消费板块经历持续调整，整体估值已回落至历史低位区间，投资性价比凸显，如何看待当下消费板块配置价值？哪些上市公司值得重点关注？
【国泰海通食饮 訾猛】白酒端午反馈平淡，饮料关注后续改善
白酒：端午反馈平淡，流动性持续承压。从跨区域人员流动量和国内出游消费数据来看，2026年端午假期3天社会消费表现一般。
在需求整体偏弱的情况下，白酒端午假期动销平淡，尽管2025年同期外部政策冲击导致动销大幅下滑，但低基数下并未显著增长。
我们预计部分场景仍然受阻，叠加消费力仍未恢复，使得行业修复时间拉长。
进入6月下旬，白酒板块流动性持续承压，我们预计白酒动销尚需1-2个旺季进行验证，基本面加速探底叠加筹码冲击，建议布局率先出清标的。
本周五粮液开股东会，邓敏当选董事长，公司承诺在12个月内完成80-100亿元的回购注销。
同时将积极协调大股东在6个月内实施30-50亿元的增持，此外将适时启动编制新一轮三年股东回报规划（2027-2029年），积极维护市值。
此外本周泸州老窖发布28度高光新品，产品设计和定价全面言清化，营销绑定演员赵露思，有望进一步贴近年轻消费者，触达更多人群。
大众品：复苏趋势明确，饮料短期需求承压关注后续改善。
大众品全年维度复苏态势明确，短期来看，春节及 26Q1 的景气交易结束后，大众品板块交易层面情绪边际回落。
但大众消费景气度改善势头仍较为确定，复苏过程虽有波动，但趋势明确，因此维持大众品作为全年投资主线具备较强确定性的观点。
饮料板块成本端继续回落——聚酯瓶片6月中下旬价格继续回落至7100元附近（较高位环比回落超过20%）。
市场前期对于软饮料企业下半年的盈利水平担忧将大幅缓解。
不过二季度以来，全国整体降水偏多且温度相对较低，对软饮料需求带来一定压制。我们认为可以继续观察软饮料板块后续表现。
如果进入Q3天气情况有所改善，则有望带来需求端的恢复，并在成本压力缓解预期下，带来板块修复性投资机会。
风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
【国泰海通美护 訾猛】大盘稳健，外资高端强劲，国货龙头改善
618电商大盘平稳，即时零售翻倍高增。
据星图数据，618周期（5月13日–6月18日）全网电商累计销售额9340亿元，同比+4.0%，较2025年618的15.2%增速大幅回落。
其中综合电商（天猫、京东、拼多多、抖音、快手等）成交额8636亿元、同比+0.9%，即时零售成交额628亿元、同比+112.3%为最大亮点，社区团购则同比-39.6%继续萎缩。
分平台看，参考易观数据，主要平台618周期整体同比+6.4%略高于星图口径。
其中淘天、抖音、京东、拼多多、快手分别同比+6.7%、+10.8%、+4.6%、+1.4%、+4.0%，抖音持续领涨、但与淘天增速差收窄。
平台份额上，淘天占据主流平台48.8%，抖音略超京东占比19.1%。
平台打法上，各平台逐步减少复杂凑单满减，转向“官方直降、单件立减”，如淘天官方立减8.5折，叠加88VIP消费券首次降至8.7折，两项权益叠加可实现7.3折的力度。
同时包含美妆在内的更多品类进入国补范畴，进一步强化价格吸引力。
美妆大盘双位数增长，外资高端排名提升，头部国货稳健。
参考易观分析，618期间主要平台美妆成交额同比+11.4%，高于大盘，其中综合电商平台（淘天、京东、拼多多）同比+9.8%，推算抖音等内容电商平台实现约14%增长。
品牌格局上，天猫美妆TOP5分别是修丽可、雅诗兰黛、珀莱雅、兰蔻、SK-II，外资高端排名普遍有所提升。
预计与周期涵盖520礼遇季、叠加天猫扶持88VIP有关，国货中珀莱雅依然稳居前列，此外可复美、薇诺娜、毛戈平分列第13、15、18名。
抖音美妆TOP5分别是赫莲娜、雅诗兰黛、海蓝之谜、珀莱雅、韩束，外资高端凭借大促达播爆发抢占前三。珀莱雅、韩束等国货依托稳健的自播能力及大众品牌影响力保持强劲。
