普生医疗在核心产品纳入全国集采之后，想到了融资上市转型的道路。
6月22日，普生医疗科创板的IPO申请已被受理。这是一家专注于一次性电子内窥镜的医疗器械公司，在国内输尿管软镜领域市场份额排名第一，约有30%的占有率，产品已在中国、美国及欧盟等地上市。
但是2025年底，普生医疗的一次性输尿管软镜导管等核心产品已被纳入国家高值耗材集采，产品平均降幅达超出预期，今年5月底全国各省陆续执行。这一政策风向突变，把普生医疗逼到墙角。
过去三年，普生医疗持续盈利，收入复合年增长率为46.3%。放眼整个A股IPO的企业，具有普生医疗这样盈利水平的公司并不多见。如今局面突变，普生医疗的IPO也就不得不提上日程。
招股说明书显示：普生医疗本次计划募集资金7.02亿元，其中1.8亿元用于开发一次性超高清消化内镜，3.6亿元用于智能制造及智能仓储项目。公司计划由泌尿外科逐步拓展至消化内科、呼吸麻醉等多科室临床领域，重点推进消化科超高清胃肠镜等高端产品落地。
集采重塑器械市场格局，仅凭单款爆品打天下已经不行了。但普生医疗想要进军的消化内镜，竞争比泌尿内镜激烈多了。从一个独门生意转型到一个红海市场，普生医疗是怎么考虑的？
核心品种被纳入国家集采
普生医疗成立于2014年，注册资本3.6亿元，法定代表人黄宏辉。2016年至2020年期间，普生医疗的一次性输尿管软镜分别获得欧盟、美国、中国的监管部门的上市批准。
第三方机构灼识咨询的行业报告显示：2025年第一季度，普生医疗占国内一次性输尿管软镜的出货量第一名，市场份额29.8%。在美国和欧洲市场，普生医疗都是落后于丹麦的Ambu公司，排名第二，市场份额分别是15.2%和17.5%。因此普生医疗并不是一家急于融资的企业。
在IPO申报前，普生医疗仅有一轮外部融资，规模2.5亿元，是由珠海横琴凯富泰管理咨询合伙企业完成。增资之后，普生医疗的估值约为25亿元，满足公司预计市值不低于10亿元的要求。
普生医疗目前的销售格局以海外为主，2023年至2025年，普生医疗的营业收入分别为 2.5亿元、3.1亿元和5.3亿元，连续三年持续盈利，境外收入占比持续保持在50%以上。有投资机构乐观估计：到2032年，全球一次性内窥镜市场将增长至361.1亿美元，中国市场规模也能达到60.9亿美元，届时普生医疗会有更大表现。
一切的美好，都在2025年底戛然而止。
2025年12月，国家组织药物涂层球囊类、泌尿介入类医用耗材集中带量采购正式启动。普生医疗的核心产品一次性输尿管软镜导管中选，已被纳入国家集采范畴。根据公开报道，本次国家高值耗材集采泌尿介入平均降幅超65%，部分单品最高降幅超80%。
目前，泌尿导管集采已在全国落地，湖北省中医院泌尿外科主任汪涌介绍：一次性使用电子输尿管肾盂内窥镜导管原价2900元，集采后647元；一次性使用输尿管导引鞘原价2480元，集采后195元；一次性使用内窥镜取石网篮原价3900元，集采后331元。这三项核心手术耗材加起来，比集采前合计降价近8000元。
普生医疗在招股说明书中明确提示了集采的政策风险，表示主要产品纳入集采、价格会降低，可能对公司经营业绩造成不利影响。
高值耗材与药品集采不同，受手术数量的限制，集采后产品短期内不会快速放量，而价格却已大幅下降，普生医疗难以回到过去三年动辄40%以上的年复合增长之势。2025年，普生医疗营业收入5.38亿元，净利润9720.79万元。今年进入集采后，很可能面临收入下降的局面。
普生医疗已经为集采留足了预案，2025年末公司存货余额达到1.49亿元，比上年末增加近50%。公司方面称："因公司业务扩张、美国地区设立子公司并推进直销模式，增加产品安全库存储备”。集采之后冲击市场的筹码有了，但公司肯定无法维持2025年67%的毛利率，这是投资者必须考虑的问题。
而且，一次性内窥镜属于高值耗材，产品迭代速度快，技术路线更新频繁。存货积压一旦没有及时消耗，不仅占用营运资金，更面临技术迭代导致的贬值风险。2023年至2025年，普生医疗的各期末计提的存货跌价准备分别是864.23万元、914.26万元和1233.06万元。
IPO募资谋求转型
国家集采对整个泌尿内窥镜行业的发展会有很大的影响：对后来者的好处会更多，对普生医疗这样的行业老大，反而不见得是好事。
普生医疗的泌尿内窥镜已经基本到了天花板，靠集采也很难大幅拉动市场份额。如何解决产品结构单一、收入高度依赖一次性输尿管软镜等单款爆品的问题，是普生医疗不得不面对的棘手事情。
按照普生医疗的IPO规划，此次融资是为了开拓新业务，用于智能制造及智能仓储项目、一次性超高清消化内镜研发项目及补充流动资金，由泌尿外科逐步拓展至呼吸麻醉、 消化内科、肝胆外科等多科室临床领域。
这么说理论上没什么问题，做泌尿内镜的拓展到消化内镜，构建完整的微创诊疗生态，可以算是应对集采的办法之一。但问题是，消化内窥镜市场的竞争十分激烈，等于是跳进一个“火坑”。
根据众成医械研究院的数据显示，国内消化道内窥镜各品牌中，奥林巴斯、富士两大跨国企业占据主导地位，市场份额超76%，开立和澳华两个国产品牌，市场份额约占21%，这前四名合计市场份额接近97%，现有的市场格局已基本锁死。
当然，行业里还是有新生代的追赶者，岱川医疗、瑞派医疗于2024年相继研发出一次性消化道内窥镜解决的产品，并获得国家药监局的上市批准。普生医疗此时才开始进军消化内窥镜领域，研发相关产品。即便是新产品获批上市，能否超越市面上已有产品，目前并不好说。
IPO融资用于开发消化内镜，可能会是这份招股说明书里被指摘最多的地方。
普生医疗的真正好机会其实来自于海外。公司已于2023年末在美国建立本土化团队，在Ambu、波士顿科学等跨国巨头的夹击中求生存。但这一切背后还要持续研发新品才能吸引更多的医疗机构合作，跳出发展停滞不前的泥潭。国内集采加速执行，价格战硝烟已起，海外市场还有很大空间，这倒是普生医疗该去积极争取的。
撰稿｜小米
编辑｜江芸 贾亭
运营｜李木子
插图｜视觉中国
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