【华创交运|低空经济周报（第75期）】解析腾盾科创招股书：我国高端无人机代表性企业|亿航|华创|招股书|无人机|科创|通用航空

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核心提示：

腾盾科创提交创业板IPO招股书：腾盾科创主要从事高端无人机系统的研发、生产、销售及相关服务，构建了涵盖大型固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等多元产品谱系，产品覆盖滑跑起降、垂直起降、水上起降、地面发射、空中投放等多种部署方式，主要面向国内军品市场、军贸市场及低空经济、通用航空等民用市场。

我们认为：无论在军用市场，抑或民用市场，无人机均具有广阔的应用场景，作为高端无人机代表，腾盾科创未来登陆资本市场后，将丰富低空经济产业链的投资。

正文：

一、解析腾盾科创招股书：我国高端无人机代表性企业

6月16日，四川腾盾科创股份有限公司创业板IPO获深交所受理。

（一）公司简介及发展历程

腾盾科创主要从事高端无人机系统的研发、生产、销售及相关服务，致力于为国防装备、低空经济及通用航空等领域提供智能化、模块化、集群化的无人机系统产品及多场景应用的整体解决方案。作为国内大型智能无人机系统的领军企业、国内极少数具备大型无人机全系统自主研发能力及多场景应用技术储备的企业，公司以科技创新为驱动构建了涵盖大型固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等多元产品谱系，产品覆盖滑跑起降、垂直起降、水上起降、地面发射、空中投放等多种部署方式。

公司主要面向国内军品市场、军贸市场及低空经济、通用航空等民用市场。

在国内军品市场，公司作为我国无人机装备体系的重要供应商，深度融入国防现代化建设进程，成为我军先进战斗力建设的重要支撑。目前，公司已有多型核心产品通过招投标等方式陆续进入装备序列。

在低空经济、通用航空等民用市场，公司成为重要参与者及开拓者之一。公司无人机产品具有模块化设计优势，可以适应更多的应用领域和场景，能够实现“一型产品服务多个应用场景”。

在军贸市场，公司积极推动中国高端无人机产品走向国际市场，核心产品双尾蝎系列型号凭借其在功能性、经济性、系统安全性及使用可靠性等方面的优点，获得“一带一路”国家相关用户订单及明确采购意向。

（二）公司主要产品的基本情况

腾盾科创的主要产品和服务包括无人机系统产品、飞行与技术服务两大类。

1、无人机系统产品

无人机系统产品由无人机平台、地面控制站、综合保障设备、任务载荷等部分构成。其中无人机平台由机体、动力系统、航电系统、飞机管理系统以及其他保证无人机飞行平台正常工作的设备和部件组成，用于无人机系统集成，并执行作业飞行任务。

公司的无人机系统产品主要包括固定翼无人机、无人直升机、水陆两栖无人机、蜂群无人子机等类型，广泛应用于侦察打击、监视巡逻、应急救援、勘察测绘等领域。

2、飞行与技术服务情况

飞行与技术服务包括使用无人机为用户提供飞行服务，包括应急通信保障服务、人工影响天气、物流运输、林草巡护、载荷和武器系统测试等服务，以及受托开展技术及软件开发服务。

1）应急通信保障服务

公司的无人机系统可搭载公网空中基站、专网空中基站等通信载荷，实现对“断路、断电、断讯”三断区域的公网、专网通信覆盖和中继，并可同时支持中国移动、中国电信、中国联通三家基础电信运营商通信网络以及应急管理部门、公安部门等政府部门专网通信网络。通过搭载空中基站，无人机系统可在灾区上空建立临时通信网络，提供语音、短信及数据服务，打通抢险救灾“最后一公里”通信链路。公司相关服务可广泛应用于地震、火灾、山洪、冰雪等自然灾害造成的通信公网中断场景。

