宏观

高盛：油价回落缓解亚太通胀压力 年内风险转向下行

高盛最新报告指出，随着霍尔木兹海峡重开前景改善、国际油价近期大幅回落，亚太地区由中东冲突引发的通胀冲击正逐步见顶。该行将今年第四季度布伦特原油价格预测从每桶90美元下调至80美元，并认为亚太通胀预测在冲突后普遍上调，但当前能源价格已明显回落，未来通胀风险正转向下行。

高盛表示，今年以来亚洲进口价格和生产者价格一度显著上升，但随着原油及成品油价格回落，下一轮数据更新中相关压力将明显缓和。尽管霍尔木兹海峡的能源运输尚未完全恢复，部分亚洲经济体已从其他来源获得更多液化天然气进口，缓冲了供应冲击。

从区域整体看，亚太地区CPI（消费者价格指数）中位数已升至约3%，核心通胀总体仍较为稳定。战前，多数经济体通胀率大致处于或低于央行目标；目前，整体和核心通胀普遍已回到目标附近或高于目标。

低收入、燃油补贴较有限的经济体承受的压力最为突出。菲律宾和泰国过去三个月经季调后的CPI年化增速仍超过10%，但两国5月环比通胀已明显放缓。高盛预计，2026年亚洲（除日本）通胀率为1.9%，东盟为3.6%；其中菲律宾为5.7%、越南5.0%、印度4.6%、印尼3.8%，均高于部分经济体的政策目标或目标区间。

高盛同时指出，亚太工资通胀表现分化，但大多数经济体保持稳定或趋于回落，高收入经济体尤为疲软，日本则是例外。整体而言，油价下行将减轻货币政策面临的通胀压力，但能源供应恢复节奏及地缘局势仍是关键变量。

高盛：东南亚或将面临粮食供应冲击的三大原因

高盛在最新报告中表示，由于中东冲突推高油价和化肥价格，以及2026年底可能出现的强厄尔尼诺现象，东南亚未来可能面临新一轮粮食供应冲击，食品价格上涨风险正在积聚。

中东冲突引发的油价冲击已经反映在对燃料价格敏感的消费者物价指数（CPI）项目中，而更高的化肥价格将推升农业生产成本。该行认为，这将迫使东南亚各国政府重新权衡食品价格与燃料价格之间的政策取舍。

2026年底可能出现的强厄尔尼诺事件，可能在油价和化肥成本压力逐步传导至食品产业链之际，再度引发粮食供应冲击。

在东南亚国家中，高盛认为，由于属于粮食净进口国，新加坡和菲律宾将直接受到全球粮价波动的冲击。

不过，东南亚其他国家同样难以完全免疫粮价上涨风险。报告指出，虽然马来西亚和印度尼西亚凭借棕榈油产业看起来较具防御性，但若剔除棕榈油行业，两国实际上也是粮食净进口国。

对于泰国，高盛指出，该国超过90%的化肥依赖进口，因此更容易通过农业投入成本上升这一渠道受到全球粮价冲击的影响。

高盛估算，油价波动、化肥价格上涨以及厄尔尼诺影响三重因素叠加后，将使东南亚食品通胀在冲击发生6个月后平均额外上升1个百分点；12个月后额外上升2.1个百分点；18个月后回落至约2个百分点。

高盛强调，这些数字应被理解为对正常食品通胀趋势的“额外压力”，而非对整体食品通胀水平的预测。

全球央行

摩根士丹利：沃什时代美联储将弱化前瞻指引 缩表力度或超预期

摩根士丹利认为，凯文·沃什担任美联储主席后的首次议息会议，标志着美联储进入新的政策与沟通阶段。沃什刻意减少对利率路径的指引，强调削弱“前瞻指引”是其货币政策理念的重要组成部分；会议声明及其记者会也强化了市场对年内加息的预期。

不过，摩根士丹利指出，年内是否加息仍存在较大不确定性。联邦公开市场委员会（FOMC）利率预测中值仅显示今年加息一次，若少一名官员支持加息，中值就可能转为全年不加息。该预测同时假设2026年核心通胀率为3.3%，但该行认为关税对物价的推升基本完成，油价大幅回落也降低了能源价格引发二次通胀的风险，未来数月通胀可能明显回落。若通胀显著低于预期，在多数官员预计明年降息的背景下，今年加息一次的逻辑并不稳固。

相比利率路径，美联储改革更值得关注。沃什已明确支持更小的资产负债表，摩根士丹利预计缩表规模可能超过市场预期，但对市场冲击或有限。例如，若财政部在美联储账户余额减半，可直接缩减约5000亿美元资产负债表，且几乎不影响市场；通过下调部分准备金利率、调整流动性监管，也可降低银行对准备金的需求。主要风险在于美联储若主动出售抵押贷款支持证券（MBS），市场影响可能更大。

此外，美联储或调整通胀研究框架，尽管沃什重申2%通胀目标，但市场仍需关注其是否扩大PCE（个人消费支出）与CPI（消费者价格指数）之间的衡量偏差。摩根士丹利预计，一年后美联储的沟通方式和资产负债表将明显改变，但利率政策本身未必出现同等程度的转向。

