来源：国海证券研究
点评报告·3篇
国海固收·颜子琦团队｜30年行情要来了吗？
国海电新·邱迪团队｜港股上市在即，“深蓝战略”加速成长——大金重工（002487）公司点评
国海化工·董伯骏团队｜供给约束刚性，SOFC 拉动金属铬与高温合金需求增量——振华股份（603067）公司动态研究
行业周报
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固收：30年行情要来了吗？
作者：颜子琦/郭溪源
报告发布日期：2026年6月2日
本篇报告解决了以下核心问题：最新一周债市卖方与买方的观点情绪变化。
周一，债市行情强势延续，10年期国债、国开债中债国债到期收益率均继续下行，部分中长期限已破前低。截至2026年6月1日，国债及国开债各期限收益率均已处于开年以来的较低分位。具体来看，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国债收益率分别位于2026年1月1日以来的8.0%、2.0%、1.0%、0.0%、0.0%分位水平，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y国开债收益率分别位于2026年1月1日以来的2.0%、0.0%、0.0%、0.0%、0.0%分位水平。7-10Y国债、3-10Y国开债收益率历史分位数触底，国开债行情强于国债，已达成债牛的“必要条件”。
然而，10-30Y期限利差仍在相对高位，期限利差压缩进程尚未走完。截至2026年6月1日，国债、国开债10-30Y期限利差分别位于2026年1月1日以来的59.5%、95.9%分位。当前国际形势正处于不确定性环境下，通胀隐忧仍在，市场对超长期限利率下行的信心尚不足。
结合以上特征来看，当前债市或正处于结构性牛市。一方面，多数期限国债、国开债收益率突破前低，债市情绪被进一步增强，债市的趋势性力量或将逐步显现，面对资金面小幅波动、经济数据小幅超预期等幅度较小的扰动时债市韧性或将增强。另一方面，超长期限利差压缩进程尚未走完，若资金面持续宽松、机构做多热情推动债牛趋势持续，则利差行情或仍有进一步演进空间，但若国际不确定性风险或通胀担忧超预期，可能会打破超长端利率下行趋势。当前美伊谈判波折不断，最新消息显示，伊朗方面鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，暂停了通过中间人同美国的对话和文本交换。故而，还需持续关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。
策略上我们认为，截至2026年6月1日，10-30Y国债期限利差在49.0BP，仍然有压缩空间。随着近年来超长债净融资规模的提升，10年期国债的“长债”属性相对弱化、逐步被超长债接替，而30年期国债由于市场化程度相对10年期国债更高，在投机资金的影响下波动性更强，所以，建议在10Y国债下行预期明确时，配置30年期国债。而对于10年期限，近期大型银行持续买入推动10Y国开债表现偏强，筹码结构来看30年国开仍然很健康，因此，当下仍建议持有10Y国开债，其确定性相对更高。
市场固收买卖方对此有何看法？1）当前国开利差相比历史水平偏高，后续超长端仍有补涨可能，但空间受到PPI回升、央行态度等宏观不确定性的约束；2）近期超长债的主要参与方仍是交易盘，尚未与配置盘形成合力，当前基金是超长国开债的主要买入力量，券商跟买，而大行和保险；3）超长债期限利差偏高或由于超长期限利率债供给压力与银行抛售引起，同时保险配置超长债的意愿也弱于往年同期。后续10Y国债收益率受制于宽松预期较弱，下行空间走窄后，市场或将选择超长债利差压缩交易。4）资金面若持续充裕则将推动做平期限利差交易，但若资金边际收敛，则经济增速上行、利率债供给、机构对于30Y国债配置力量不足三大因素将限制30Y国债收益率的下行；5）债市整体交易逻辑未变，超长债的确定性依然较高。6）近期交易盘开始活跃，基金、券商增持30年期国债，30Y国债收益率仍有下行空间。
