上周五美股收盘，芯片板块成了全市场最刺眼的存在。
费城半导体指数（SOX）单周大跌7.9%，而就在前一周它还刚刚大涨了7.3%。SOXX指数2026年以来累计上涨超过100%，但上周半导体个股的跌幅普遍在15%以上。
标普500下跌约2%，纳指下跌约4.6%，但剔除科技股和芯片股之后，标普等权指数反而上涨了约0.2%。资金正在从芯片板块流向其他板块——这是一次明显的板块轮动。
芯片板块估值从两周前的29.6倍跌至25.3倍，不再处于极端高位，但也不是绝对的“便宜”。市场在问：AI行情走到哪了？算力够不够？token有没有过剩？本周四的大非农数据又会把加息预期推向何方？
标普500截止上周五收盘，远期市盈率约20倍。纳斯达克100指数约22.86倍，处于偏低位置，主要原因是“七巨头”近期表现持续疲软。
芯片板块是这轮调整的震中，估值从最高点约29.6倍跌至25.3倍。30倍以上是“主动止盈”的区间，25倍属于中性略偏高。
大摩上周发布预警，认为半导体板块或阶段性见顶。但这轮调整更像估值修复，而非基本面崩塌。
芯片板块2026年以来累计涨幅仍然超过100%。涨多了会跌，跌多了会涨——这是市场最基本的规律。
过去一周，AI行业的新闻密度极高。
算力仍然不够。谷歌限制了Meta使用其Gemini模型——如果算力真的过剩，谷歌不会这么做。AWS宣布涨价20%，一方面反映数据中心成本在上升，另一方面说明AWS有这个定价权。
大模型厂商卖出去的API收入，大头进了英伟达的口袋。AWS要涨价，大模型厂商只能接受。
苹果游说美国政府，希望向中国存储芯片厂商采购。存储芯片价格涨幅太高，苹果全线产品涨价。多家机构指出，即使美国政府允许，中国自己存储芯片都不够用，苹果最终还是得找美光。
开源模型正在改变AI的成本结构。 Cursor的CEO说，Cursor内部用了多模型策略，烧掉的费用和以前一样，但烧掉了更多token。他们用了不少中国开源模型来降低成本。
美国的科技公司并没有减少AI支出，而是开始注重ROI。原本不需要调用最贵模型就能完成的事情，现在用便宜的开源模型来干。
这对美国两家头部大模型公司来说，短期不是坏事——编程这块蛋糕足够大，科技公司愿意为替代昂贵软件工程师工资的token付钱。但中期来看，价格一定会被打下来。
中国的开源模型正在把API的价格往下拉，而价格降下来之后，AI才能进入更广阔的应用场景。AI的落地正处于一个关键转折点——从“烧钱测试”转向“算账落地”。
上周大多数板块都出现上涨，标普500的市场参与度有所上升，20日均线和50日均线分别为63%和64%，处在中性和乐观之间。罗素2000的参与度更高，20日均线和50日均线分别为71%和68%。
但CNN恐慌贪婪指数已经跌到了25，处在“极度恐慌”阶段。市场参与度不低，恐慌指数却很高——这是一个明显的背离。
除了波动率指标（VIX）仍处中性，其他多数子指标都已在恐慌或极度恐慌区间。如果下周VIX从当前水平进一步升至22以上，恐慌贪婪指数会被带入更极端的恐慌区域——对短线交易者来说，那通常是一个买点。
资金正在从芯片板块流向软件和其他板块。上周五盘中出现了一个清晰的信号：芯片板块下跌的同时，软件板块（IGV）和“七巨头”同步反弹。
这是养老基金在月底和季度末做再平衡——卖掉涨幅过大的芯片股，买入估值更低的板块。
本周四美国劳工统计局将发布6月非农报告。市场预期6月新增就业约11万人，较5月的17.2万明显回落，失业率持平于4.3%。但彭博的预期是20万——因为5月和6月用工需求仍然火热。
如果数据落在20万附近，市场对9月加息的预期（目前约74%）可能再次反弹。美联储6月决议显示，19位官员中有9人预计年底前至少加息一次，而3月时没有官员做此预判。
但加息本身不一定利空美股。6月17日美联储会议后，两年期美债收益率上升了约4个基点（加息预期在升温），但十年期美债收益率反而下跌了约6个基点。
市场通过推高短端利率、压低长端利率，自己在帮美联储做紧缩——长端利率下行反而压低了房贷利率。
即使今年加息一两次，对美股基本面的冲击也远小于2022年。标普500远期市盈率20倍，“七巨头”估值处在偏低位置，宏观风险在当前估值水平下的杀伤力有限。
软件巨头微软截至上周五收盘估值约19.1倍远期市盈率——是过去近十年的低点之一。市场对微软的担忧集中在AI是否会对软件板块造成“破坏”。
但微软的商业模式和基本面并未被AI摧毁。科技公司愿意为token付高价，恰恰是因为替代软件工程师的工资成本依然划算。中国开源模型会拉低API价格，长期对AI普及是好事，对微软这样的软件巨头并非毁灭性打击。
微软当前财年销售额预计增长17%。如果估值能从19倍回到27.5倍，仅估值扩张就能带来约44%的上涨空间。正如彼得·林奇所说：“一家公司的股价长期来说和它的EPS正相关。”
上周芯片板块的暴跌，不是泡沫破裂，是估值从极端高位向合理区间的回归。AI算力仍然不够用，但开源模型正在把token的价格往下拉——这对AI的长期落地是好事。
市场参与度不低但恐慌指数很高，背离本身就是一个信号。本周四的大非农数据，可能成为市场对加息路径重新定价的催化剂。
七八月份通常是成交清淡的季节，但只要基本面没出大问题，估值合理的位置往往比恐慌的时候更值得关注。
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