来源：Amy姐的跨境金融圈
本文作者 | Amy姐的跨境金融圈
去年底，杨植麟还在内部信说"不着急上市"，
短短几个月后，180度掉头，
月之暗面已经在拆红筹，准备为赴港IPO扫清最后一道障碍。
为什么？
1
月之暗面，Kimi的运营公司。
▲音频："月之暗面"这个名字，来自创始人杨植麟最爱的摇滚乐队Pink Floyd的同名专辑：The Dark Side of the Moon
曾经一度，
Kimi是"AI六小龙"里最出圈的那个，
靠超长文本差异化卖点，加上大手笔烧钱买量，曾月活一度超1200万，市场份额行业前二。
但后面随着DeepSeek横空出世，改写了整个剧本。
零投放、七天新增用户过亿，
这让Kimi们"烧钱买量"的打法瞬间失去意义，让"六小龙"的故事也就此被重写。
截至2026年3月，
Kimi以约834万的月活在AI原生App里降到排名第九。
但是，掉队也没关系，
因为Kimi早已悄悄换了一条赛道，
它不再靠烧钱买用户量，而是转向用模型能力、Agent和海外商业化来换增长。
2026年开年，K2.5模型 + Kimi Claw爆火，据报道 K2.5 发布仅一个月 ARR 就突破 1 亿美元，是"六小虎"里第一个达成的。
据 Stripe 数据，Kimi 个人订阅支付订单量 2026 年 1 月环比暴增逾 80 倍，一度冲到 Stripe 全球榜第九，是首个进入前十的中国 AGI 产品。
英伟达CES用DeepSeek 和 Kimi 作基准模型，GTC 2026 杨植麟成为唯一受邀演讲的中国大模型创始人。。。
真金白银的营收拿到了，
估值也一路狂飙。
从2025年11月到2026年5月，
短短半年，月之暗面融资超 39 亿美元，估值也从43亿美元飙到200 亿美元，翻了近 5倍，刷新了国内企业晋级"十角兽"的最快纪录。
2
卡位赛开始
按理说，
有钱在手，本可以不慌不忙。
在去年底的年终全员内部信里，刚拿下5亿美元C轮融资、账上现金超百亿的杨植麟还语气笃定地说：公司"短期不着急上市，将择时而动，把上市作为手段来加速AGI"。
但当资本把油门踩到底，
当卡位赛骤然打响、大模型公司集体冲向资本市场时，节奏全变了。
2026年1月8日，智谱AI（2513.HK）率先在港交所挂牌，成为"全球大模型第一股"，公开发售获超1159倍认购；仅隔一天，1月9日，MiniMax（0100.HK）紧随登陆，公开发售获超1837倍超额认购，刷新港股IPO纪录。
上市之后的表现更具诱惑力——智谱上市43天累计涨幅超过500%，市值一度突破3200亿港元；MiniMax市值最高峰也超过3800亿港元。
杨植麟也坐不住了。
"上市要赶紧"！
短短3个月后，今年3月，就有消息称月之暗面已就潜在IPO与投行磋商，
到了上个月，已正式开拆红筹，加快推进IPO。
3
为何拆红筹？
现在回到本文重点讨论的问题，
上市就上市，为何要拆红筹？
据外媒报道，
大概在创立之初，月之暗面便搭建了红筹"开曼—香港—境内"VIE架构，
开曼公司作为顶层主体，通过香港中间层，在境内设立WFOE，协议控制境内的运营公司。
也无可厚非，
VIE架构能绕开外资准入限制（比如涉及增值电信业务、互联网的领域），像BATJ美团等等海外上市巨头，都是红筹架构。
其实杨植麟从一开始就非常清楚：
月之暗面是要拿美元基金的钱、要走境外上市。
所以用红筹架构一点都不奇怪。
那为何要拆呢？
境外上市新规
主要是因为2023年3月施行的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》（简称"境外上市新规"），
这是中国证监会发布的、对境内企业境外上市进行统一备案管理的制度。
新规最核心的变化，
是把过去处在监管模糊地带的红筹和VIE架构企业，首次明确纳入了备案监管范围。
新规之后，过去"小红筹"出海几乎不需要证监会审批的，之后无论是直接还是间接境外上市（红筹、VIE都属于"间接"），都要向证监会备案。
与此同时，对VIE架构又单独"加码"，
根据《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》，采用VIE架构的发行人必须做专项信息披露，
要论证"VIE架构的合理性与必要性”。
证监会也在新规答记者问中明确，
VIE架构企业境外上市，要先征求行业主管部门意见，并以此作为完成备案的前提之一。
不可承受之重
于是，备案成了企业海外上市的不可承受之重，
耗时多久能通过？又能否通过？不知道。
据某律所对2025年公开备案数据的统计：截至2025年11月，全年仅有约9家港股VIE架构企业通过证监会备案，而这些企业的备案审查周期，从最短约196天到最长约592天不等，普遍集中在240天以上。而新规名义上的审核时限是20个工作日。
而另一边卡位赛已经打响，
月之暗面等不起。
与其抱着VIE架构在备案队列里苦等一两年，
不如以退为进，拆掉红筹架构，
主动拥抱简洁，拥抱监管，用架构的减法换上市的加速度。
4
结语
当智谱和MiniMax已经站在港交所敲钟、享受着数倍涨幅时，
"择时而动"的从容，就成了一种奢侈。
只是如今站在IPO的起跑线前的月之暗面，
在这场AI资本竞赛里，靠K2.5和Kimi Claw攒下的家底，够不够它跑赢时间。
加油。
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