卖方视角，债市情绪有所上升。基于对31家卖方机构观点的统计分析，债市情绪有所上升，部分卖方机构观点转为偏多。从市场情绪的角度出发，目前卖方持中性偏多态度，情绪较（05月19日-05月25日）上升，12家偏多，16家中性，3家偏空，其中：①39%机构持偏多态度，认为在“缺项目、融资需求偏弱”下，资金运用缺出口使“钱多价低、资产荒”难改，央行虽不太会降息但也难明显收紧，债市主线仍是压利差与曲线趋平，债牛大方向延续但节奏更“慢涨+震荡”；②52%机构持中性态度，认为当前利率下行确定性在减弱、赔率已明显收敛，10年期国债更可能维持窄幅区间震荡，市场对资金细微波动与央行表态会更敏感，更多以压利差和波段机会为主而非单边趋势；③10%机构持偏空态度，认为当前10Y已接近阶段低位、长端估值偏贵且羊群效应加剧，一旦DR回归常态、宏观流动性在6月边际收敛，长端更容易出现反弹回调。叠加地缘推升油价带来通胀扰动、经济增速偏好与央行买债缩量，货币进一步大幅宽松必要性下降，债市短期回调风险上升。
买方视角，情绪指数有所上升。基于对24家固收买方机构观点的梳理，整体观点中性偏多。从当前市场买方观点来看，19家偏多，3家中性，2家偏空，其中：①79%机构持偏多态度，认为资金面在税期后继续偏宽松、弱信贷与偏弱PMI强化“钱多价低”的底层逻辑，配置盘负债充裕叠加权益波动带来的避险需求，推动长端与超长端延续偏强并以压期限利差为主线；②13%机构持中性态度，认为全球主线仍在美债利率与美伊地缘反复之间来回切换，外盘波动加大但对国内债市直接冲击有限，策略上更偏观望与区间思维。国内关键仍是央行投放与资金价格能否稳定在1.30%附近，虽然日内可能震荡偏强，但TL连涨后动能走弱、技术面提示需开始防回调，整体偏中性；③8%机构持偏空态度，认为6月对债市偏空，下行空间有限，收益率更可能转为螺旋式震荡上行。同时通胀交易并未结束，PMI价格项偏强叠加油价高位、地产销售改善等因素，都会抬升对通胀与基本面韧性的预期，进一步压制长端做多赔率。
风险提示：流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期。
电新：港股上市在即，“深蓝战略”加速成长——大金重工（002487）公司点评
作者：邱迪/吴亦辰
报告发布日期：2026年6月2日
5月28日，大金重工发布港股招股章程及全球发售公告。
投资要点：港股融资预计超50亿人民币，6月5日挂牌交易。公司港股基础发行8696.58万股，为当前公司总股本的13.64%，发行后总股本的12.00%。其中香港发售10%、国际发售90%。最高发售价66.40港元/股，按当日（5月28日）汇率计算约合57.47元人民币/股，即为当日A股收盘价（73.55元/股）的78%。按最高发售价计算，公司基础发售规模为57.75亿港元，约合50亿元人民币；港股发行市值481亿港元，约合416亿元人民币。考虑发售量调整权和超额配股权，公司发售规模有望在此基础上进一步增加。公司预计于6月5日在港股主板正式挂牌交易，代码1081.HK。
基石阵容豪华，认购占比48.5%。公司已与GIC、HHLRA及HIM、CPE、UBS AM Singapore、泰康人寿、Eastspring、Pinpoint、工银理财、MWAL、Millennium、中邮理财、富国等基石投资者签订基石投资协议，按最高发售价计算，基石投资者拟认购的发售股份总数为4221.74万股，占基础发行的48.5%。
募资用途指向“深蓝战略”，公司成长有望进一步加速。公司本次港股上市所得款项计划用于：深远海综合解决方案升级（55%）、欧洲总装基地投资及建设（20%）、全球研发中心（10%）、海外新市场拓展（5%）、一般营运资金及公司用途（10%）。5月27日，公司于曹妃甸海洋工程超级工厂发布“深蓝战略”，打通海风基础“制造-运输-母港运营-海上安装”全产业链，扩产曹妃甸二期“大海工”基地，加速欧洲本土产能布局，从传统海上风电装备专业制造商，向深远海风电全链条系统解决方案服务商转型。我们认为，本次港股募资将推动公司“深蓝战略”加速落地，公司成长有望进一步加速。
