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6月29日，白鸽在线(02672.HK)正式在港交所主板挂牌上市，民银资本及中银国际为联席保荐人。
白鸽在线本次全球发售3334.44万股H股，香港公开发售占10%，国际发售占90%。每股发售价15.60港元，全球发售净筹约4.66亿港元。香港公开发售获242.05倍认购，国际发售获2.44倍认购。
本次发行的基石投资者包括GLY New Mobility 2. LP(“GLY New Mobility”)及柯家琪先生。
今日开盘，白鸽在线(02672.HK)涨316.67%，报65.00港元/股，市值208.40亿港元。
综合 | 招股书 编辑 | Echo
本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议
白鸽在线成立于2015年，总部位于厦门。与传统保险公司不同，公司并不直接承担承保责任，而是通过场景接入、技术平台和运营服务参与保险价值链。
公司的核心业务模式围绕场景险展开，将传统保险产品嵌入特定生活、工作或商业场景中，以短期、灵活、低保费的产品满足用户在特定时刻的保障需求。例如，共享单车骑行意外险、航班延误险、网约车行程险等。公司通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及第三方管理服务（TPA服务）获得收入。
根据灼识咨询数据，按2025年总保费计算，白鸽在线在中国第三方场景互联网保险中介中位列第一，市场份额3.1%；在中国场景互联网保险中介中位列第五；在中国互联网保险中介中位列第十二。
在技术能力方面，公司自主研发的白鸽e保SaaS应用系统具备智能投保、保单管理、理赔、客服、数据分析及财务管理等功能。2024年起，公司开始开发由机器学习及AI驱动的六个MaaS支持模型，包括方舟（场景风险识别与预警）、飞秒（实时分析风险变量与保费定价）、智瞳（优化理赔流程）等。公司宣称日均处理能力达5,000万单。
不过，从研发投入来看，2023年至2025年研发开支分别为1,570万元、3,240万元、3,510万元，占各年收入的2.4%、3.5%、2.9%，在保险科技公司中并不算突出。有业内人士指出，当前多数保险科技公司的技术更多体现在提升获客效率、降低运营成本上，尚未真正转化为重塑保险价值链的核心竞争力。
财务数据方面，2023年至2025年，公司收入从6.60亿元增长至9.14亿元，再进一步攀升至12.27亿元，两年累计增长85.9%。
利润端，情况则截然相反。同期公司年内亏损分别为1,718万元、2,771万元、4,667万元，四年累计亏损超过1亿元，公司预计2026年亏损将进一步扩大。
盈利能力方面，2023年至2025年毛利率分别为7.9%、9.1%和8.4%，始终维持在个位数。以2025年为例，12.27亿元的营收，毛利仅为1.03亿元。低毛利率的核心原因在于公司业务模式以保险分销为主，需要将绝大部分价值以渠道费用形式重新分配给场景合作方，2025年保险交易服务收入8.21亿元，占比66.9%；精准营销及数字化解决方案收入3.98亿元，占比32.5%；TPA服务收入仅761.5万元，占比0.6%。
客户集中度同样值得关注。2023年至2025年，来自前五大客户的收入分别占总收入的69.0%、77.2%、55.9%。虽然2025年集中度有所下降，但仍超过一半。
根据招股书，本次IPO所得款项净额约4.66亿港元。募资用途方面：约44.4%将用于投资解决方案及服务的研发；约20.0%将用于寻求同行业或上下游生态合作伙伴的收购及投资机会；约15.6%将用于扩张中国及海外销售网络分公司；约10.0%将用于建立研发中心及配有智能展厅的办公楼宇；约10.0%将用作营运资金及一般企业用途。
从募资投向来看，研发投入和并购扩张是两大核心方向。公司正试图从“卖保单”向“卖技术”转型，但技术叙事能否支撑起估值，取决于AI能力能否真正落地并转化为毛利率的提升和亏损的收窄。
对于这家从厦门走出的“场景险AI第一股”而言，从“更聪明的渠道”到“真正的价值链重塑者”，这个跨越需要的不仅是登陆资本市场，更是技术能力、盈利模式与商业逻辑的实质性重构。
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