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（来源：大地采集者）

前言

2026年5月26日，美伊冲突自2月28日算起已进入第八十八天。5月25日，阿拉伯电视台报道美伊草案协议已经达成，国际油价应声暴跌——布伦特原油期货主力合约日内大跌超8%至94.11美元/桶低点，WTI原油期货主力合约跌超5%最低报90.32美元/桶，双双创下5月6日以来最大单日跌幅。草案内容包括免费开放霍尔木兹海峡并清除水雷、30天内恢复海峡通航、美国放松港口封锁、允许伊朗自由售油等。然而特朗普同日明确表态称“封锁将持续全面生效直到协议达成、批准并签署”，伊朗塔斯尼姆通讯社证实美方仍在阻挠包括释放伊朗被冻结资产在内的部分条款。与此同时，俄乌战场骤然升级——普京下令对乌克兰发动开战以来最大规模报复性打击之一，动用“榛树”高超音速导弹等多型武器，基辅83人受伤4人遇难。中东和谈曙光与东欧战火重燃交织，全球原油市场正处于多重变量叠加的关键时刻。

1. 美伊双方5月25至26日最新战况与军事动态

1.1 5月25日至26日，美伊军事对峙在协议预期下维持高压态势，美军海上封锁未见任何松动。据霍尔木兹海峡附近的船舶无线电公共频道录音显示，美军24日仍对进出伊朗港口的船只开火警告，迫使一艘船只停留在伊朗恰巴哈尔港附近水域。总部位于英国的一家海事分析公司24日表示，尽管有消息称美伊之间可能达成协议，但霍尔木兹海峡的通行态势并未出现明显变化，卫星图像显示大型油轮仍锚泊于海峡北部拉腊克岛等伊朗岛屿附近或航道关键位置，只有少量船只进出海峡，且以小型货船为主。美军约5万兵力仍部署于中东地区，双航母打击群在阿曼湾和阿拉伯海保持战斗巡航。

1.2 伊朗方面继续保持军事强硬姿态。伊朗军方25日表示，伊朗武装力量保持最高级别战备，若敌方再次对伊采取军事行动将面临“毁灭性回应”。此前24日，伊朗军方在南部霍尔木兹甘省上空击落一架以色列无人机，这架无人机具备一定隐身能力，被用于侦察和情报收集，残骸已被发现。伊朗最高领袖军事顾问穆赫辛·雷扎伊在公开活动中表示，伊朗在与美国谈判的同时“手指一直扣在扳机上”，如果美国选择继续战争，伊朗将让美国经济崩溃。雷扎伊还警告，如果“敌对行为”持续，伊朗的“战略选项”之一是退出《不扩散核武器条约》，这一表态为极端尾部情景增添了新的不确定性。

1.3 外交斡旋层面出现新的积极信号。据美国有线电视新闻网报道，伊朗代表团5月25日现身卡塔尔，美方官员将此视为“积极信号”，尤其是代表团中包括德黑兰谈判团队高级成员。阿拉伯电视台24日援引消息人士报道称，美国和伊朗将很快达成初步协议，将是一份谅解备忘录，巴基斯坦将在谈判各方无需到场的情况下宣布，之后美伊双方将就最终协议进行谈判，下一轮会谈可能在6月5日举行。

1.4 然而美国官员对协议即期签署持谨慎态度。美国国务卿鲁比奥24日在访问印度期间确认，在过去48小时里在解决霍尔木兹海峡问题方面取得了一些进展，未来几个小时可能会迎来好消息。但特朗普25日在社交媒体Truth Social上明确表态：“封锁将持续全面生效，直到协议达成、批准并签署。双方都必须把事情做对，不能有任何差错！”他还警告如果谈判失败将“重返战场开火，而且规模比以往任何时候都更大、更强”。这一表态与23日“基本谈成”的乐观基调明显不同，暗示美方可能在评估国内鹰派对草案的批评后调整了策略，或有意通过放缓节奏向伊朗施加更多压力。