产业

高盛：劳动力短缺未解 AI短期难引发“就业末日”

高盛在与人力资源服务商任仕达（Randstad）的交流中指出，全球劳动力市场虽已较2022年高点降温，但结构性紧张并未消失。职位空缺已回落至2019年水平，而当时企业招聘已面临困难；人口老龄化、低生育率和劳动年龄人口收缩仍在加剧技能错配。

世界经济论坛预计，到2030年全球将新增约1.7亿个岗位，同时9200万个岗位被替代。新增岗位主要集中于技术类及低技能、低薪工作，被替代的知识和数据类员工未必能顺利转岗。制造业、能源及数据中心基础设施的缺工尤为突出：美国和欧洲约四分之一制造业工人超过55岁；过去12个月，直接与数据中心相关的劳动力需求翻倍，关键专业岗位薪资同比上涨20%至30%。尽管部分地区电工培训招生增长400%，培养具备5年经验的工人仍可能需要8年。

高盛认为，AI当前对就业的冲击被夸大。企业仍处于AI应用“J曲线”早期，生产率可能先降后升；白领招聘疲软更多源于疫情后过度招聘调整、企业推迟非必要招聘以及地缘政治和宏观不确定性。随着模型调用成本上升，企业也开始重新评估投资回报，部分复杂任务中人力或仍比AI更具成本优势。

AI更可能重塑而非压缩劳动力需求。放射科等领域的案例显示，效率提升未必抵消需求增长；软件工程师仅约14%的工作时间用于编码，AI节省的时间也会转化为新任务。具备AI技能的劳动者正获得溢价：在人力资源领域，仅约1%的劳动者拥有AI技能，但约6%的招聘广告要求相关能力。

任仕达还观察到“K型”就业市场：0至2年经验岗位需求下降，而8至10年经验人才需求上升。美国临时用工渗透率仍较2020年前高点低20%至30%，但已趋稳；灵活、零工和轮班用工需求上升，约30%的美国劳动者拥有第二收入来源。

高盛下调全球智能手机市场预期：存储芯片涨价拖累需求 高端机占比持续提升

高盛将2026年和2027年全球智能手机出货量预测分别下调4%和3%，至11.4亿部和11.7亿部。这意味着2026年全球智能手机出货量将同比下降10%，2027年增长3%。相比之下，该行此前预测分别为下降6%和增长2%。

与此同时，高盛首次给出2028年预测，预计全球智能手机出货量将达到11.8亿部，同比增长1%。

前景转弱的主要原因在于存储芯片成本上升。随着人工智能（AI）行业需求激增，存储芯片供应趋紧，主要存储芯片厂商将更多产能转向服务AI市场，从而推高了智能手机厂商的采购成本。

尽管下调了出货量预测，高盛仍预计全球智能手机市场销售额将保持增长。该行预计，2026年市场规模将增长3%至5960亿美元，2027年和2028年分别增长2%，达到6060亿美元和6210亿美元。

高盛认为，存储芯片涨价以及售价600美元以上高端机型占比提升，将支撑行业收入增长，即使整体销量承压。

在厂商方面，高盛预计，苹果将在2026年继续保持全球智能手机销量第一的位置，预计销量为2.46亿部；三星紧随其后，预计销量为2.35亿部。

高盛对折叠屏手机市场仍持乐观态度。该行指出，2026年下半年主要品牌将推出更多折叠屏产品，同时三折叠等新形态产品也将陆续面世。尤其是苹果，预计将在2026年晚些时候发布首款折叠屏iPhone。

大宗商品

高盛下调金价目标：年底或升至4900美元 近端风险偏向下行

高盛下调2026年金价预期，预计金价将在今年12月升至每盎司4900美元，低于此前预测的5400美元。该行认为，随着美联储最后两次降息预期由2026年12月和2027年3月推迟至2027年6月和12月，利率敏感型黄金ETF（交易所交易基金）需求将弱于此前预期。

同时，美联储主席沃什上任后的首次议息会议意外偏鹰，或缓解市场对发达经济体央行独立性的担忧，高盛因此将黄金“宏观政策对冲”需求假设由逐步回升调整为基本稳定。

不过，高盛仍维持对黄金的长期建设性判断。央行储备多元化仍是其看涨金价的核心支撑，预计将贡献至今年底金价涨幅约9个百分点。当前央行购金速度已从2024年的每月67吨放缓至约50吨，但仍显著高于2022年前每月17吨的水平。高盛预计，全球央行2026年和2027年将分别每月净购入50吨和40吨黄金。

世界黄金协会调查显示，76家受访央行中，45%预计未来12个月增持黄金，约90%预计全球央行黄金储备将继续上升。此外，投机仓位偏低及黄金ETF持仓低于利率隐含水平，预计可为金价提供约4个百分点的额外支撑。

高盛提示，短期风险仍偏向下行。若美联储今年意外加息，且高利率引发黄金ETF持续净流出，金价到年底可能降至4440美元/盎司。中期来看，地缘政治风险、私人部门资产多元化及对西方财政可持续性的担忧，则可能推动金价升破6000美元/盎司。

