华帝股份2025年和2026年一季度均在经受营收和净利润双下跌|净利率|母公司所有者

华帝股份有限公司（股票简称：华帝股份）1992年成立，2004年9月在深交所上市，专注厨电领域，拥有华帝、百得和华帝家居三大品牌。

华帝股份的产品涵盖集成烹饪中心、抽油烟机、燃气灶具、燃气热水器、电热水器、壁挂炉、洗碗机、蒸烤一体机、消毒柜、净水器、集成灶、集成洗碗机，以及全屋定制等多个品类。

2025年，华帝股份的营收同比下跌11.4%，其水平略高于2021年，前三年增长的成果，2025年一次性跌得差不多了。

除电烤箱、洗碗机和净水器这类规模和占比都很小的业务有所增长之外，核心的三大业务——抽油烟机、灶具和热水器的销售收入都在下跌。

境内外市场都在下跌，境内市场下跌幅度要高得多，是导致营收下跌的主要市场。

四大渠道的收入均在下跌，其中工程渠道的下跌幅度最大，其次是线下渠道。以前增长不错的线上渠道，也在占比1/3的点位卡住了。

2025年的净利润暴跌了37.9%，2025年一季度仍在同比下跌。从2019年创下峰值后，最近这六年多的净利润表现都算不上好。

分季度来看，从2024年三季度开始的营收下跌已经持续了七个季度，虽然目前下跌已经延续了三个季度，但并没有马上就要止跌反弹的迹象。

净利润在波动中有走低的迹象，2025年四季度是最近两年多里唯一亏损的季度，虽然离保本点还有一定的距离，但盈利能力确实在经受考验，特别是在后续期间的营收还不能止跌的情况下，问题可能会越来越大。

分季度来看，毛利率的季度间波动本不算大，但顶不住期间费用占营收比高，主营业务盈利空间本就不大，波动幅度就被放大了。

虽然波动较大，但只有2025年四季度保本，其他季度还是能盈利的。2026年一季度的盈利空间同比变化不大，并没有受规模效应的影响，快速恶化。

2025年和2026年一季度的毛利率都在增长，平均增幅在两个百分点左右。在营收下跌的情况下，能稳住，甚至提升毛利率，要算表现不错的。

销售净利率和净资产收益率虽然有所波动，但仍然是优秀级的水平。对于这类具有不错品牌优势的厨电产品，就算在经济下行期，其境遇也好过那些规模相当，但以行业客户为主的制造业企业。

三大业务的毛利率逐步递减，还是在抽油烟机产品上的竞争优势更强。2025年，抽油烟机和热水器，这两大业务的毛利率同比都在增长，只有灶具业务略有下滑。

境内市场的毛利率较高。2025年同比还有所增长；境外市场的毛利率本就比较低，2025年同比还在下滑。

境外市场毛利率低，并非万和电气那种以代工模式为主的原因。华帝股份虽然海外以自有品牌为主，但其主打品牌BEST百得主打东南亚、中东、非洲。当地以商品房简装、租房刚需为主，低端台式灶具、简易烟机、普通储水热水器是主力，单品单价只有国内同款的5～6成，产品天生低毛利。欧美市场有少量VATTI高端产品，但出货量太小，拉不动整体海外均价。

境内的两大渠道，毛利率都在增长，线上渠道的毛利率依旧要高很多。以前我们一般认为线上渠道的费用也比较低，但从直播电商兴起后，线上渠道的费用就增长到相当高的水平，甚至产生了“流量税”一说。

2025年的主营业务盈利空间为6.1个百分点，比上年有所下降。毛利率增长所带来的空间提升机会，被期间费用占营收比上升，全部吃光了还不够。

2025年的期间费用也在下降，但没有营收的跌幅大，规模效应的负作用还是对主营业务盈利空间造成了不小的影响。

销售费用当然是期间费用的主力，2025年的支出规模下降，但占营收比还是上升的。

2025年，只有营业成本的跌幅高于营收，也就是我们所看到的毛利率增长。除财务费用外的期间费用，跌幅均不及营收，其中支出主力销售费用仅同比下跌6%。

消费品企业似乎都觉得销售费用负担过重，但有实力来降低的却不多。特别是在厨电这类消费品行业，“流量税”的问题有恶化的趋势。

2025年的销售服务费还在增长，市场费用降幅也不及营收，这两项合计占销售费用比超3/4的费用，算不算降不动的“流量税”呢？不管算不算都是这样的，渠道比资本多赚数倍，就是现在的现实。只能叹息一声，还是互联网平台和网红过得安逸，工厂就一言难尽了。

在其他收益方面，从2024年以来都是净收益状态，主要是2022年和2023年的信用减值损失明显下降，甚至2024年还收回了一些以前计提过减值损失的款项。在这种情况下，政府补助等以前拿来冲抵的项目，就能够形成净收益状态。

很遗憾的是，2025年的政府补助类收入明显下降，不仅是增值税进项加计抵减项目下降较猛，还有一些以前享受过的补贴被冲抵回来了。这个我们就不去细究了，政府补助类的收益下降是大趋势，华帝股份只是随了大流。

从2021年以来，“经营活动的现金流量净额”每年都是净流入状态，2026年一季度的净流出应该是季节性因素的影响，全年转正的可能性是很大的。2025年的“经营活动的现金流量净额”，较2024年有所下降，这和其净利润的变动趋势相同。

固定资产投资规模一直维持在2亿元出头，并没有大的波动。厨电这一行，并不主要靠投入固定资产，推动产能扩张来增加营收。产能建设和生产线更新，适当搞一搞，能保证产品质量稳定就可以了。

经营性长期资产和固定资产的规模还是在小幅增长的，这是因为投入仍然比折旧要高一些。随着近年来营收规模的下降，固定资产投资方面可能也会逐步压缩，不是不再投入，而是和折旧的规模差不多，在生产能力方面，维持现在状态就可以了。

经营活动的现金流量净额一般高于同年的净利润，除了折旧回收资金的稳定贡献之外，还有资产减值准备的影响。应收、应付和存货的影响和营收增减变动的一般规律基本相同，这一行业并不存在严重的渠道和供应链欠款等问题，这样的表现正常。

存货的规模在2023年末达到峰值后，最近两个年末和2020年一季度末基本稳定。存货周转天数略有拉长，这是因为营收下降时，营业成本也跟着下降，理论上应该更少的占用存货才能维持经营效率不下降。

“应收票据及应收账款”持续下降了多年，2025年末下降至10亿元以内，2026年一季度末仍维持在该水平，后续期间继续下降的可能性不大。之所以这样说，是因为四五十天是一家家电类企业销售环节的正常结算周期，虽然缩短周转天数，还可以继续提升效率和降低坏账损失风险。如果操作过度，所导致的管理成本也可能得不偿失。

“应付票据及应付账款”在2023年末达到峰值，2024年末和2025年末持续下降。这是因为这两年的营收下跌导致采购量跟着下降，如果按原有的信用条件和付款方式正常运营的话，就是这样的结果。

预收性质的合同负债在2025年末和2026年一季度末都在增长，这一般是后续市场回暖的信号，虽然暂时还没有看到其体现在营收上，但仍然是利好消息，说不定二季度就止跌反弹了呢。