2. 中东地区各国原油产量、出口情况及美伊战争升级概率

2.1 中东产油国产量中断状况在5月维持极为严峻的态势。据最新调查数据，OPEC 12个成员国4月原油产量环比减少83万桶/日，降至2004万桶/日，为至少2000年以来最低水平。OPEC秘书长报告显示，沙特4月原油产量又减少65.1万桶/日，降至631.6万桶/日，自2月以来累计降幅达42%，为1990年海湾战争爆发以来最低水平。OPEC外部咨询机构数据则显示沙特实际产量为676.8万桶/日，略高于官方申报数据。OPEC成员国4月产量整体骤降172.7万桶/日，平均为1898万桶/日，沙特约占总降幅的一半。科威特受损最为深重，4月产量几近腰斩至60万桶/日，不到战前水平的四分之一。阿联酋是海湾唯一实现增产的国家，依托富查伊拉港维持约320万桶/日出口，但已于5月正式退出OPEC，结束约六十年的成员国身份。伊朗自身原油装载量在美军封锁下已归零，7天平均出口为零桶，而2025年日均出口约250万桶。

2.2 库存数据持续拉响警报。美国能源信息署5月20日周报显示，包含战略储备在内的美国原油总库存上周创纪录暴跌1780万桶，其中战略石油储备释放约990万桶，商业原油库存减少790万桶。库欣库存连续第四周下滑，逼近交易商所谓的“罐底水平”。国际能源署此前警告，如果供应不能得到改善，全球石油市场可能在今年7至8月步入危险区域，随着旅游旺季来临石油需求将显著增加，各国库存却持续下降，中东地区也未有新的供应进入市场。OPEC已将2026年全球石油需求增长预测从140万桶/日下调至120万桶/日；国际能源署则预测今年全球需求将萎缩42万桶/日，为2020年新冠疫情以来最大降幅。

2.3 阿拉伯电视台报道草案协议已经达成，加之美方官员确认原则上已就框架达成一致，从根本上改变了战争升级概率的评估框架。但特朗普明确表示封锁将持续至协议签署，伊朗塔斯尼姆通讯社证实美国仍在阻挠包括释放被冻结资产在内的一些条款，双方在“两到三项条款”上仍存在分歧。综合研判6至7月三种情景：和平协议最终签署（概率60%）——草案已达成，分歧有望在不久后解决，一旦签署G因子将从此前的7.8骤降至3至4，布伦特有望向90至95美元靠拢；有限进展但签署延迟（概率25%）——剩余分歧持续胶着，G维持5至6，布伦特在95至105美元震荡；谈判破裂重返对峙（概率15%）——G反弹至7至8，布伦特迅速重返105至115美元。全面战争概率维持约2%低位，但伊朗“手指扣在扳机上”的警告以及关于退出《不扩散核武器条约》的表态提醒市场极端情景不可忽视。

3. 5月19至26日霍尔木兹海峡通航船舶数量、种类及后续影响

3.1 5月19至26日，霍尔木兹海峡通航延续“VLCC脉冲式通行、中小型船舶维持放行”的整体格局，但整体通行量仍远低于战前水平。5月19至20日，三艘VLCC从波斯湾驶出，为近12周来最强烈的协调通航信号，两艘中国籍VLCC以同步编队通过，韩国籍VLCC装载科威特原油同期穿峡。日本首艘油轮“出光丸”号也于近期成功穿越海峡并抵达本土。本周累计六艘VLCC运载逾1200万桶原油成功穿峡，但相比战前日均约2000万桶的海峡石油流量，这一通行量仅是杯水车薪。

3.2 连日来伊朗革命卫队通报的通行数据清晰展现“脉冲式”调控策略：5月21日通报31艘，22日通报35艘，23日通报25艘，24日最新通报为32艘。数据在25至35艘之间波动，既适度扩大通行量以配合外交信号，又避免给外界形成海峡已完全自由开放的印象。

3.3 关于协议框架下海峡通航的前景，一个值得关注的重要进展是：伊朗塔斯尼姆通讯社24日明确否认了一些西方媒体有关“霍尔木兹海峡将在30天内恢复到战前状态”的说法，指出伊美拟达成的谅解备忘录并没有要求该海峡恢复此前状态，而是在30天内使“过境船只数量”恢复到战前水平。伊方强调，将以多种方式行使其对霍尔木兹海峡的控制权，具体细节将另行公布。此外，伊朗还要求美国须在30天内完全解除海上封锁，否则该海峡的通行状况将不会改变。这一表述与特朗普宣称的“海峡开放”存在本质认知差距，决定了即便草案达成，海峡将形成“伊朗监管下的有限正常化”格局。航运保险业仍是最后壁垒——国际保赔协会集团迄今未恢复对海峡航线的战争险承保。即便协议签署，大规模商业通航的恢复也不可能一蹴而就。