品牌战报维度，巨子生物表现超预期。
巨子生物发布618战报，旗下可复美618周期线上全渠道同比增长25%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别同比增长20%+、25%+、30%+、40%+。
可丽金品牌线上全渠道增长30%+，其中天猫、抖音、京东、唯品会分别增长10%+、50%+、40%+、60%+，双品牌均恢复双位数增长。
若羽臣旗下绽家全渠道GMV同比增长70%；斐萃全渠道GMV同比增长50%。
此外参考灰豚数据，珀莱雅、薇诺娜、毛戈平等头部国货618期间抖音均实现较快的双位数增长，林清轩实现翻倍以上高增。
风险提示：经济增速下滑拖累可选消费；品牌竞争加剧；新品推广表现低于预期；新品牌孵化不及预期。
【国泰海通零售/社服 刘越男】重申内需重要性，服务产业迎加速发展
服务消费成为政策重点促进方向。《2026年政府工作报告》发布。对内需、消费、服务出行，民生教育等维度有较多增量表述和目标变化。
受益政策路径的成熟，服务消费将会在场景创新、闲暇时间，以及可支配收入维度迎来诸多利好。出行链、本地生活服务、教育体育等细分领域均有望受益。
重申内需重要性，促消费政策路径日趋成熟。
①《报告》中首先重申了内需的重要性，但同时在26年表述中强调了居民内生动力要和促消费政策并举。
上述变化表明政策从单纯的需求端拉动，转变为激发内生动力，即收入改善和预期提振并举，消费促进政策思路的成熟。
②收入分配增量变化：居民收入首次提到增加居民财产性收入，表明认可财产性收入是重要的居民收入补充。
《报告》中同时提到的薪酬和社保等制度也是降低预防性储蓄的重要路径。
③《报告》中提到“调整优化消费税征税范围、税率,并推进部分品目征收环节后移。”上述表述表明消费税征收环节后移已经成为明确工作计划。
服务消费有重点表述，文旅体产业融合大势所趋。
①服务消费与服务产业在《报告》中有较多表述，我们认为促进服务消费的政策思路已经相对明确：创新消费场景，更多闲暇时间。
创新消费场景：文旅、赛事、康养。闲暇时间：中小学春秋假、错峰带薪休假。
本文认为，服务消费需求弹性对闲暇时间更敏感。
②对文旅体产业发展笔墨颇多。
《报告》提到：“高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态。积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动，建好用好群众身边的运动场地设施，培育更多特色群众体育赛事活动。”
受益2025年苏超繁荣，体育赛事运营在全文中多次提及，中国目前体育产业发展处于早期阶段，与旅游文化产业的结合与发展潜力较大。
普惠式的民生托底服务是方向，反内卷语境下平台监管趋严。
①《报告》一如既往针对“就业、收入、教育、医疗、健康”等民生领域强调普惠式的托底服务完善。
②灵活就业人员重点强调了参与保险政策。本质上也是降低预防性储蓄的托底式政策。
③在平台经济维度，再次提及加强平台审核。并且置于反内卷统一部署工作下。
明确提出：优化平台，经营者，劳动者生态。
④我们认为，上述工作重点对服务消费的需求促进，服务产业链生态优化，以及居民预防性储蓄的降低，可支配收入的提升将带来明显促进作用。
风险提示：国际形势变化影响内需，行业竞争加剧和产能优化节奏低于预期，国际贸易面临关税等不确定性。
【国泰海通家电 蔡雯娟】
5月家电社零高基数压力延续，求是发文《以更大力度提振消费》。
2026年5月家电社零975亿元，同比-15.6%，1-5月累计4197亿元，同比- 6.9%；国补拉动效应边际减弱，高基数压力延续。
2026年 5 月整体社零41,090亿元，同比- 0.6%；1-5月累计206,031亿元，同比+ 1.4%。
