（来源：渐近投研）

今天继续针对会员社群中大家关注最多的一些问题做个热点答疑。

1、最近固收理财又出现亏损情况，今年已经出现过好几次，以前很少，什么原因？会持续吗？怎么应对？

首先明确一个基本逻辑：不管是银行的固收理财，还是其他非银机构的固收类资管产品，只有R1级别也就是极低风险的产品基本不会亏损，其他的R2级别以上也就是从中低风险到高风险产品都有可能出现亏损，无非是亏损大小的问题。

投资者买的最多的固收类理财大部分属于R2级别的中低风险产品，这类纯债产品基本只投资于低风险的债券，包括国债、政策性金融债、高等级信用债、同业存单等在中国基本不会违约的债权类资产，基本不投股票、股权等高风险资产（“固收+”会有权益投资），所以理论上持有到期的话本金亏损的概率极低，历史上基本没出现过。

但是，低风险并不意味着这种固收理财每天都赚钱，短期出现阶段性的亏损是常有的事，其实更准确的说，这是一种持有过程中的回撤，因为持有到期基本不会亏损。阶段性亏损的主要原因就是债券市场的下跌，不管是国债还是高等级信用债，它们虽然到期基本不会违约，但到期前每天都会有二级市场的价格波动，哪怕是国债也有下跌的时候，这都会体现到你的理财净值上。具体来说，债市价格和收益率（利率）成反比，而债券的久期越长，随利率波动的风险越大，也就是说中长债比短债的波动更大（债市上涨时收益更高，债市下跌时回撤更大）。

最近以及之前出现的理财产品亏损就是因为债市跌了。本质上就是我们过去一年反复提示的债市风险：经过2021-2025年的超级牛市，债市已经涨到非常贵的位置（就像股市的5000点），利率已经非常低了，虽然经济偏弱依然对债市有较强的支撑，但债市在高位的波动风险会比前几年显著加大，一遇到冲击可能就会显著回撤。前段时间是因为油价冲击带来的通胀风险，最近是国内货币有收紧态势（也是通胀回升的结果）。

往后看，注意几点：第一，纯债类理财产品的下跌都是阶段性的，持有到期基本不会亏损，短期的回撤基本都会收复，牛市很快，熊市最多也就是几个月的事，不用太担心；第二，债市的短期下跌以及由此引发的固收产品回撤很难持续，核心原因是经济基本面依然很弱，短期起不来，所以债市也很难持续的跌下去；第三，债市的确仍处于高位，中期内收益率大不如前，而且出现类似回撤的次数会越来越多，这意味着持有纯债基金、固收理财的性价比依然不高，尤其是中长债产品，所以结构上可以转向短债产品为主，不求收益多高，只图个安稳。

2、最近两个月的经济数据不太好？如果持续下行，下半年会不会倒逼出类似924的大政策利好？

先说经济：二季度以来，宏观上的淡季如期到来。和包括我们在内的大多数机构预测的一样，经济在年初的旺季之后呈现出明显的回落态势，但结构上明显分化，内需比预期更弱、外需比预期更强。

从PMI来看，4-5月PMI分别回落到50.3和50.0，比历年同期略强一点，但和通胀推高价格分项有关。从社融来看，新增社融总量连续三个月走弱，三个月累积同比少增了近1.5万亿，其中政府需求继续高位回落，居民和企业中长贷需求进一步恶化，尤其是房贷连续大幅少增，内需的内生复苏依然遥遥无期。不过，好消息是外需超预期的强，5月出口TTM历史性的首次站上4万亿美元，增速也进一步攀升到9.4%（2025年5.4%），出口的高增长依然来自电子、新能源车等科技行业。

再说政策：年内大概率不会有大的政策调整，宏观政策不是当前的核心关注点。宏观政策的作用是逆周期调节，类似924那种大刺激、大利好只有在经济周期走向极端的时候才会出现，现在显然不是。虽然今年经济可能逐季回落、前高后低，经济增速也可能再跌到周期低位，但政策刺激很难有大的增量，一方面是在长期结构性压力之下，今年整个预期目标已经下调，一季度5%的基础上实现全年4.5-5%不难，另一方面是现在的通胀有一定压力，掣肘宽松……