4. 美伊和谈60天谈判期的影响几何

4.1 根据多方披露的协议草案，美伊拟签署一份有效期60天的谅解备忘录，经双方同意可延期。草案核心内容包括：免费开放霍尔木兹海峡并清除水雷；在30天内恢复海峡通航；美国承诺放松对伊朗港口的封锁；允许伊朗出售并出口石油；为伊朗石油出口提供特定制裁豁免。伊朗承诺永不谋求核武器，并将就暂停铀浓缩活动、转移高丰度铀库存展开谈判。美方的核心原则为“以行动换松绑”——伊朗越快完成水雷清除并恢复航运，美国解除封锁的速度也越快。

4.2 60天谈判期本质上是一个“以时间换空间”的过渡安排，其战略意义在于为双方创造一个“去冲突化”的缓冲窗口。对于美国而言，60天停火期可以迅速平抑油价、缓解通胀压力，为特朗普应对11月中期选举创造有利的国内政治环境。对于伊朗而言，窗口期的核心价值在于恢复石油出口、解冻部分海外资产以缓解经济窒息状态——长达近三个月的原油出口中断已造成严重经济损失。值得注意的是，伊朗强调必须在谅解备忘录宣布之初就解冻其部分被冻结资产，如果美国再次阻挠解冻，伊朗将重新考虑是否推进相关谈判。

4.3 然而，60天期的有限性与核问题等深层矛盾的复杂性之间存在显著张力。鲁比奥此前坦言，核谈判具有高度专业性，“不可能72小时内在餐巾背面就搞定核事务”。根据草案框架，谅解备忘录本身不涉及核问题细节，核问题谈判推迟到战事结束以及“美国采取一些措施”之后。分析人士指出，当前的协议框架本质上是一种“冻结冲突”——暂时搁置核心矛盾以换取稳定，但伊朗的长期战略目标与美国中东安全架构之间的结构性冲突并未消解。

4.4 60天期内最大的变数来自三个方面。其一，海峡通行规则的实际执行。伊朗已明确表示海峡“不会恢复到战前状态”，伊方强调将以多种方式行使其对霍尔木兹海峡的控制权，即便协议签署，伊朗在30天内将通行量恢复至战前水平的过程中仍可通过对“管理规则”的解释来调节通行节奏。其二，资产解冻与核问题的挂钩争议。伊朗坚决反对将资产解冻与核问题挂钩，强调必须在宣布之初就解冻部分资产；美方则坚持“以行动换松绑”原则。其三，以色列的潜在干扰。以方对草案中要求结束以黎冲突的条款极度不满，内塔尼亚胡已紧急召集安全内阁会议，以媒直言协议“糟糕透顶”。

5. 5至6月美伊达成和平协议的概率及战争潜力综合分析

5.1 从外交进程看，美伊在5至6月内达成框架性和平协议的概率维持在60%左右。核心驱动因素是阿拉伯电视台报道草案协议已经达成，美国有线电视新闻网援引美方官员称各方仍保持乐观，认为剩余分歧有望在不久后解决。伊朗代表团25日现身卡塔尔，被美方视为“积极信号”。沙特阿拉伯阿拉比亚电视台24日援引消息人士报道称，美伊将很快达成初步协议，将是一份谅解备忘录，巴基斯坦将在谈判各方无需到场的情况下宣布，下一轮会谈可能在6月5日举行。

5.2 但协议面临的障碍主要集中在资产解冻与核问题挂钩的争议上。塔斯尼姆通讯社25日明确表示：“尽管今天举行了一些会谈，但美国仍在阻挠谅解备忘录的一些条款，包括释放伊朗被冻结资产问题，阻碍仍在继续。”伊朗强调必须在谅解备忘录宣布之初就解冻其部分被冻结资产，且本轮备忘录完全不涉及核问题，核谈判将推迟至战争结束后。美方则坚持“以行动换松绑”原则。此外，海峡管理权分歧仍然存在——特朗普宣称协议将推动“海峡开放”，伊朗则强调海峡仍将由伊朗全权管理，“不会恢复到战前状态”。以色列的强烈反对也构成潜在阻力——以方对草案中要求结束以黎冲突的条款极为不满。

