来源：山西证券研究所
投资要点
本周观察：Amer Sports公布FY2026Q1财报，上调全年业绩指引
5月19日，Amer Sports公布FY2026Q1财报。FY2026Q1，公司实现营收19.46亿美元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.65亿美元，同比增长22%。
分区域看，美洲市场、EMEA、大中华区、亚太区域分别实现营收5.49、5.13、6.45、2.39亿美元，同比增长18.1%、26.6%、44.5%、52.6%。
分渠道看，批发渠道、DTC渠道分别实现营收9.44、10.02亿美元，同比增长21.0%、44.6%。
分品类看，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports分别实现营收8.85、7.14、3.47亿美元，同比增长33.3%、42.0%、13.3%。FY2026Q1，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports经调整经营利润率分别为26.4%、20.4%、3.6%，同比提升2.5、4.8、-3.7pct。截至FY2026Q1，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports直营门店分别为297、340、85家，同比增长35%、40%、55%。
展望FY2026，公司上调业绩指引，预计营业收入同比增长20%-22%，其中Technical Apparel增长22%-24%、Outdoor Performance增长22%-24%、Ball & Racquet增长10%-12%。预计销售毛利率为59.0%-59.5%，经营利润率为13.4%-13.7%。展望FY2026Q2季度，公司预计营业收入同比增长22%-24%，销售毛利率为59.5%，经营利润率为6.0%-7.0%。
行业动态：
1) The North Face、Vans、Timberland 等户外品牌的母公司、美国服饰巨头 VF Corporation公布了截至2026年3月28日的2026财年第四季度和全年关键财务数据：2026财年全年营收恢复增长，录得96.05亿美元，同比增长1%；营业利润率同比提升280个基点至 6.0%。其中，两大核心品牌 The North Face 和 Timberland 全年营收均录得8%的涨幅。亚太地区第四季度营收同比持平，全年营收同比下跌1%至14.03亿美元。2027 财年年度业绩指引：持续增长，利润率进一步提升。营收同比增长1%至2%（按固定汇率计算）；调整后营业利润率约 8%；自由现金流持平或高于去年同期（2025财年为4.05亿美元）；2027财年末杠杆率2.6倍至2.9倍。
2) 法国奢侈品牌香奈儿Chanel发布2025财年业绩：营收同比上涨3%至193亿美元（按固定汇率计：+1.8%）；营业利润同比增长5.2%至47亿美元；净利润同比下滑14.3%至29亿美元。营业利润虽高于2024年的45亿美元，但仍低于2021～2023年的水平。2024年，奢侈品行业经历后疫情热潮下的大幅涨价后，一众奢侈品牌均触及需求天花板，彼时香奈儿全年营收同比下滑4.3%。
3) 据中国黄金协会最新统计数据显示：2026年一季度，我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%。其中：黄金首饰84.620吨，同比下降37.10%；金条及金币202.062吨，同比增长46.40%；工业及其他用金16.610吨，同比下降7.43%。受国际金价高位运行且大幅波动的影响，国内黄金首饰消费持续承压，黄金首饰消费量继续下滑。与此同时，黄金投资需求强劲，金条、金币成为市场热门投资品类，银行销售渠道金条销量大幅增长。此外，高金价推高了工业企业用金成本，黄金的需求也随之出现一定程度的下降。
行情回顾（2026.05.18-2026.05.22）
本周，SW纺织服饰板块下跌2.46%，SW轻工制造板块下跌3.93%，沪深300下跌0.3%，纺织服饰板块落后大盘2.16pct，轻工制造板块落后大盘3.63pct。SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌3.05%，SW服装家纺下跌2.76%，SW饰品下跌0.43%。SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌3.47%，SW文娱用品下跌7.46%，SW家居用品下跌3.72%，SW包装印刷下跌3.17%。截至5月22日，SW纺织制造的PE-TTM为24.48倍，为近三年的90.85%分位；SW服装家纺的PE-TTM为29.97倍，为近三年的86.93%分位；SW饰品的PE-TTM为21.54倍，为近三年的39.87%分位；SW家居用品的PE-TTM为32.89倍，为近三年的98.69%分位。
投资建议：
品牌服饰板块：2026年1-4月，纺织服装社零同比增长8.1%，其中线上穿类商品零售额同比增长6.8%，纺织服装终端消费良好增长。我们建议关注三条主线：（一）经营表现稳健的品牌服饰及家纺公司歌力思、江南布衣、罗莱生活、水星家纺、森马服饰。（二）2026年为体育赛事大年，运动服饰公司自身在渠道结构优化、产品持续升级方面积极作为。建议关注运动服饰公司安踏体育、361度、李宁。（三）情绪消费标的锦泓集团，公司今年IP授权业务与元先品牌营收规模预计延续快速增长，同时财务费用压力大幅减轻，贡献业绩弹性。