6月18日求是网发文《以更大力度提振消费》，必须更好统筹惠民生和促消费的关系，更好统筹供给和需求的关系，更好统筹当前和长远的关系。
紧抓重点、多措并举推动消费持续扩大，提出要夯实居民消费基础，要加快修复居民资产负债表，要进一步强化供需适配，要优化消费政策。
5月空调内销下滑高于外销：产业在线5月空调数据更新，5月内销出货高基数压力下同比下降-15%（1-5月累计-5.2%），外销好于内销，同比-4%（1-5月累计-6.8%）。
内销高基数下下滑加深，终端低迷制约生产。
出口市场降幅略有收窄，一方面受到同期较低的基数水平利好，另一方面海外市场需求在高温天气以及略有修复的地缘政治促进下有一定的增长。
部分家电公司发布618战报：1）美的集团：美的系总销售额全网第一，门店销售额超35亿；2）海尔智家：冰/洗/热/冷柜多品类全网份额第一；
3）科沃斯：科沃斯+添可双品牌全渠道总销售额40.2亿元，同比增长23%，清洁电器行业销额第一；
4）石头：618第一阶段扫地机器人市场份额35.69%，品类第一；洗地机份额30.76%，品类第一；5）拓竹：连续三年拿下京东、天猫3D打印类目销量、销售额双TOP1。
风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。
【国泰海通轻工 刘佳昆】
看好造纸板块在PPI企稳背景下龙头公司的投资机会，当前时点仍具备强赔率。
纸浆为全球性美金定价大宗商品，上游为木材木片，与石油等大宗商品存在共振。
行业周期处于右侧，从25年7-8月至26年3月纸浆价格涨幅近30%。造纸环节偏中游，由国内供需定价，当前处于周期左侧、但逐步复苏的状态。
春节后箱板纸、瓦楞纸企业陆续提价，瓦楞纸落地情况较好；白卡纸、文化纸、生活用纸等纸种于26年3月陆续发布提价函。
供给端，2026年新增产能边际大幅减少，2027-2028年行业新增产能有限。
需求端，未来可作为向上看涨期权。
板块估值处于历史偏低位置，是2026年最核心的投资主线；重点推荐弹性标的玖龙纸业、博汇纸业，价值标的太阳纸业、华旺科技等。
地产“金三银四”季节下，上海、深圳等城市新房及二手房市场活跃程度较好，微观调研显示行业出现积极变化。
地产链家居公司股息率和估值具备高性价比，但股价向上的核心动力需基本面边际变化。
2025年四季度至2026年1-2月部分公司订单情况已出现差异化增长趋势。首推顾家家居，公司在基本面表现、年度战略及估值安全边际上具备优势。
市场对PPI向CPI传导的预期分化，但必选消费公司具备价格传导能力及量的稳定性，估值性价比高的公司值得重视，尤其是港股公司。
来源报告：
《轻工石油链复盘梳理》
《1月行业提价逐步落地，盈利进入改善通道》
《当预期照进现实，winner-take-all》
《Q4符合预期，文化纸集体发布提价涵》
风险提示：潮玩谷子下游需求不及预期，新消费政策变化风险，出口链外贸环境变化风险，造纸及金属包装下游需求不振风险。
【国泰海通纺服 盛开】抖音618运动户外与童装品类领增，5月中美服装零售均环比提速
在26年抖音618活动（5.15-6.18）中，运动户外与童装品类增速领先，男装品牌比音勒芬靓丽高增。
分行业看，服装大盘销售额同增21%，运动户外（+32%）与童装（+30%）领先，男装（+24%）与家纺（+22%）次之，女装（+20%）跑输大盘。
1）运动户外：户外及高端运动品牌排名靠前，大众运动中李宁（+55%）与Adidas（+47%）排名领先；
2）家纺：富安娜增长较快（+150%），罗莱/亚朵星球/水星收入分别+68%/+53%/+43%；
3）男装：比音勒芬增速第一（+283%），利郎（+66%）、哈吉斯（+39%）、报喜鸟（+37%）表现佳；
4）女装：朗姿（+56%）、Koradior（+49%）、JNBY（+43%）、安娜蔻（+30%）表现靠前；
