6月13日，因未落实数据出境安全评估、违法出境个人信息等行为，携程被上海市网信办罚款1000万元。
看到这个消息，携程的股东朋友们，又开始头疼了。
两天前，6月11日，携程刚刚因为诱导买短乘长、候补抢票不当宣传等问题，被国家铁路局联合多家单位约谈，股价才跌过一波。
13日消息后，携程港股开盘，股价又跌出去一个多点。
今年，携程的日子确实艰难。半年时间，港股股价从607港元高位一路狂泄，跌幅接近40%。
股吧里，有网友把携程暴跌的原因，归结为政策层面的“强监管”，预测反垄断调查彻底落地后，携程将会迎来修复期。
狗蛋觉得这个想法，可能有些过于乐观了。
携程目前真正面临的问题，不是每次监管被罚了多少。
对一个年营收破600亿，净利润近300亿的行业巨头而言，只要是正常范围内的经济处罚，都是不痛不痒。
甚至也不是监管本身。
携程不是第一次遭遇类似的局面，早在2021年，携程就曾因为大数据杀熟问题被上海市场监管局立案调查。后续基本上每年，都有被约谈的消息传出。
但这些，都没有妨碍携程继续开疆拓土，也没有妨碍市场对携程的持续追捧。
问题来了，今年为什么不一样了？
回答这个问题之前，我们需要先搞清楚，携程为什么会被市场追捧？原因很简单：
携程是OTA行业中，唯一拥有躺赚特权的平台。
有数据显示，2025年国内中高星酒店线上预订市场，携程份额超60%；头部高星酒店的 OTA 订单中，携程渠道占比可达 70%-80%。
对多数酒店商家而言，在线上渠道占总营收普遍50%以上的今天，携程可以说是做生意绕不开的选择。
70%以上的高星酒店与携程达成独家或深度合作，大量优质房源仅在携程系平台首发或独发，对C端用户而言，想住酒店，也必须看看携程。
对双端的垄断，赋予了携程极强的抽佣能力，在资本市场，这种躺赚能力就是携程最强的护城河。
但从去年下半年开始，属于携程的“特权”正在消失。
从财报数据看，携程营收有两条大腿：
第一是酒店预订业务，第二是交通票务业务。
其中，酒店预订业务的收入占全年营收约42%，本质是 “流量 + 撮合” 的平台生意。
据机构测算，毛利率超过80%。
携程酒店预订业务的核心，是抽佣，收入占业务收入的比重约 85%。换句话说，这种无痛抽佣的能力，也是支撑携程酒店业务的核心。
从去年下半年开始的监管无论是对“二选一”协议的监管，还是商家独立定价解放，都在从根源上摧毁携程的抽佣效率。
交通票务收入占携程总营收的约36%，主要靠代理佣金、批发差价与增值服务赚钱。
虽然交通票务收入整体毛利率只有60%，显著低于住宿预订，但它是携程平台的核心流量入口。
但随着监管收紧，携程票务业务的运转逻辑也出现了裂痕。
典型的就有火车票业务。
携程在火车票务上的收入，主要靠增值服务，也就是抢票加速包、优先出票权等等。但这些服务，实际上一直都是糊涂账，没人清楚它们到底有没有用。
2026 年春运期间，《江苏经济报》记者就曾实测携程 “全能抢票” 服务，针对已售罄的车票额外支付专人抢票费，结果截至发车也未抢到票，反而是通过12306免费候补的，抢到了同车次车票。
在黑猫投诉平台，关于 “抢票加速包” 相关投诉超1900条，其中携程相关投诉量位居前列。
多部门联合约谈抢票软件，所有价格、退改、服务必须明牌，对携程而言，不光是损失了业务收入，更是丢掉了用户选择平台的理由。
以前的携程，叫“平台”。
它手里有特权。它可以通过规则，让商家二选一，可以，可以躺在办公室里对每一次交易收取高额的“过路费”。
现在的携程，在监管的强光下，正在被迫退化成一个“渠道”。
特权被收回了，你不能再逼酒店搞独家；
黑箱被打破了，算法必须透明；
竞争充分了，抖音、美团在旁边虎视眈眈。
虽然，携程依然拥有20多年积攒下来，全球最大的呼叫客服网络，有能处理极端天气退改签的强大后端，还有7000家线下门店的绝对规模：
在服务、后勤、履约方面，携程依然是全行业唯一的王者。
但这些，已经无法支撑起携程曾经的估值了。
换句话说，丢失特权后，市场正在重新审视携程。
携程需要去讲一个新的故事，之前这个故事叫出海。
只是，随着出海数据安全的问题被摆在台前，这个故事也不好讲了。
或许，在反垄断调查落地后，携程会出现一定的修复。
但修复的本质，是利空着陆的反弹，而不是公司基本面的还原，那个允许它利用垄断地位和信息差躺着获取暴利的时代，已经画上了句号。
至少，在找到新故事前，携程很难再回到过去了。
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