5.3 从战争潜力来看，双方均有强烈内在动力推动协议达成。美国方面，高达62%的民众反战，4.45美元/加仑的油价推高通胀，中期选举在即迫使特朗普在外交上寻求突破。伊朗方面，长达近三个月的原油出口中断已造成严重经济损失，外汇收入枯竭。但双方在核心议题上的立场差距仍然显著。分析人士指出，特朗普当前的真实诉求可能是“先签一份协议以缓解国内政治压力”，这为协议的最终签署创造了政治动力但也埋下了后续执行的不确定性。综合评估，5至6月达成和平协议概率约60%、有限进展但签署延迟概率25%、谈判破裂概率15%。

6. 若美伊维持现状对原油消费及价格的影响

6.1 当前美伊正处在“草案已达成但尚未签署”的临界状态。如果这一状态在6月延续——即美军维持海上封锁、伊朗保持对海峡的差异化管控、双方在外交层面继续博弈但不正式签署协议——全球原油市场将面临“供给中断持续+地缘溢价缓慢消退”的复杂格局。

6.2 从供给端看，若现状持续至6月底，霍尔木兹海峡通航量将继续在战前水平的约5%至7%超低水平徘徊，海湾国家约1440万桶/日的产能中断无法实质性修复。国际能源署此前警告，如果供应不能得到改善，全球石油市场可能在今年7至8月步入危险区域。有机构在概率为30%的看涨情景下假设海峡运输中断持续至6月底且中断程度与当前水平相当，在此情况下布伦特可能飙升至每桶150美元。另一家机构则指出，中东的原油供应恢复每推迟一个月，到今年年底国际油价每桶就可能多上涨约10美元。

6.3 从需求端看，油价维持在90至110美元高位将逐步触发“需求破坏”效应。OPEC已将2026年全球石油需求增速预测从140万桶/日下调至120万桶/日；国际能源署则预测今年全球需求将萎缩42万桶/日，为2020年新冠疫情以来最大降幅。美国汽油和柴油消费支出同比激增约450亿美元，不仅燃油价格上涨，机油价格同样快速上升，部分批发价比往年同期高出六倍。欧洲经济同样承压，欧元区5月综合PMI已降至47.5创2023年以来最低。美联储年底前加息概率达60%，美元走强和美债收益率上升将进一步抑制全球原油需求。

6.4 从价格层面看，维持现状意味着布伦特大概率在90至105美元区间高位震荡。支撑因素包括二季度库存缺口600万桶/日、全球库存以不可持续速度消耗、备用产能耗尽、美国库欣库存逼近罐底；压制因素包括草案协议已达成对地缘溢价的持续压缩、需求端在高油价下的萎缩效应。如果维持现状至6月底而协议仍未签署，市场可能出现“希望疲劳”——交易员对和谈信号的反应趋于钝化，价格在实物基本面支撑下重新向100至105美元区间上沿移动。有分析指出，即便协议达成，受受损能源设施修复与航道完全恢复正常需要数月时间，年底前油价可能都维持在90美元以上的高位。

7. 俄罗斯加大打击乌克兰对原油价格的影响

7.1 5月24日凌晨，俄罗斯总统普京下令对乌克兰发动开战以来最大规模的报复性打击之一。俄军动用了“榛树”高超音速弹道导弹、“伊斯坎德尔”航空弹道导弹、“匕首”高超音速导弹以及“锆石”巡航导弹，还使用了其他空基、海基和陆基巡航导弹以及攻击型无人机，精准打击乌军军事指挥设施、空军基地及国防工业企业。据俄国防部通报，所有预定目标均被命中。军事专家指出，这是俄乌冲突中首次同步密集使用多种类型的高超音速导弹，且这一级别的乌军指挥所也是首次遭袭。乌方通报称，袭击已造成至少4人死亡、83人受伤，乌外交部大楼窗户被冲击波震碎。

