"逆风局"。
从财务维度看，尊界对江淮的改造更为深刻。高售价、高毛利的尊界S800带动公司乘用车业务毛利率显著提升。2025年下半年乘用车毛利率达16.0%，环比上半年提升8.7个百分点。招商证券预测，公司2026至2028年归母净利润分别为29.51亿元、110.42亿元、131.39亿元，尊界品牌的盈利弹性不可小觑。
"1"到"N"的加速度
尊界的故事还在加速展开。4月26日北京车展，江淮与华为签署《联合创新合作协议》，标志着双方合作从技术搭载升级为"技术共研、产业链共融、品牌共塑"的2.0阶段。余承东透露，尊界200万元级新车将于6月底发布，首款MPV车型V800已完成申报，同平台SUV也在有序开发中。
尊界超级工厂的设计年产能达20万辆，达产后年产值预计超过1千亿元，为产品矩阵扩张提供了坚实的制造保障。
此外，一季度江淮新能源乘用车销量同比增长66.04%，出口4.5万辆，中高端轻卡出口保持行业第一。全球化+高端化的双引擎轮廓已然清晰。
开源证券、东吴证券、华鑫证券等11家机构在近90天内给予江淮汽车"买入"评级，机构目标均价为63.87元。这背后，是市场对尊界从S800一款爆款走向完整产品矩阵的认可与期待——毕竟，轿车是品牌壁垒最高的细分市场，S800的成功为后续MPV、SUV打下了品牌根基。
连续六个季度的亏损数据固然，但揭开账本的表层，看到的是正在止血的传统包袱和加速奔跑的新增长极。这家有六十余年造车底蕴的老牌车企，正在用一个"中国百万级销冠"证明——亏损季很可能是转型黎明前最后的蓄力。
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