撰文：杨宏彬丨 出品：瑞财经
6月29日，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线”）正式在港交所挂牌上市。
本次IPO，白鸽在线全球共发售3334.44万股H股，其中于香港发售333.46万股，于国际发售3000.98万股，定价15.60港元/股，募资总额5.2亿港元，募资净额4.66亿港元。
认购结果显示，白鸽在线于香港发售的认购倍数高达242.05倍，而于国际发售的认购倍数为2.44倍。
上市首日，白鸽在线股价暴涨。截止收盘，白鸽在线报66.9港元/股，涨328.85%，总市值214.5亿元。
01
刘永好投资翻50倍
白鸽在线的IPO之行并非一帆风顺。其曾于2025年2月28日、2025年8月29日先后两次递表，于2025年12月23日通过港交所聆讯，后失效。此后于2026年3月18日再次递表。
2018年6月-2025 年1 月，白鸽在线相继完成天使轮、A轮、A 轮、B轮及C轮融资。引入的投资者包括厦门汇诚、新希望、厦门美桐陆期、林报捷、嘉兴缅邈、光博、福建永春及民银科创，募集资金约1.21亿元。
天使轮融资完成后，白鸽在线的估值约为3.53亿元，而C轮融资完成后，白鸽在线的估值已经达到20.29亿元。而上市首日，白鸽在线的市值已经超过了200亿元。
上市后，白鸽在线的控股股东为福建合力合美及白鸽同创，分别持股40.43%及9.36%。
福建合力合美由涂锦波、厦门众嘉秀、曾建华58.90%、20.55%及20.55%，厦门众嘉秀由苏伟达、黄嘉恩分别持有80%及20%。白鸽同创由福建合力合美及涂锦波分别持有99.1%及0.1%，并由涂锦波担任执行合伙人。
涂锦波、厦门众嘉秀、苏伟达、黄嘉恩、曾建华及白鸽同创自2023年11月9日起一致行动。因此，他们被视作一组控股股东，合计持有白鸽在线55.58%的股权。
新希望是白鸽在线最主要的投资者，招股书指出，新希望由刘永好全资持有。
白鸽在线上市后，新希望的持股为12.43%，按目前白鸽在线的市值计算，刘永好持有的股权的价值达26.66亿左右。而招股书显示，新希望在白鸽在线的投资为5330万元。换言之，刘永好的这一笔投资翻了近50倍。
02
多位高管出身保险
递表前监事会人员更迭
白鸽在线的多位高管出身于保险行业，如公司的董事长、执行董事兼首席执行官涂锦波，其25岁时曾任职于中国平安人寿厦门分公司，待了两年多的时间。
执行副总裁施文铮、执行副总裁刘晓敏、副总经理梁志超则为“同门”，据招股书描述，他们首家任职的公司均是中国平安财产保险股份有限公司厦门分公司，而且从任职时间来看，3人有过一段同事的时间。
离开中国平安财产保险股份有限公司厦门分公司后，施文铮与刘晓敏又在阳光财产保险股份有限公司厦门市分公司做了一段时间的同事，而后二人分别于天安财产保险股份有限公司厦门分公司及海盟国际（北京）保险经纪有限公司福建分公司任职。
白鸽在线的资深副总裁陈少煌，首家任职的公司则是于都邦财产保险股份有限公司厦门分公司。而后相继任职于长安责任保险股份有限公司厦门分公司、华泰财产保险有限公司厦门分公司。
递表港交所前，白鸽在线的监事会成员发生了变动。目前，公司的监事会成员包括：监事会主席兼股东代表监事于建榕；股东代表监事裴韶山；职工监事郑炜昕。
其中，于建榕于2024年8月加入白鸽在线担任顾问，2024年9月获任监事会主席兼股东代表监事。于建榕出身于兴业证券，其1995年至2019年历任兴业证券厦门分公司的分部副总经理、副总经理、总经理，2019年至2022年，其担任兴业证券深圳分公司总经理。
裴韶山加入白鸽在线的时间比于建榕更晚，为2025年2月，加入后获任股东代表监事。
郑炜昕2023年3月便已加入白鸽在线，但其2024年9月才获任职工监事。郑炜昕同样出身于保险，加入白鸽在线前，其先后任职于泰康人寿、中国财险。
03
佣金费率提高
五大客户贡献超五成收入
白鸽在线是一家场景险数字化风险管理解决方案提供商，主要利用场景险作为工具，通过提供保险交易服务、精准营销及数字化解决方案以及TPA服务获得收入。公司的品牌及主要运营平台包括白鸽e保、白鸽探保及白鸽乐保。
