【广发汽车】乘用车：如何看待油价扰动下的行业内需？|乘用车|广发汽车|新能源车|比亚迪|油价|长城汽车

来源：市场资讯

（来源：GF汽车团队）

核心观点

乘用车4月国内需求表现弱于正常季节性。

根据交强险，26年4月国内乘用车交强险销量为135.4万辆，同比-19.1%，环比-6.8%。乘用车26年1-4月交强险销量为545.1万辆，同比-17.8%。参考历史上正常年份/政策影响相近的23年（同时有燃油车新能源车补贴政策退坡）其4月环比增速均值为+4.7/-2.4%，4月需求表现显著弱于季节性规律。参考23年季节性规律进行年化，26年1-4月销量隐含的全年同比增速为-10.0%（26年1-2月销量隐含全年同比增速为-5.3%）。

4月新能源/燃油车国内需求表现分别强于/弱于季节性，主要是由于燃油车需求受油价影响所致。

根据交强险数据，26年4月新能源/燃油车国内需求分别为82.5/52.9万辆，同比-6.0/-33.7%，环比+2.6/-18.5%，相较历史上政策退坡情况相近的23年环比数据，新能源车国内需求表现好于季节性，燃油车表现大幅弱于季节性。其中价格敏感度更高的20万以下燃油车国内需求下滑幅度更大，26年4月国内20万以下/20万以上燃油车国内销量同比分别-35.7/-30.6%。根据国家信息中心调研，油价上涨后有38%的燃油车潜在用户消费者推迟购车计划。

考虑到油价对燃油车需求影响时间的不确定性，我们分场景调整26年国内乘用车需求全年同比增速预期：

(1)若后续油价下跌较快，燃油车需求快速回补叠加行业观望需求落地带来的修复，我们维持全年乘用车行业内需“价升量稳”的判断；

（2）若后续油价维持较高价格，参考26年3-4月燃油车需求下滑拉低全年销量隐含增速5%左右，我们下调26年国内乘用车交强险销量同比增速至（-5%，0）。

从销量节奏来看，我们预计26年5月乘用车国内交强险销量有望环比上行。根据国家信息中心，经销商认为5月乘用车消费者观望需求将缓解的比例为35.9%。根据中国汽车流通协会，5月客流、订单、销量较4月同期同步大幅回升，整体呈现需求集中释放的态势。我们预计5月份全月乘用车终端销量为160万辆，环比+18.1%，同比降幅有望收窄。

投资建议：

我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（A/H，电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。

风险提示：

行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。

报告目录

报告正文

一、乘用车4月国内需求表现弱于正常季节性，26年1-4月销量隐含的全年同比增速为-10.0%

乘用车4月国内需求表现弱于正常季节性。根据交强险数据，26年4月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为135.4万辆，同比-19.1%，环比-6.8%。乘用车26年1-4月累计销量为545.1万辆，同比-17.8%。参考历史上正常年份/政策影响相近的23年（同时有燃油车新能源车补贴政策退坡）4月环比增速均值为+4.7/-2.4%，4月需求表现显著弱于季节性规律。

根据交强险，26年1-4月乘用车终端销量为545.1万辆，参考历史上同样有两种政策退出影响的23年（新能源国补优惠政策和燃油车购置税减免5%退出），26年同时有新能源购置税优惠退坡5%和以旧换新政策从“定额”到“定比例”，23年1-4月占全年的销量比例为26.2%，参考23年季节性规律进行年化，26年1-4月销量隐含的全年同比增速为-10.0%（26年1-2月销量隐含全年同比增速为-5.3%）。

二、4月新能源/燃油车国内需求表现分别强于/弱于季节性，主要是由于燃油车需求受油价影响所致

4月新能源/燃油车国内需求表现分别强于/弱于季节性，主要是由于燃油车需求受油价影响所致。根据交强险数据，26年4月新能源/燃油车国内需求分别为82.5/52.9万辆，同比分别-6.0/-33.7%，环比分别+2.6/-18.5%，相较历史上政策退坡情况相近的23年环比数据，新能源车国内需求表现好于季节性，燃油车表现大幅弱于季节性。根据国家信息中心调研结果，油价上涨后有38%的燃油车潜在用户消费者推迟购车计划。

价格敏感度更高的20万以下燃油车国内需求下滑幅度相对更大。根据交强险数据，26年4月国内20万以下/20万以上的燃油车国内销量分别为31.4/21.5万辆，同比分别-35.7/-30.6%，价格敏感度更高的消费者受油价上涨影响更大。