2）人工影响天气服务

公司无人机系统拥有高效能防除冰系统，并通过搭载大气探测系统及人工影响天气催化作业系统等任务载荷，可以准确探测作业区域内的温度、湿度、云粒子浓度等气象信息。结合准确的气象信息，公司无人机系统可以投放针对性催化剂以实现对作业区域内降水、降雪过程的人工干预。公司相关服务可广泛应用于灾害气象监测预警、气象防灾减灾、森林火灾预防扑灭、保障粮食生产安全、保障水资源安全、保障生态安全、保障重大活动顺利开展等应用场景。

3）物流运输服务

公司依托多元产品谱系，通过采用运输、投送、吊装等模式，构建了覆盖多场景、多模式的智能物流运输解决方案。公司除可以提供“机场至机场”运输服务外，还可利用水陆两栖无人机系统提供“水域至水域”运输服务，亦可利用无人直升机系统提供“点至点”运输服务。公司相关服务可广泛应用于偏远地区物资运输补给、海岛海事运输、灾害现场物资投送、医疗急救物资运输补给、支线物流运输、军用物资投送等领域。

4）林草巡护服务

公司无人机系统通过搭载光电吊舱、宽幅航空相机、光谱相机、应急中继通信设备、应急物资空投吊舱及航空灭火弹等任务载荷，可实现对山区、草原等基础设施不完善地区的火情侦察监控、救火现场应急指挥通信保障、山区灭火器材及食品空投补给、早期火点扑灭等任务目标。

5）试验测试服务

公司双尾蝎系列产品通过廿式布局设计、多发设计，可为大尺寸、大重量、大功率任务载荷的试验试飞提供优异的飞行平台产品性能，可广泛应用于空地武器、光学侦察设备、机载雷达、电子对抗设备等机载武器系统的科研试飞及应用测试。

（三）财务表现

2023年以来，公司营业收入整体保持快速增长态势，主要得益于国防装备、低空经济与通用航空等领域的持续向好发展，无人机产品的研发定型与产品应用领域的拓展、客户合作的深化，以及产品研发与迭代升级的持续推进。

2023-2025年公司收入分别为1.75、3.15及3.79亿，亏损4.69、3.64及4.26亿。随着营业收入规模持续扩大，2025年度公司的亏损规模较2023年度有所缩减，较2024年度亏损扩大，原因主要是随着公司经营规模的扩大，员工人数有所增加，员工薪酬整体有所提升，且研发费用亦增加，整体状况持续改善中。

分业务看，产品销售是公司主营业务收入的核心构成，2023-2025年产品销售收入占当期收入的比例分别为 68%、81%、58%；飞行与技术服务收入占当期收入的比例分别为32%、19%、41%。

盈利能力方面，2023年公司仍处于业务拓展初期，毛利率水平较低，仅11.04%；2024年和2025年，产品销售的毛利率总体呈增长态势，主要得益于其中中民品业务占比大幅提升，由于民品业务平均毛利率高于军品业务，直接带动产品销售业务毛利率上升，进而带动公司整体毛利率水平提升。

与同行业可比公司相比，腾盾科创前期为了开拓市场，提高市场知名度，综合毛利率较低。2024年和2025年，公司综合毛利率处于同行业可比公司的综合毛利率区间内。

费用率方面，2023-2025年，公司期间费用率高达287.69%、155.46%及138.90%，主要原因包括：一是高端无人飞行器行业属于技术密集型行业，公司需通过持续大量的研发投入维持产品竞争力，以研发费用率为例，公司远高于同行业可比公司水平；二是报告期各期存在大额股份支付费用；三是公司前期处于市场及客户导入阶段，营业收入规模偏小。

整体趋势上，期间费用率持续下降，主要得益于公司营业收入规模快速增长，期间费用相对稳定，推动费用率逐步走低。

（四）募集资金使用计划

腾盾科创本次拟公开发行不超过135,764,501股A股普通股股票，募集金额总额将视市场情况及询价确定的发行价格确定，新股发行所募集资金扣除发行费用后将全部用于与公司主营业务相关的项目，及主营业务发展所需的流动资金。