5）休闲：优衣库增长较快（+173%）。
5月中国纺服社零增速环比提升，美国服装零售增速环比略增。
1）中国：5月中国服装鞋帽针纺织品类社零同比+3.8%，增速环比提升；1-5月中国纺服社零同比+7.2%，优于社零整体增速（+1.4%）。
1-5月穿类实物商品网上零售额累计同比+7.2%，环比提速，高于网上商品零售额整体增速（+5.0%）。
2）美国：5月美国服装店零售额同比增长5.7%，增速环比略有提升，且增速高于美国服装CPI（+4.8%）；1-5月美国服装店零售额累计同比+6.3%。
4月美国服装店零售库销比2.13个月，同比下降0.11个月，环比提升0.02个月。
5月瑞表出口中国仍疲软。
5月瑞士钟表出口金额全球/中国大陆/美国/日本/欧洲/中国香港/新加坡同比+0.4%/-21.4%/+12.3%/-3.5%/+1.9%/+3.4%/-6.9%，环比+17.0/-38.5/+68.7/+8.6/+3.5/-10.1/-24.2pct。
瑞表出口中国仍疲软，出口美国高增主要由于25年5月基数走低（25年4月/5月分别同比+149.2%/-25.3%）；
1-5月累计同比-3.1%/-2.2%/-18.5%/-3.7%/+1.6%/+2.7%/+1.3%。
分价位看，1-5月<200/200-500/500-3000/>3000法郎腕表出口金额累计同比-3.1%/+9.9%/-1.5%/-3.7%，环比变动-0.3/+3.4/-4.3/+1.7pct。
风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。
【国泰海通农业 林逸丹/王艳君】
生猪：产能调控再起，三季度关注猪价底部复苏。
产能调控风再起，近期农业农村部、国家发展改革委有关司局组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会。
会议要求大企业带头压减生猪产能和产量，严控二次育肥，淘汰弱仔猪，降低出栏体重。
从5月以来产能调控会议持续召开，精准调控，推动产能实质化下降，能繁母猪存栏量加速下滑。
进入三季度，我们预期需求复苏，行业出栏体重下降的情况下，猪价底部复苏，但由于行业出栏量仍多，预期猪价复苏程度温和，行业利润回血缓慢。
种植: 5月我国小麦玉米进口减少，国家气候中心更新厄尔尼诺进展。
根据海关总署6月18日发布最新数据，中国5月小麦及小麦粉进口量为29万吨，同比减少48.2%；玉米及玉米粉进口量为6万吨，同比减少69.0%。
短期来看，新麦（芽麦、低容重萌动小麦）大量上市、定向稻谷拍卖、进口玉米拍卖重启，叠加下游需求持续疲软，成为压制玉米行情的核心因素。
东北区域中储粮持续入市托底，连续放出竞价采购大单，成交体量可观，有效提振本地市场信心。
随着优质粮源不断消耗，刚需采购逐步释放，价格有望企稳回升。
叠加赤道中东太平洋已进入厄尔尼诺状态，未来发生强厄尔尼诺事件的概率在增大。
我们继续看好2026年粮价景气对于种植公司、优质种子公司(例如康农种业具备较强的耐高温玉米品种)、农产品加工优势公司的利好。
宠物: 618大促收官，功能粮趋势明确整个618全周期阶段，天猫宠物实现双位数增长，头部格局稳中有变。
天猫宠物榜单中，卫仕排名快速提升至第9名，领先位列第12名，皇家处方粮排名第14名。
抖音平台发布的宠物品牌榜前5名分别为：卫仕、麦富迪、金故、蓝氏、鲜朗。
行业主流趋势向功能性集中。我们看好在功能方面有突出表现的品牌在收入增长上的潜力。
风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。
*本文来源于猛哥看商业。
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