纺织制造板块：（一）建议继续积极关注高业绩弹性且高股息率的百隆东方、新澳股份。百隆东方今年以来交期拉长，产能紧张，Q1对产品进行提价，Q2出货均价有望环比提升，叠加公司低价库存储备，毛利率预计进一步上行，业绩弹性足且股息率高。新澳股份4月羊毛纱线订单同比增长超过20%，接单势头延续，公司低价库存储备领先友商，羊毛涨价红利预计对Q2业绩释放形成支撑。（二）建议关注中长期竞争优势不改的中游纺织制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份。短期来看，品牌下单偏谨慎，2026Q1裕元集团及华利集团出货量下滑，新产能爬坡/关税分担/三地集中假期产能调配不及时，毛利率承压；预计2季度营收降幅收窄，毛利率有望环比改善，下半年预计好于上半年。短期建议关注中游制造商毛利率拐点。
黄金珠宝板块：2026年1-4月，金银珠宝社零同比增长5.4%，2026年4月单月同比下降21.3%，金价高位波动背景下，终端观望情绪有所加重。建议关注产品力领先、终端销售表现较好的老铺黄金、潮宏基、周大生。2026Q1，潮宏基营收端取得双位数稳健增长，逐月来看，伴随金价逐步平稳，预计3月终端销售表现好于1-2月，4月以来终端销售预计进一步提速；受益于产品方面持续深耕，盈利能力更高的时尚珠宝收入增速领先，带动公司整体盈利能力提升，业绩同比增速接近40%。2026Q1，周大生自营门店及电商渠道营收实现大幅增长，整体营收降幅收窄，且盈利能力大幅提升，归母净利润实现中双位数以上增长。
零售板块：（一）建议关注名创优品。根据公司2026Q1业绩预告，2026年1季度，公司营收预计同比增长28%-29%，剔除汇兑损益后的经调整经营利润、经调整净利润预计同比分别增长13%-16%、7%-10%。（二）建议关注永辉超市。截至2026Q1末，公司完成了327家门店的调改优化，淘汰关闭了626家尾部店，门店整体质量及经营效率明显提升。同时供应链改革初见成效，随着商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，公司毛利率同环比均实现提升，业绩扭亏为盈。公司存量门店调改逐步进入尾声，自有品牌持续发力，营收规模有望重回增长通道，且盈利能力有望持续修复。
风险提示：
关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。
【本周观察：Amer Sports公布FY2026Q1财报，上调全年业绩指引】
5月19日，Amer Sports公布FY2026Q1财报。FY2026Q1，公司实现营收19.46亿美元，同比增长32.1%；实现归母净利润1.65亿美元，同比增长22%。
分区域看，美洲市场、EMEA、大中华区、亚太区域分别实现营收5.49、5.13、6.45、2.39亿美元，同比增长18.1%、26.6%、44.5%、52.6%。
分渠道看，批发渠道、DTC渠道分别实现营收9.44、10.02亿美元，同比增长21.0%、44.6%。
分品类看，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports分别实现营收8.85、7.14、3.47亿美元，同比增长33.3%、42.0%、13.3%。FY2026Q1，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports经调整经营利润率分别为26.4%、20.4%、3.6%，同比提升2.5、4.8、-3.7pct。截至FY2026Q1，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball & Racquet Sports直营门店分别为297、340、85家，同比增长35%、40%、55%。
展望FY2026，公司上调业绩指引，预计营业收入同比增长20%-22%，其中Technical Apparel增长22%-24%、Outdoor Performance增长22%-24%、Ball & Racquet增长10%-12%。预计销售毛利率为59.0%-59.5%，经营利润率为13.4%-13.7%。展望FY2026Q2季度，公司预计营业收入同比增长22%-24%，销售毛利率为59.5%，经营利润率为6.0%-7.0%。
【本周行情回顾】
板块行情
本周，SW纺织服饰板块下跌2.46%，SW轻工制造板块下跌3.93%，沪深300下跌0.3%，纺织服饰板块落后大盘2.16pct，轻工制造板块落后大盘3.63pct。
SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造下跌3.05%，SW服装家纺下跌2.76%，SW饰品下跌0.43%。
SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌3.47%，SW文娱用品下跌7.46%，SW家居用品下跌3.72%，SW包装印刷下跌3.17%。
图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较
