2026年开年，黄金还意气风发，现货价格一度突破5596美元/盎司历史峰值，成为全球投资者追捧的“明星资产”。
然而仅仅几个月后，截至6月11日亚盘，现货黄金一路走低，最低下探至4024美元/盎司，创2025年11月以来新低，年内涨幅全部回吐。
国内金价同步走弱，上海黄金交易所基础金价最低下探至每克895.5元，跌破每克900元大关，较年初每克1200多元的历史高点下跌约30%。金饰价格更为直观——多数品牌足金零售价已跌破1300元/克。周生生足金饰品报1277元/克，老庙黄金报1283元/克，老凤祥报1276元/克。今年1月29日，金店黄金首饰价格一度高达1713元/克，短短几个月跌幅超过400元/克。
曾被视为终极避险资产的黄金，为何在短短数月内遭遇如此剧烈的抛售潮？
黄金走势基本面分析
核心逻辑重塑：从“降息几次”到“加息多少”
黄金的本质是无息资产，其持有成本与利率高度相关。过去数年金价强势上涨的核心叙事是：美联储将进入降息周期，美元实际利率趋于下行，黄金的机会成本持续降低。
然而，这一叙事正在被彻底颠覆。
2026年1月美联储议息会议后，市场争论的焦点还是“年内降息几次”；而到了6月，交易的重点已切换至“美联储加息多少基点”。核心催化剂来自5月美国非农就业数据——当月新增就业17.2万人，远超市场预期的8.8万人，失业率维持在4.3%的历史低位。叠加3月和4月数据合计上修9.3万人，美国过去三个月就业增幅创两年多来最强表现。
就业数据之外，通胀也出现反扑。当地时间6月10日，美国劳工部公布的数据显示，受能源价格上涨推动，美国5月消费者价格指数（CPI）同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高。能源价格飙升的背后，正是中东冲突持续发酵——美伊紧张局势不断升级，油价高企直接推高通胀预期。
正是在“韧性就业+顽固通胀”的双重驱动下，市场对美联储年内加息的预期显著升温。据芝商所FedWatch工具显示，截至6月9日，市场预计美联储12月前加息的概率已超过70%。这个数字在非农数据公布前仅为约50%。
加息预期升温，直接带来两重压制： 10年期美债收益率突破4.5%，稳居高位；美元指数重回100关口上方。相比持续产生稳定收益的美债，零收益的黄金性价比彻底崩塌。
更令人关注的是，真正压制黄金的不是名义利率，而是实际利率。70年代美联储持续加息，黄金却从几十美元涨到850美元，正是因为通胀涨幅远超名义利率。而当前的核心矛盾在于——油价上涨推升通胀黏性的同时，市场却预期美联储需要加息应对，这使得持有黄金的机会成本急剧上升。
中东战火：避险属性为何“失灵”？
中东冲突通常是金价上涨的催化剂，地缘政治风险加剧时，投资者往往涌入黄金寻求避险。但当前的市场逻辑出现了反常。
6月10日，美军中央司令部宣布对伊朗境内多个目标实施所谓“自卫打击”，伊朗南部多处军事设施遭袭。作为回应，伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部宣布霍尔木兹海峡即日起对所有类型船只关闭，任何试图通过的船只都将受到攻击。特朗普随后表示，美军将继续对伊朗采取行动，美国战机和导弹持续在该区域执行任务。
这一战略水道是全球石油运输的咽喉，约占全球日均石油消费量的五分之一。封锁消息一出，国际油价应声暴涨，WTI原油一度涨超4%至93.645美元/桶。能源价格飙升进一步强化了美联储加息的预期。
传统避险逻辑为何失效？ 在通胀本身已成为核心矛盾的情况下，地缘冲突带来的不是单纯的避险情绪，而是通胀进一步抬升的恐慌。在“加息恐慌”面前，黄金的避险属性被大幅削弱，传统上“黄金上涨→油价上涨→通胀担忧加剧→黄金承压”的反馈循环正在形成。
市场原本预期地缘政治紧张会推动避险资金流入黄金，但当前投资者更关注战争带来的通胀冲击。金价甚至对地缘冲突的回应变得钝化——中东局势越是紧张，加息预期越强，黄金反而越跌。
投行紧急转向：从一致唱多到竞相下调
短短数月间，国际投行的态度出现了惊人的反转。
最先转向的是摩根士丹利，4月末将2026年下半年黄金目标价从5700美元大幅下调至5200美元，降幅接近9%。该行认为，地缘摩擦导致实际利率上行、美联储降息延后，彻底改变了宏观经济格局，黄金与实际利率的经典负相关关系正在回归常态。
摩根大通紧随其后，将2026年黄金全年均价预测从5708美元下调至5243美元。该行指出，COMEX黄金期货总持仓量和成交量持续低迷，管理基金期货净持仓量在低位徘徊，ETF资金流入也较为清淡。
花旗的态度更为悲观。该行近日将黄金短期目标价从4300美元进一步下调至4000美元。花旗警告称，若霍尔木兹海峡关闭持续至夏末，可能导致全球黄金购买量进一步萎缩，届时金价或跌至3500美元/盎司。