7.2 此轮打击的导火索是5月22日乌克兰用16架无人机分三波袭击了卢甘斯克地区一所学校，造成21人死亡、65人受伤。普京随即责成国防部提交报复性打击方案，48小时后俄军便展开了大规模反击。与此同时，乌方也在持续打击俄罗斯能源设施。乌国家安全局下属特种作战中心出动无人机袭击了俄罗斯弗拉基米尔州一处为莫斯科三大机场供油的输油泵站，过火面积超800平方米。21日凌晨乌克兰军方还宣称无人机击中俄罗斯石油公司位于萨马拉地区的希西兹兰炼油厂。俄罗斯中部几乎所有大型炼油厂均已完全停产或大幅减产，其中年产能2000万吨的基里希炼油厂自5月5日起完全关闭。不过克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，尽管部分地区炼油量下降，但俄罗斯燃料供应整体并无风险，整体燃料平衡已经过计算并具备必要的补偿机制。

7.3 俄乌冲突骤然升级对全球原油市场的影响是结构性的。从直接供应层面看，俄罗斯是全球第三大原油生产国和最大的成品油出口国之一，尽管克里姆林宫声称燃料供应无虞，但炼油产能的大规模受损正在削弱俄罗斯的成品油出口能力，间接收紧全球成品油市场供应。俄罗斯已有多家炼油厂停产或减产，成品油出口量出现边际下降，这在高油价环境下进一步加剧了全球柴油和汽油市场的紧张状况。

7.4 从地缘溢价叠加效应看，美伊和谈与俄乌升级正在形成“一降一升”的对冲格局。美伊草案协议达成推动中东地缘溢价回落，但俄乌战事骤然升级又在东欧方向重新注入地缘风险溢价。分析人士指出，两条战线对油价的影响存在本质区别：中东冲突直接切断了全球最重要的原油运输咽喉，对供给端冲击极为直接；俄乌冲突对原油市场的冲击更多通过成品油渠道传导，且可能引发西方国家追加对俄能源制裁。更为关键的是，在全球库存已消耗至危险低位、备用产能耗尽的背景下，任何额外的供应中断都会被市场以更高的价格涨幅来定价——两条战线如果同时恶化，布伦特可能从当前90至95美元区间迅速反弹至110美元以上。

7.5 从宏观层面看，俄乌冲突升级还可能通过天然气市场向原油市场传导。俄罗斯对欧洲的管道天然气供应已大幅缩减，若冲突进一步升级导致天然气供应再度收紧，欧洲天然气价格飙升将迫使部分工业用户转向石油产品替代，间接推升原油需求。有分析人士指出，当前全球正处于中东原油供应严重受限与东欧能源冲突升级的双重夹击中，全球能源市场的脆弱性处于数十年来最高水平。俄乌冲突升级的幅度和持续时间将是影响三季度油价走向的重要外部变量。

8. 基于修正量化模型的6至9月到港原油价格预判

8.1 基于第3、4点最新数据，对修正量化定价公式进行5月26日参数更新。Baseline_Dynamic基于过去120个交易日全球边际原油开采成本与美元指数的协整均值，5月26日测算为73.5美元/桶，美元指数震荡对基准影响中性。断供因子S维持5.2，海湾国家约1440万桶/日产能中断因协议尚未正式签署而未见实际改善。OPEC备用产能不足全球日消费量1%，触发Q_Multiplier指数级放大至3.0。库存偏离度I维持2.5，库欣库存逼近罐底，全球库存以不可持续速度消耗。需求约束系数D_Factor从1.0微降至0.98，因国际能源署预测全球需求将萎缩42万桶/日，高油价对需求的抑制效应正在显现。

8.2 地缘风险指数G需根据25至26日最新信号进一步调整。阿拉伯电视台报道草案协议已经达成、伊朗代表团现身卡塔尔、美方官员确认原则上已就框架达成一致——三重积极信号叠加驱动G从此前的5.0进一步下调至3.5，接近外交破局情景的下沿。但特朗普“封锁将持续生效直到协议签署”的表态以及塔斯尼姆通讯社关于资产冻结条款仍有阻碍的报道，构成制约G进一步降至2至3水平的因素。此外，俄乌冲突骤然升级为东欧方向注入了新的地缘不确定性，俄乌地缘扰动对G因子的贡献约为+0.5。G在当前阶段维持在4.0的水平较为合理，反映“草案已达成、签署仍待定、东欧战火叠加”的复合状态。情绪修正ΔM在25日日间暴跌逾8%后降至-38，市场正在以创纪录速度定价和平溢价。综合计算，布伦特公允价值约94美元/桶，与25日94.11美元的实际盘中低点基本吻合。各基准油种估值分别为：DTD约97美元/桶，WTI约90美元/桶，DUBAI约92美元/桶。