公司

美国银行：苹果或上调高端iPhone售价应对存储成本 维持380美元目标价

美国银行维持苹果“买入”评级及380美元目标价，目标价仍基于2027日历年每股收益10.27美元的37倍市盈率。

该行认为，随着存储芯片成本持续攀升，苹果将通过上调产品售价进行对冲。此前苹果已在预测中计入约100美元的提价，如今考虑到CEO库克确认提价方向，以及存储价格继续上涨，美国银行预计苹果将进一步上调Pro和Pro Max机型售价100美元；基础款价格维持不变，iPhone Air的平均售价假设也不变，因其此前已反映100美元提价。

成本上升仍将对盈利能力构成压力。美国银行预计，硬件产品毛利率可能额外承受约100个基点拖累，但服务业务利润率有望保持稳定，甚至存在上行空间。苹果还可通过优化其他物料成本、增加再生材料使用、降低管理费用及提升供应链效率，抵消部分存储芯片涨价影响。

供应方面，美国银行认为，苹果凭借与存储供应商的长期合作关系、采购规模及强劲资产负债表，在锁定长期供应上具备优势，出货量增速有望显著跑赢整体智能手机和PC市场。

调整后，美国银行将苹果2026财年营收预测由4687亿美元上调至4698亿美元，调整后每股收益由8.61美元微升至8.63美元；2027财年营收预测上调至5349.9亿美元，但每股收益预测由9.96美元下调至9.89美元。

摩根大通上调智谱目标价至1800港元：GLM-5.2提价验证前沿模型商业化能力

摩根大通维持智谱“增持”评级，并将2026年12月目标价从1400港元上调至1800港元。该行认为，GLM-5.2发布及定价调整显示，中国大模型行业并非全面陷入价格战：成熟能力持续降价，但前沿模型升级仍可获得溢价，并改善模型层商业化前景。

与GLM-5.1相比，GLM-5.2取消低价档位，所有使用量均按较高价格收费，API综合价格较GLM-5.1提高13%。按假设口径计算，其价格分别为Kimi K2.7-Code、MiniMax M3、DeepSeek V4 Pro及V4 Flash的1.2倍、2.5倍、4.9倍和14.4倍。GLM-5.2仍属于总参数7440亿、激活参数400亿的GLM-5模型家族，性能提升主要来自强化学习和后训练优化，而非明显扩大模型规模，意味着在成本基础大致稳定的情况下，提价有望带来更好的利润率改善。

摩根大通指出，DeepSeek正持续压低“够用型”模型的市场价格，基础对话、标准摘要、低风险编程辅助及常规工具调用仍将面临价格压缩；但编程、智能体、企业工作流自动化和长上下文任务等高价值场景，更看重任务完成率、可靠性及节省的人力时间，前沿模型仍具备提价空间。GLM-5.2的输入和输出价格较Opus 4.8低72%至82%。

该行将智谱2026年至2030年营收预测上调7%至16%，预计2026年、2027年调整后净亏损分别收窄至37.5亿元和34.92亿元，2028年转为盈利12.87亿元。后续关注GLM-5.2提价后的API及企业需求韧性、Kimi K3和DeepSeek V4.1迭代，以及预计8月推出、参数或超1万亿的GLM-5.5。

美国银行上调BESI目标价至401欧元：混合键合需求加速 长期目标提前至2028年实现

美国银行维持荷兰半导体设备商BESI“买入”评级，并将目标价由345欧元上调至401欧元。该行认为，BESI最受益于3D堆叠和芯粒架构在逻辑芯片及存储器领域的扩张，混合键合技术进入加速导入阶段，公司原定2030年实现的长期财务目标有望提前至2028年达成。

美国银行指出，英伟达和博通AI芯片将推动混合键合在逻辑芯片中的采用提速，并在AMD、英特尔及苹果Mac相关需求基础上进一步扩大。存储领域方面，三星预计将于2027年在HBM4e中率先导入混合键合，其他DRAM厂商则可能在2028年至2029年、HBM5阶段跟进。此外，混合键合还将用于共封装光学（CPO），未来有望扩展至智能手机和VR眼镜等消费电子市场。

BESI将长期混合键合设备累计出货预期由960至2000台上调至1150至2200台。美国银行预计，公司到2030年累计出货1083台，对应约65%的市场份额；其中2028年出货230台，包括向台积电供应110台、向三星供应50台、向英特尔供应20台，其余销往其他存储厂商及封测企业。

基于混合键合收入预期上调28%、产品组合改善，美国银行将BESI 2028年营收预测由17.4亿欧元上调至19.5亿欧元，每股收益由9.07欧元上调至10.69欧元，预计毛利率达66.3%、EBIT（息税前利润）利润率达52%。修订后的2028年营收和每股收益预测分别较市场一致预期高约19%和25%。目标价基于2028年EV/EBITDA（税息折旧及摊销前利润）的30倍估值，对应2025年至2028年EBITDA年复合增长率72%。

（财联社 夏军雄）