欧洲海风政策拐点，全球造船景气周期，公司迎订单与交付双高峰。2026年，欧洲海风开发加速推进：英国AR8、法国AO9+10均有望年内落地；德国、丹麦从“零补贴”全面转向“CfD”，丹麦1.8GW拍卖已完成投标，德国预计2027年启动CfD拍卖。国际地缘冲突增强欧洲能源安全诉求，欧洲海风开发迎政策、装机量拐点。造船业务方面，全球造船景气周期，根据我们统计，公司2026年已新签82.2亿元造船订单，订单已签至2029年。在欧洲海风、造船行业高景气背景下，公司已迎来订单与交付双高峰。
盈利预测和投资评级：考虑到公司已经从传统海上风电装备专业制造商，向深远海风电全链条系统解决方案服务商转型。港股上市有望推动“深蓝战略”落地，公司成长有望进一步加速。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素影响，我们预计，2026-2028年公司有望实现营收92.68、129.38、200.38亿元，同比增长50%、40%、55%；有望实现归母净利润19.10、29.11、44.18亿元，同比增长73%、52%、52%；首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）欧洲海上风电开发不及预期；2）欧洲海风政策不及预期；3）国际贸易壁垒增加；4）地缘冲突带动原材料成本上升；5）行业竞争加剧；6）港股上市进度、发行价格等不及预期。
化工：供给约束刚性，SOFC 拉动金属铬与高温合金需求增量——振华股份（603067）公司动态研究
作者：董伯骏/于畅
报告发布日期：2026年6月2日
投资要点：六价铬剧毒带来铬盐产能刚性约束
2013年起，全国原则上不再新增六价铬生产企业。六价铬是剧毒物质，且极易溶于水，易由土壤迁移至地下水，受到国家政策的严格限制。2013年发布的《铬盐行业环境准入条件（试行）》中规定：“控制铬盐生产厂点总数，全国范围内原则上不再新增生产企业布点”。海外基本形成一个大洲或地区一个厂的六价铬产能布局，扩产意愿不强。六价铬本身是危化品，经营、运输、治理具有一定范围要求。国外主流厂商设备自动化程度高，但从环保治理的整个产业链协同来看，中国企业已经领先。国外产业配套能力弱。
SOFC、燃气轮机、商业航天、核电、航发共同驱动铬盐景气大周期
SOFC行业中，我们认为钪稳定氧化锆+高铬方案是未来主流。以Bloom Energy为代表的ScSZ（氧化钪稳定氧化锆）材料在同温度下具有更高的电导率，相较钇稳定氧化锆（YSZ）更优；与电解质匹配的连接体材料则需要优秀的热膨胀系数，连接体的热膨胀系数随铬含量的增加而降低。95%铬连接体方案的热膨胀系数最低，达到10.5ppm/K。反观电解质材料，无论是3YSZ、8YSZ还是ScSZ方案，其热膨胀系数都在10ppm/K左右，因此我们认为高铬连接体方案才是未来技术迭代的主流工艺路线，金属铬需求量不会随SOFC技术迭代而下降。
据Bloom Energy官网预测，随着数据中心的能源需求继续大幅超过供应，未来五年内将宣布35GW的数据中心容量，相当于纽约市每年平均能源容量的六倍多。为了满足飙升的需求，数据中心正在采用现场电力系统作为主要能源，这一转变反映了该行业对创新解决方案的推动，以解决经济需求并缓解国家老化电网的压力。在美国，预计未来五年将有55 GW的数据中心容量上线（而截至2025年1月的容量为25GW）。同时，我们认为，相对于燃气轮机和现有的蒸汽轮机，由于SOFC能源转化效率更高，随着产能释放，SOFC对应的度电成本有较大的下降空间，未来面对的市场空间不仅仅限于AIDC，在化石能源转化为电能的工艺中具有替代空间。
盈利预测和投资评级：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为58.63、65.37、80.92亿元，归母净利润分别为10.55、13.79、17.41亿元，对应PE分别为25、19、15倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。
风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。
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