8.3 结合模型输出与最新外交进展，修正三种情景的预判。和平协议最终签署情景（概率60%）：G降至2至3，S和Q_Multiplier逐步回落。6月布伦特94/DTD 97/WTI 90/DUBAI 92；7月96/99/92/94；8月98/101/94/96；9月87/89/83/85。有限进展未落地情景（概率25%）：G维持4至5。6月布伦特99/DTD 102/WTI 95/DUBAI 97；7月101/104/97/99；8月104/107/100/102；9月93/95/89/91。谈判破裂重返对峙情景（概率15%）：G反弹至7至8。6月布伦特108/DTD 111/WTI 104/DUBAI 106；7月114/118/110/112；8月120/125/116/118；9月116/120/112/114。

8.4 各情景之间的价差仍然巨大，反映出市场正处于协议签署与否的临界点。即便在最乐观的协议达成情景下，布伦特9月也仅回落至87美元附近，而非战前70至80美元区间，原因有三：一是伊朗明确表态海峡“不会恢复到战前状态”，通行规则将永久性改变；二是3至5月全球库存已被严重消耗，库欣库存逼近罐底，补库需求将贯穿下半年；三是OPEC+增产受限于运输瓶颈，实际进入市场的增量极为有限。此外，俄乌冲突的持续升级为东欧地缘风险保留了上行动力，在一定程度上对冲了中东和平溢价的下行空间。尾部风险需高度警惕：若协议因资产解冻与核问题挂钩争议或以色列阻挠而功亏一篑，叠加俄乌冲突进一步扩大化，布伦特可能从当前93至94美元附近迅速反弹至110美元以上。建议实体企业密切关注协议宣布的时间窗口，同时注意俄乌局势变化对油价的额外扰动，做好双向风险管理。

9. 小结

9.1 5月25至26日，美伊和谈取得突破性进展但博弈仍在继续。阿拉伯电视台报道美伊草案协议已经达成，布伦特日内暴跌超8%至94.11美元，WTI跌超5%至90.32美元，双双创5月6日以来最大单日跌幅。草案内容包括免费开放海峡并清除水雷、30天内恢复海峡通航、美国放松港口封锁、允许伊朗自由售油、分阶段放松制裁，停火再延长60天。但特朗普同日明确表态“封锁将持续直到协议签署”，伊朗塔斯尼姆通讯社证实美方仍在阻挠资产解冻等条款。伊朗代表团现身卡塔尔被美方视为“积极信号”。与此同时，俄乌战场骤然升级——普京下令大规模报复性打击乌克兰，动用了包括“榛树”高超音速导弹在内的多型武器，基辅83人受伤4人遇难。

9.2 沙特4月产量降至631.6万桶/日创36年新低，科威特产量腰斩至60万桶/日。美国原油总库存单周创纪录暴跌1780万桶，库欣库存逼近罐底，全球库存日均下降870万桶。二季度库存缺口维持600万桶/日。OPEC与国际能源署分别下调需求预测，高油价对需求的抑制效应正在显现，但实物基本面的极度紧张决定了油价不存在深跌基础。

9.3 和平协议最终签署概率维持在60%，协议数日内落地的可能性显著增加，但资产解冻与核问题挂钩争议、海峡管理权界定分歧、以色列潜在干扰是“最后一公里”的三大障碍。60天谈判期将为双方提供“去冲突化”的缓冲窗口，但核问题等深层矛盾仍需更长时间解决。俄乌冲突骤然升级为东欧方向注入了新的地缘不确定性，在一定程度上对冲了中东和平溢价的下行空间。量化模型显示布伦特公允价值约94美元/桶，协议签署情景下6至9月中枢分别为94、96、98和87美元/桶。

9.4 草案协议已达成是冲突爆发以来最重大的和平突破。但正如特朗普所言——“封锁将持续，直到协议签署”。中东的曙光与东欧的烽火同在，全球原油市场正处于多重变量交织的关键时刻。风暴尚未完全过去，但和平的轮廓已在中东清晰可见。