花落谁家？
文/托马斯之颅&严锦彦
结合多名游戏行业人士的消息，灵犀互娱（阿里游戏业务）的出售或已进入最后阶段。
据不同方面的人士称，目前和灵犀进入最后洽谈阶段的，包括三七、儒意和某个具备财务投资背景的机构或财团。其中部分公司已对灵犀展开尽调，大家开出的价格大多超过10亿美元。
据二级市场推算，灵犀去年的利润大概在15-20亿左右。如果数据属实，那PE倍数还不到5倍，估值并不算可观。愿意出价的投资机构，可能有低买高卖的考虑——只要灵犀能做出下一个比肩《三国志・战略版》的爆款。
有行业人士称，之所以灵犀的估值有限，是因为阿里要求排除腾讯和字节。但这一消息尚未获得证实。
三七想要收购灵犀，可能是看中了灵犀的SLG和MMO业务。精品MMO和率土like SLG的研发难度和试错成本都太高了，仅靠自研或者找外部中小CP定制，都有不小的风险。
在这种情况下，直接收购灵犀，填补研发能力和产品矩阵，就成了最合适的选择之一。一位熟悉三七的人士称，灵犀一旦加入，那以后除了休闲品类，三七可能在买量赛道就没什么短板了。
儒意想要收购灵犀，同样不让人意外。一方面，SLG从来就是儒意的重点赛道。2022年，中国儒意成立了景秀游戏，正式布局游戏赛道，并接连推出了《世界启元》《乱世逐鹿》《偃武》等产品。
2024年，他们还从字节手里收购了有爱互娱，当时外界普遍认为他们看中了有爱的核心IP资产《红警OL》。据悉，儒意目前也正在研发一款红警IP的SLG产品。
另一方面，儒意的游戏业务规模这些年快速增长，离不开频繁的收购并购。除了有爱互娱，儒意还从腾讯手里收购了永航科技30%的股份；他们收购万达电影时，同样囊括了万达院线游戏。
有传闻称，巨人也曾表达过对灵犀的兴趣，和马云私交不错的巨人董事长史玉柱还给前者打过电话。
但作为A股上市公司， 如果收购标的超出母公司收入的50%，即属于重大资产重组，要通过证监会的流程审批。即便不超过这个比例，也不确定是否要面临繁琐的流程。这会给交易带来巨大的不确定性。根据财报，2025年巨人的收入为50.47亿，而灵犀的总流水可能有大几十亿，这符合重大资产重组的条件。
同为A股上市公司，2025年收入接近160亿的三七也存在和巨人类似的问题。另据接近三七的人士称，三七此前接触过不少游戏资产收购的case，但往往因价格不合适而作罢。
相比之下，中国儒意则没有资本市场制度的烦恼。作为港股上市公司，他们只需获得超半数股权的股东同意，即可不召开股东大会，直接启动收购流程。
当然，目前靴子还未落地，不到交割的最后一刻，黑天鹅永远可能存在。
2025年8月，灵犀互娱的汇报对象，从虎鲸文娱负责人樊路远变更为阿里CFO徐宏。当时就有人猜测，集团有了出售灵犀的计划。
曾与灵犀处境类似的是菜鸟。2023年3月，阿里启动1+6+N组织架构改革，灵犀和菜鸟均被划为N中的独立业务单元，也都有独立IPO的计划。但2024年，集团叫停分拆，财务管控权逐步收回，菜鸟CFO的汇报对象从 CEO万霖变更为了徐宏。 后来菜鸟速递（丹鸟物流）以3.62亿元的价格，卖给了申通快递。
但与菜鸟不同的是，灵犀互娱的收入更高，似乎更有未来前景。据相关人士称，2025年灵犀的流水有所下降，但利润仍在上升。近期，他们的SOC单机游戏《灵魂面甲》销量超过100万，MMO新品《宗师之上》也一度进入畅销榜Top 10。同时，公司还有UE5三国SLG、二游 《 篮球少女：飞跃巅峰》等一系列新品在研。
因此，关于阿里出售灵犀的原因，一个可能的解释是，阿里从来没有真正重视过游戏业务。
樊路远还在分管灵犀互娱时，曾在演讲当中表示希望灵犀成为中国第二大的游戏公司，而这意味着至少10倍的增长。如果他的想法能够代表高层的意志，那么这家公司对游戏业务的考虑，可能和那些没有游戏基因的互联网大厂差不多：如果没有爆发式的增长，不能带来数十倍乃至上百倍的回报，这块相对独立的业务只会浪费组织的机会成本，以及高层的决策心力。
对于还在一线工作的游戏人来说，稳定的创作环境固然重要，但大家难免需要适应公司资本结构的变化。毕竟强如沐瞳，同样曾经三易其主。在这个过程中，只要项目足够赚钱，或者足够有确定性，那么不管公司属于谁，核心团队都会是香饽饽。
截至发稿，葡萄君就此事询问了灵犀与阿里集团，二者对此均无回应。
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