图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅
图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅
板块估值
截至5月22日，SW纺织制造的PE-TTM为24.48倍，为近三年的90.85%分位；SW服装家纺的PE-TTM为29.97倍，为近三年的86.93%分位；SW饰品的PE-TTM为21.54倍，为近三年的39.87%分位。
截至5月22日，SW家居用品的PE-TTM为32.89倍，为近三年的98.69%分位。
图4：本周SW纺织服装各子板块估值
图5：本周SW轻工制各子板块估值
公司行情
SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：飞亚达（+26.36%）、天创时尚（+20.07%）、奥康国际（+8.88%）、飞亚达B（+7.72%）、九牧王（+6.32%）；本周跌幅前5的公司分别为：中胤时尚（-17.64%）、七匹狼（-14.99%）、深中华B（-13.95%）、健盛集团（-11.9%）、*ST起步（-10.26%）。
表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司
表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司
SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：力诺药包（+38.49%）、恒林股份（+18.16%）、尚品宅配（+11%）、ST喜临门（+10.07%）、海象新材（+9.97%）；本周跌幅前5的公司分别为：蒙娜丽莎（-21.47%）、共创草坪（-19.17%）、欧派家居（-14.64%）、匠心家居（-11.18%）、*ST亚振（-10.05%）。
表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司
表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司
【行业数据跟踪】
原材料价格
纺织服饰原材料：
1） 棉花：截至5月22日，中国棉花328价格指数为17603元/吨，环比下降2.0%；截至5月21日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为15430元/吨，环比下降5.3%。
2） 金价：截至5月22日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为992.10元/克，环比下降1.38%。
3）羊毛价格：截至5月21日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1880澳分/公斤，环比上涨0.2%。
家居用品原材料：
1） 皮革：截至4月17日，海宁皮革:价格指数:总类为72.58。
2） 海绵：截至5月22日，华东地区TDI主流价格为16200元/吨，环比上涨1.3%；华东地区纯MDI主流价格为23100元/吨，环比下降2.9%。
汇率：截至5月22日，美元兑人民币（中间价）为6.8373，环比下降0.1%。
图6：棉花价格（元/吨）
图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）
图8：皮革价格走势
图9：美元兑人民币汇率走势
图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）
图11：金价走势（单位：元/克）
出口数据
纺织品服装：2026年1-4月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为468.96、442.31亿美元，同比增长2.3%、-0.9%。
家具及其零件：2026年1-4月，家具及其零件出口219.64亿美元，同比增长1.17%。
图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比
图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比
图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比
图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比
社零数据
2026年4月，国内实现社零总额3.72万亿元，同比增长0.2%，环比下滑1.5pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2026年4月社零同比增速预测平均值为+2.03%）。
分渠道来看，1-4月网上商品零售额同比实现中-高单位增长，线下业态中便利店与超市稳健增长。2026年1-4月，商品零售额整体同比增长1.7%，其中，线上渠道，网上商品零售额同比增长5.7%，表现好于商品零售整体；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.6%、6.8%、2.6%。线下渠道，按零售业态分，2026年1-4月，限额以上零售业单位中便利店、超市零售额同比分别增长7.5%、4.5%；专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降0.5%、1.0%、5.9%。