白鸽在线的主要客户为保险公司，2023年末-2025末，白鸽在线分别与76家、77家及79家保险公司进行合作。
值得一提的是，白鸽在线关于2023年合作保险公司数量的披露有不一致的情况。其首次递交的招股书显示，2023年合作的保险公司为80家。
2023年-2025年，白鸽在线的收入分别为6.6亿元、9.14亿元、12.27亿元。其中保险交易服务为公司最主要的收入来源，业务收入占比各期总收入的81.2%、90.3%、66.9%。
白鸽在线首次递表时，保险交易服务的名称为风险管理金融服务。
风险管理金融服务收入主要是白鸽在线协助保险公司交易保险产品后，所收取的佣金。2022年-2024年前9个月，白鸽在线的佣金费率分别为19.8%及25.8%、25.6%。
2023年-2025年，五大客户为白鸽在线贡献了4.55亿元、7.06亿元、6.86亿元的收入，占比公司期内总收入的69.0%、77.2%及55.9%。
对于公司的客户集中度，白鸽在线表示，公司主要客户如此集中，主要是由于中国保险市场高度集中，中国前十大保险提供商于2023 年占市场份额约超过60%。
同期内，最大客户为白鸽在线贡献了1.32亿元、3.51亿元及1.96亿元的收入，占比公司期内总收入的20.0%、38.3%及16.0%。
白鸽在线2023年-2025年的最大客户分别为客户A、客户B、客户A。
04
毛利率不足10%
广告营销花超1.41亿
白鸽在线的收入成本是比较高的，这与公司的核心业务风险管理金融服务的业务模式有关。
白鸽在线向保险公司提供风险管理金融服务进而抽取佣金，而公司又需要接受渠道合作伙伴及个人保险经纪人提供的消费者群体资源及经纪服务，以此将保险产品最终交付给终端消费者。
这过程中，白鸽在线同样需要向渠道合作伙伴及个人保险经纪人付费，所付费用分别为转介费、佣金及服务费。
2023年-2025年，白鸽在线的转介费、佣金及服务费分别达到4.86亿元、7.43亿元、7.25亿元，占比期内营收的73.6%、81.28%、59.11%。因此，白鸽在线风险管理金融服务（保险交易服务）的毛利率并不高，各期分别为9.1%、9.8%、11.5%。
白鸽在线的精准营销及数字化解决方案毛利率要比风险管理金融服务的毛利率更低，各期分别为0.8%、2.5%、2%。
公司TPA服务的毛利率在2024年出现明显下滑，各期分别为25.2%、9%及5%。
综合下来，白鸽在线各期整体的毛利率分别为7.9%、9.1%、8.4%。较低的毛利率为白鸽在线的盈利造成了阻碍。
2023年-2025年，白鸽在线的销售及分销开支分别为4088.3万元、4653.1万元、6876.6万元。而广告及营销开支又是公司销售及分销开支中最主要的组成部分，各期分别为3754.1万元、4190.9万元、6121.4万元，合计为1.41亿元。
2023年-2025年，白鸽在线均录得亏损，经调整后亏损金额分别为1346万元、699.5万元、932.2万元、
05
在手资金为短债的18.8倍
2022年-2024年前9个月，白鸽在线的经营现金流净额分别为603.8万元、-702.8万元、2013.9万元。同期内，公司的融资现金流净额分别为1364.7万元、5572.8万元及-1109.6万元。
截至2025年末，白鸽在线在手的现金及现金等价物为9403.1万元，而同期末，公司一年内到期的借款为500万元，公司手头的资金为短期债务的18.8倍。
白鸽在线在上市前融资过程中，给予了部分投资者赎回权，需赎回股份的金额被定义为认沽股份负债，2023年末-2025年末，白鸽在线的认沽股份负债分别为5298.1万元、8854.3万元、1.07亿元。
而截至2026年1月末，白鸽在线的认沽股份负债仍为1.07亿元。随着白鸽在线上市完成，认沽股份负债将被重新分类为权益。
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