来源：市场资讯

（来源：猫哥读研报）

当市场都在讨论光模块、CPO、光引擎的时候，野村最新研报却把焦点放到了一个很多投资者并不熟悉的领域——InP（磷化铟）衬底。

野村认为，随着AI数据中心建设持续加速，光学器件需求正在超预期增长，而作为核心原材料的InP衬底供需关系正在进一步恶化。

更重要的是，这已经不是市场预期，而是产业链龙头企业亲口确认的信息。

如果说AI推动的是光模块的超级周期，那么InP衬底很可能就是这个超级周期里最稀缺的资源之一。

AI光通信需求已经强到超出供应链预期，InP衬底正在从紧平衡走向供给瓶颈。

野村认为，光器件需求持续超预期，InP衬底供应越来越紧张，行业龙头已经开始寻找新的供应来源，掌握InP衬底产能的企业优势正在快速扩大

因此，未来AI光通信产业链的竞争，很可能不再只是拼技术，而是拼原材料供应能力。

什么是InP衬底？

很多投资者对硅晶圆很熟悉，但对于光通信行业来说，真正重要的材料之一是磷化铟（Indium Phosphide，简称InP）。

它是一种化合物半导体材料，主要用于制造激光器芯片、EML芯片、光发射器以及高速光通信器件。

这些器件最终会进入800G光模块、1.6T光模块、AI交换机和AI数据中心。

简单理解，如果GPU是AI系统的大脑，那么InP就是让数据高速流动的神经系统材料，没有它，光通信器件就造不出来。

龙头公司发出预警

这份报告最大的看点来自全球光通信龙头——Lumentum Holdings。

6月9日，Lumentum在投资者交流会上透露，InP衬底供应进一步趋紧。

事实上，一个月前公司还表示，虽然市场供应紧张，但依靠长期采购协议，暂时还能保证供应稳定。

然而仅仅一个月后，公司态度已经发生变化，最新说法变成需要寻找新的InP供应商。

这意味着什么？说明需求增长速度已经快到超出了原有供应体系的承载能力。

如果供应充足，企业根本没必要急着寻找新的供应商，而现在连行业龙头都开始到处找货，本身就是供需失衡的最好证明。

AI需求到底有多强？

野村认为，过去一个月光学器件需求进一步增强，核心驱动力仍然来自AI基础设施建设。

为什么会这样？因为AI数据中心扩张速度越来越快，从800G升级到1.6T，从数万卡集群升级到数十万卡集群。

随着交换机数量增加、光模块数量增加、激光器需求增加，最终传导到最上游，InP衬底需求也同步增长。

很多人看到的是英伟达GPU缺货，但实际上整个AI产业链都在经历类似情况，只是缺货的位置正在不断向产业链上游传导，如今已经传导到了InP衬底环节。

谁掌握了最关键的资源？

野村在报告中重点提到一家企业：Sumitomo Electric Industries。

野村认为，住友电工拥有全球最大的InP衬底生产能力。

除了生产衬底之外，公司还生产CW-LD连续波激光器、EML激光芯片以及光通信器件。

也就是说，从原材料到核心器件，住友电工形成了一体化布局，而这种模式在供应紧张时期优势非常明显。

为什么住友电工优势越来越大？

野村给出了两个原因。

第一，原材料自主可控

很多光器件厂商需要向外采购InP衬底，但住友电工自己就能生产。

因此，当别人担心缺货的时候，它可以优先保障自身供应。

第二，扩产更加灵活

在供给紧张阶段，最大的瓶颈往往不是订单，而是材料，拥有原材料能力的企业能够更快扩产，也更容易抢占市场份额。

行业开始寻找替代供应链

面对越来越紧张的供应局面，Lumentum正在扩大采购来源。

报告提到，公司未来将增加来自日本供应商和英国供应商的采购。

其中最值得关注的是IQE，2025年12月，Lumentum已经与IQE签署多年采购协议，采购内容为InP外延晶圆，野村认为，未来Lumentum很可能继续增加向IQE的采购规模，这也反映出行业正在努力寻找新的供应来源。

为什么这件事值得投资者重视？

因为过去市场主要关注的是GPU、ASIC和光模块，但很少有人关注这些产品背后的原材料。

历史经验告诉我们，在产业高速扩张阶段，真正赚钱的往往是最稀缺的环节。

例如，新能源时代的锂矿，光伏时代的硅料，AI时代的HBM，而现在，InP衬底正在呈现类似特征。

一个容易被忽视的信号

从行业发展规律来看，真正值得关注的不是现在缺不缺货，而是未来有没有新增供给。

问题在于，InP衬底并不是普通材料，其生产技术门槛非常高，扩产周期长，良率控制难，因此短期内很难出现大量新增产能。

而另一边，AI光通信需求却还在持续加速，这就意味着，未来供需缺口可能进一步扩大，这也是野村对行业持续乐观的重要原因。

最后总结一下

过去市场关注的是光模块涨价，现在产业链关注的是光模块上游材料开始短缺。

如果AI数据中心建设继续超预期，那么未来受益最大的可能不仅仅是光模块厂商，那些掌握InP衬底、外延片、激光器芯片等关键资源的企业，也有望迎来价值重估。

从这个角度看，AI光通信产业链的故事或许才刚刚进入上游资源竞争阶段，而InP衬底很可能就是下一轮市场重点关注的核心变量。

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