三、考虑到油价对燃油车需求影响时间的不确定性，我们分场景调整国内乘用车需求全年同比增速预期

25年Q4至今乘用车观望需求积压约174万辆。25年Q4全国多数地区置换补贴暂停，消费者预期26年以旧换新延续的补贴金额>新能源购置税26年退坡的5%，导致25年Q4消费者观望需求积压约150万辆（较政策退坡年份季节性规律的差值）。26年1月因各省份落地置换补贴进度差异，导致观望需求进一步积压约24万辆（置换补贴申请通道率先开通的浙江省同比增速拟合计算的理论销量和实际销量差值）。

消费者等待的地方置换补贴已于26年2月6日全部落地，同时价格作为需求的前瞻指标，价格触底企稳将进一步助力消费者观望需求落地。26年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向 “增配提价”或“官宣涨价”，价格企稳有助于消费者观望需求的落地。根据国家统计局和交强险，26年1-4月乘用车ASP同比+8.8%，定比例补贴利好中高端车叠加折扣率企稳带来ASP回升。

从折扣率来看，26年4月燃油车/新能源车的终端折扣率分别为22.1/10.9%，同比分别-0.1/+2.5pct，环比分别-0.6/+0.3pct。其中燃油车终端优惠环比持续收窄，新能源车考虑到车企3-4月集中改款上市去化库存的影响实际终端折扣已经企稳，往后展望考虑到当前终端“反内卷”措施的实际推进，我们预计随新车推出行业终端价格端有望上行。

参考历史上2019年乘用车终端价格回升后，“买涨不买跌”下需求呈现超正常季节性的复苏。2019年初消费者预期国五切换国六将带来促销加大，消费者选择“持币观望”，上半年乘用车行业需求整体较差，积压了较多的观望需求。19年7-8月终端增速下滑主要是不少消费者2季度看到降价较多，线性外推预期车价将持续下行，但7月份后优惠收窄，部分消费者预期落空，随着优惠收窄被接受，持币待购者将在“买涨不买跌”的心理下逐渐转为实际购买，带来自8月起需求端超正常季节性的复苏。

以比亚迪为代表的车企选择以“增配提价”的形式进行竞争，预计随更多车企跟进将有望进一步打破消费者“降价”预期带来观望需求落地。比亚迪26年1月相继推出的长续航PHEV将以下配置进行下放或升级：（1）增加带电量，减少消费者充电频次；（2）快充下放，加快充电速率；（3）云辇下放至12万级别，提升舒适性。在增加配置的同时终端收折扣多以回收为主，车企竞争策略调整后消费者“降价”预期打破后，观望需求有望加速落地。

考虑到油价对燃油车需求影响时间的不确定性，我们分场景调整国内乘用车需求全年同比增速预期：(1)若后续油价下跌较快，燃油车需求快速回补叠加行业观望需求落地带来的修复，我们维持全年乘用车行业内需“价升量稳”的判断；（2）若后续油价维持较高价格，参考26年3-4月燃油车需求下滑拉低全年销量隐含增速5%左右，我们下调26年国内乘用车交强险销量同比增速至（-5%，0）。

从销量节奏来看，我们预计26年5月乘用车国内交强险销量有望环比大幅上行。根据国家信息中心，经销商认为5月乘用车消费者观望需求将缓解的比例为35.9%。根据中国汽车流通协会，5月上半月客流、订单、销量较4月同期同步大幅回升，库存合理去化，整体呈现需求集中释放的态势。我们预计5月份全月乘用车终端销量为160万辆，环比+18.1%，同比降幅有望收窄。

四、投资建议

我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。

五、风险提示

行业景气度下降。受宏观经济、消费环境、通胀预期等多重因素影响，汽车行业景气度存在下降的可能性。

政策刺激效果不及预期。考虑到以旧换新政策的实施条件和消费者收入预期等因素的影响，政策刺激效果存在不及预期的可能性。

行业竞争加剧。汽车市场竞争日趋激烈，整车企业竞争带来的降价、回款压力将进一步向配套零部件企业传递，同时，零部件企业还将面临资金安全、产品成本控制、产能效率优化、供应链稳定性等多重压力。

团队介绍

广发证券汽车团队

闫俊刚，联席首席分析师，SAC执证号：S0260516010001

吉林工业大学汽车专业学士，13年汽车产业工作经历，10年卖方研究经验。2013年加入广发证券发展研究中心。

陈飞彤，资深分析师

复旦大学金融硕士，2021年加入广发证券发展研究中心。

周伟，资深分析师

上海交通大学机械硕士，重庆大学工学学士，曾任职大成基金，东吴证券，寒武纪，2021年加入广发证券发展研究中心。