本次募集资金扣除发行费用后，将按轻重缓急顺序投资于以下项目：

本次募集资金投资项目为公司战略规划的重要组成部分，有助于公司进一步提升自主创新能力并加快核心技术迭代升级，提升大型特种无人机、特种无人子机、工业无人机产品的产能及补充流动资金。同时，本次发行完成后，公司资本实力将显著提升，总资产、净资产规模将得以扩大，本次发行有利于公司降低资产负债率、优化资产及财务结构，提高公司的融资能力、抗风险能力及持续经营能力。

二、华创交运|低空60指数：本周上涨3.1%，全年下跌10.2%

（一）指数表现

周表现：6月18日，华创交运|低空60指数为137.14点，周上涨3.1%，其中制造环节指数周上涨5.2%，运营及保障环节指数周上涨0.1%。

作为比较，沪深300指数周上涨3.4%，Wind全A指数上涨4.9%，创业板指上涨11%。

全年累计表现：华创交运|低空60指数下跌10.2%，其中制造环节下跌1.5%，运营及保障环节下跌20.1%。

作为比较，沪深300指数全年上涨6.7%，Wind全A指数上涨10.4%，创业板指上涨32.8%。

（二）个股表现

本周涨幅前五分别为：天和防务（20%）、国安达（20%）、商络电子（20%）、芯动联科（17%）、应流股份（13%）。

本周跌幅前五分别为：上工申贝（-12%）、中信海直（-9%）、六九一二（-8%）、西域旅游（-7%）、万丰奥威（-6%）。

全年累计看：

涨幅前五分别为：商络电子（242%）、应流股份（63%）、中复神鹰（56%）、英搏尔（27%）、宗申动力（13%）。

跌幅前五分别为：亿航智能（-47%）、联创光电（-45%）、新晨科技（-41%）、星网宇达（-41%）、四创电子（-40%）。

三、核心标的

自2024年1月起，我们开启对低空经济的重点研究，围绕产业链已经发布28篇深度，深度覆盖16家重点公司，分别是：

万丰奥威：A股低空经济龙头标的，我们持续看好公司通航+eVTOL双轮驱动，收购Volocopter资产效应被明显低估。

西锐：全球通航制造龙头，对应2026年不足15倍PE，估值仍低于海外可比公司。

宗申动力：主业业绩高增长，传统主业与新兴产业高景气共振，看好宗申航发无人机系统核心环节具备领先的量产能力。

应流股份：公司布局“航空发动机+燃气轮机+核能新材料+低空经济”四大未来战略级方向。

英搏尔：与亿航成立合资公司深度介入eVTOL生产领域、与亿维特、广汽高域等均有战略合作。

莱斯信息：持续看好公司成为低空数字化领域的“一超”，公司陆续中标低空项目，全国化布局不断推进。

四川九洲：切入低空飞行检测领域形成商业闭环，围绕低空新基建在物流领域打造软硬结合样板工程。

深城交：深圳低空数字化领军企业，立足改革前沿。

国睿科技：军贸东风起，低空万象新。持续强调军贸方向，重视雷达，公司是雷达军贸核心标的。

四创电子：聚焦低空安防保障体系建设战略清晰，我们预计“军工-低空-可控核聚变”三条线索交相作用形成催化。

航天南湖：防空预警雷达或受益于新质战斗力与军贸东风起，关注公司低空布局。

中信海直：低空通航运营端代表性企业。

苏州规划：拟收购东进航科，与低空数字化先锋军共建城市立体规划新蓝图。

富临运业：四川省道路客运龙头，积极布局三大战略转型方向：交旅融合+低空经济+无人物流。

纵横股份：全谱系工业无人机领军企业，以“低空+AI行业应用”深化布局低空数字经济。

亿航智能：全球领先的eVTOL企业，以产品/市场先发优势进一步构建生态优势，制造与运营双轮驱动，享受国内及海外低空广阔市场红利。

风险提示：政策推进不及预期，飞行器安全风险。

投资建议等具体内容详见华创证券研究所2026年6月21日发布的报告《华创交运|低空经济周报（第75期）：解析腾盾科创招股书：我国高端无人机代表性企业》

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