澳新银行则将年底目标价从5800美元调整至5600美元，将金价达到6000美元的时间目标从2027年初推迟至2027年年中。
投行集体转向的核心原因在于宏观定价逻辑的重构。 一方面，中东局势若缓和将带动油价回落，通胀情绪走弱叠加美联储降息延后，导致实际利率走高，令黄金的吸引力大幅下降；另一方面，全球黄金ETF资金转为净流出，叠加前期大涨积累的巨额获利盘集中离场，进一步加剧了抛压。
持仓出清与资金撤离的连锁反应
二季度以来，资金从黄金市场大规模撤离的趋势愈发明显。
从全球来看，世界黄金协会数据显示，5月全球黄金ETF净流出20亿美元，年内累计净流入从峰值水平显著收窄。亚洲和北美分别流出12亿美元和11亿美元，仅有欧洲录得3.34亿美元净流入。世界黄金协会指出，科技股等风险资产重新吸引了大量资金，科技类ETF在5月录得2024年初以来的最大单月净流入，黄金在资产配置竞争中明显落于下风。
从基金持仓来看，抛售信号同样清晰。 全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓6月10日减少2.855吨至1013.64吨；全球最大白银ETF——iShares Silver Trust白银持仓减少7.04吨至15027.71吨。
国内市场的踩踏效应更值得警惕。二季度以来，黄金ETF规模下降逾370亿元。头部产品规模从峰值1300亿元回落至980亿元，杠杆仓位集中出清。分析人士指出，金价接连跌破关键支撑位后触发了大量程序化止损单，“多杀多”的踩踏行情进一步放大跌幅。
这一轮资金出逃，与黄金所处的市场环境变化密切相关。在科技赛道全线走强的背景下，AI与算力行情火爆，资金快速分流，黄金在高收益资产的竞争中被投资者“用脚投票”。
黄金后市展望
中长期逻辑：底部支撑仍然存在？
尽管如此，黄金的中长期支撑逻辑并未完全瓦解。 金价剧烈回调，更多是宏观预期修正带来的阶段性调整，而非黄金作为终极储备资产的逻辑彻底崩塌。
第一，全球央行仍在逆势增持。世界黄金协会数据显示，2026年第一季度全球央行净购金244吨，高于过去5年同期均值。中国人民银行5月末黄金储备为7496万盎司（约2331.52吨），环比增加32万盎司（约9.95吨），为连续第19个月增持黄金。波兰、捷克等国家出于外汇储备多元化、降低对美元依赖的长期战略，也在增持黄金储备。
欧洲央行6月2日发布的报告揭示了更深层次的转变：截至2025年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比已升至27%，超越美国国债的22%，成为全球最大的储备资产。
第二，地缘政治风险并未真正消散。当地时间6月7日至8日，伊朗和以色列爆发美伊停火以来的首次大规模冲突；随后美军于6月10日凌晨对伊朗实施有限打击，伊朗军队也进行了军事回应。这种一触即发的态势，叠加伊朗关闭霍尔木兹海峡的最新动向，使得中东局势走向扑朔迷离。一旦局势继续恶化，黄金的避险功能仍可能被重新激活。
第三，美国财政赤字问题仍在发酵。美国国债已突破39万亿美元，创历史新高。在如此庞大的债务规模下，高利率和缩表更像在透支未来。中辉期货资管部投资经理王维芒指出，去美元化战略深化、美国债务膨胀削弱“无风险资产”地位等因素，将长期为金价提供结构性支撑。
第四，部分投行维持中长期看涨立场。高盛维持看涨预期，预测2026年底金价有望达到5400美元，理由是各国央行持续购金。摩根大通大宗商品研究主管娜塔莎·卡内娃则更为乐观，认为在基准情形下，若霍尔木兹海峡通行恢复且美联储实际利率下降，年底金价有望回升至6000美元/盎司。
后市展望：关键窗口期已至
短期内，黄金仍面临多重不确定性。
美联储6月会议是关键风向标。新任美联储主席凯文·沃什上任后的首场FOMC会议将于6月17日召开。陈彦冰分析，沃什强调美联储的独立性，核心政策方向是缩表以收回美元流动性。若其表态偏鹰，金价可能进一步下探；若释放观望信号，则可能为市场带来喘息窗口。
通胀数据仍需持续关注。5月CPI已升至4.2%，核心通胀仍具韧性。若后续数据继续超出预期，加息预期将进一步强化，黄金的弱势格局或延续。
霍尔木兹海峡的走向至关重要。花旗指出，若海峡关闭持续至夏末，全球黄金购买量可能进一步萎缩，金价甚至可能跌至3500美元/盎司。反之，若局势缓和，通胀情绪走弱，金价则可能迎来阶段性反弹。
综合来看，黄金正经历从“降息叙事”到“加息叙事”的定价逻辑重构。 从中长期看，全球央行持续增持、去美元化深化、美债高企的大背景并未改变，黄金作为超主权储备资产的核心价值依然存在。但短期来看，在市场彻底消化加息预期之前，黄金的走势仍将承压。
热门跟贴