来源：中粮期货研究中心
摘要
近期CBOT大豆和国内豆粕期货价格波动较大，主要是由于特朗普访华之后，中美双方的农产品贸易政策变化对内外盘价格产生了较大的影响，随后地缘方面的变化也同样造成了内外盘价格的下降。近期题材交易逐渐降温之后，价格企稳。
今年以来，CBOT大豆和国内豆粕行情的主导因素主要围绕需求端变化展开，包括中美大豆贸易关系以及美国生物柴油政策的变化，都是与美豆需求端两个数据，出口和压榨有关。传统的供应端变化主导价格在今年体现的很不明显，一方面是由于全球主要的油籽品种均为丰产，即便有某单个品种出现问题，容错度也较高。另外一方面也是由于持续的风调雨顺，并没有构成天气引导行情的传统行情模式。
而对于整体平衡表的情况来说，在供应端没有明显调整空间的情况下，需求端的数据显然调整空间更大，可交易的题材也主要围绕于此。但是从另外一个角度来考量的话，需求端题材虽然可以构成阶段性的小级别行情题材，但从长周期角度来看，仍然无法和供应端变化导致的大级别行情相提并论。
图1：CBOT大豆价格
从外盘的情况来看，美豆供应端缺乏足够的炒作题材，新作播种顺利，目前已经播种79%，快于去年的75%以及五年均值的68%。从短期的天气预报情况来看，美豆产区偏干，仍然有利于后期播种工作的进行。而从长期天气状态来看，厄尔尼诺的到来似乎越来越确定，在厄尔尼诺天气模式下，对于南北美大豆单产水平有利。因此，平衡表上，单产达到53蒲式耳/英亩的难度看上去并不大。种植面积上来看，由于美豆未来需求前景良好以及种植利润占优，26/27年度面积上升至8470万英亩，在种植面积上，六月底的面积报告还可以带来一些波澜，但也很难出现23年那样改变整个市场格局的调整。
图2 美豆平衡表
整体来看，南美大豆25/26年度的丰产，以及美豆26/27年度大豆的供应端仍将制约价格上方空间。需求端数据，5月份USDA数据，压榨放的是27.5亿蒲，出口放的是16.3亿蒲，很显然，近期市场集中交易的题材也是这两项数据的中美贸易磋商以及美国生物柴油政策的进展。这两项数据预计在26年下半年继续主导CBOT大豆的价格，主要看中美双方的磋商细则的确定以及美国生柴的执行情况。
南美方面，近期贴水因CBOT大豆盘面的波动对应出现波动，但整体波动幅度有限，销区对巴西大豆的采购仍然比较积极，叠加巴西国内大豆压榨利润表现不错，虽然我们看到25/26年度巴西大豆的丰产压力很大，但仍然可以从需求端寻求到去库存的出口。随着巴西大豆销售进度达到60%以上，卖压可能会越来越小，贴水预计仍然维持坚挺。
对于国内来说，现货市场和期货市场还是存在差异，现货市场很显然还是受到了短期内巴西大豆集中到港的压力，另外今年的芽麦可能增加进入饲料终端也会导致豆粕的消费受到一定的影响，下游成交清淡，但2800的现货价格基本已经被下游认可，下方空间有限。期货市场方面，仍然反应的是成本端主导，在贴水稳定的情况下，CBOT大豆的波动是造成豆粕期货价格波动的主要原因，从后期来看，预计短期内维持区间震荡企稳的走势，中长期看，相对来说下方支撑更加充足，上方仍有空间但也不会太大，整体预计为波动区间上移。
作者简介
贾博鑫
中粮期货研究院 油脂油料高级研究员
风险揭示
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