4月可选品类社零增速呈现环比回落态势，1-4月纺织服装社零高单位数增长。2026年4月，限上化妆品同比增长4.7%，环比下滑3.6pct；限上金银珠宝同比下降21.3%，增速由正转负，其中2026年4月上金所AU9999收盘价均价分别为1040.19元/克，同比上涨35.8%，环比下滑4.3%；限上纺织服装同比增长3.6%，环比下滑3.4pct；限上体育/娱乐用品同比下降8.0%，降幅扩大6.0pct。2026年1-4月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比增长5.6%、5.4%、8.1%、-0.7%。
图16：社零及限额以上当月
图17：国内实物商品线上线下增速估计
注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。
图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速
图19：地产相关典型限额以上品类增速
房地产数据
本周(2026年5月17日-2026年5月23日)，30大中城市商品房成交15566套，较上周环比下降11.28%；成交面积176.77万平方米，较上周环比下降10.17%。
2026年1-4月，我国住宅新开工面积10057万平方米，同比下降23.6%，住宅销售面积20863万平方米，同比下降12.2%，住宅竣工面积8473万平方米，同比下降25.8%。
图20：30大中城市商品房成交套数
图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）
【行业新闻】
VF集团三年来首次恢复增长，The North Face 和 Timberland 年增幅均达 8%
【来源：华丽志2026-05-22】
美东时间5月20日早6时，The North Face、Vans、Timberland 等户外品牌的母公司、美国服饰巨头 VF Corporation（威富集团，以下简称“VF 集团”，纽约证交所股票代码：VFC）公布了截至2026年3月28日的2026财年第四季度和全年关键财务数据：2026财年全年营收恢复增长，录得96.05亿美元，同比增长1%；营业利润率同比提升280个基点至 6.0%。其中，两大核心品牌 The North Face 和 Timberland 全年营收均录得8%的涨幅。亚太地区第四季度营收同比持平，全年营收同比下跌1%至14.03亿美元。
VF集团总裁兼首席执行官 Bracken Darrell 表示：“三年来，我们首次恢复全年营收增长，预计2027财年将延续增长态势。同时，我们大幅提升利润率，杠杆率较去年同期下降整整 1 个百分点。第四季度是自我加入 VF 以来的最佳营收业绩。The North Face® 与 Timberland® 两大品牌持续实现全球增长。Vans® 品牌开始展现发展势头，美洲直营业务时隔四年多首次重回增长。我们正稳步推进中期目标：2028财年营业利润率达到10%、杠杆率降至2.5倍及以下。对VF而言，这是强劲的一年，我对当前积蓄的增长势头倍感振奋。”
2027 财年年度业绩指引：持续增长，利润率进一步提升。营收同比增长1%至2%（按固定汇率计算）；调整后营业利润率约 8%；自由现金流持平或高于去年同期（2025财年为4.05亿美元）；2027财年末杠杆率2.6倍至2.9倍。
Chanel 最新年报：营收增长3%至193亿美元，中国市场回暖势头从去年四季度延续至今
【来源：华丽志 2026-05-20】
法国奢侈品牌香奈儿( Chanel）发布2025财年业绩：营收同比上涨3%至193亿美元（按固定汇率计：+1.8%）；营业利润同比增长5.2%至47亿美元；净利润同比下滑14.3%至29亿美元。营业利润虽高于2024年的45亿美元，但仍低于2021～2023年的水平。2024年，奢侈品行业经历后疫情热潮下的大幅涨价后，一众奢侈品牌均触及需求天花板，彼时香奈儿全年营收同比下滑4.3%。
2025年，香奈儿的业绩增速不及主要竞争对手爱马仕（ Hermès，年营收同比增长9.8%至160亿欧元），但优于 LVMH集团的时装皮具部门，后者营收同比下滑5%至377.7亿欧元。尽管受美国关税政策影响，美洲市场依旧成为香奈儿的核心增长动力，按固定汇率计：美洲市场销售额同比增长7.2%；营收占比最高的亚太市场销售额同比下滑0.8%，韩国、日本等市场走势回暖不抵中国市场消费依旧疲软低迷；欧洲市场销售额同比增长2.5%，主要依托法国、意大利、西班牙市场发力在伊朗局势动荡的大环境下，中东市场依旧保持经营韧性。该市场贡献了品牌约4%的营收。
2026年一季度我国黄金产量81.065吨，同比下降7.08%， 黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%
【来源：中国黄金协会2026-05-09】
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