2026年6月26日，美团年度股东大会在北京召开。创始人王兴站在台上，面对台下一众股东，说出了一句很多大佬一辈子都不肯说的话，“过去几年股价不理想，我责任重大。”
这话从王兴嘴里说出来，分量很重。
熟悉互联网的人都知道，王兴向来以理性、能扛著称，百团大战、千团大战杀到尸横遍野，他都没低过头。这次当着所有股东的面主动揽责，等于把公司的战略失误摆到了台面上。
01、85%是怎么跌没的？
2021年，美团股价攀上460港元的巅峰，市值接近3万亿港元。而到了2026年6月26日股东大会当天，美团股价收于64.25港元，股价跌破69港元的IPO发行价，总市值约3967亿港元。
从巅峰到谷底，跌幅超过85%，市值蒸发超过2.5万亿港元，相当于美团上市八年，重新回到了起点。
美团跌成这样，到底是什么原因？港股市场可能要背一部分锅——由于港股流动性收紧，恒生科技指数年内累跌超22%，带动了整个科网股板块都在估值收缩。
但最大的原因还是美团自己，因为在整个科网股板块，美团的跌幅也属于靠前的位置。
其实美团财报给出了一部分答案——外卖补贴大战。
2024年，美团还盈利358亿元。到了2025年，全年净亏损234亿元，经营亏损170亿元。其中核心本地商业板块从盈利524亿元直接转为亏损69亿元。一进一出，将近600亿利润凭空蒸发。
钱去哪了？烧在了外卖补贴大战里。过去两年多，美团、阿里、京东三方在外卖和即时零售赛道疯狂砸钱补贴，行业总烧钱规模超过2000亿。而外卖行业本身的利润率只有3%左右。
02、除了股价，美团更大的损失是什么？
更值得关注的是，利润减少，只是外卖补贴大战带来的众多后果中比较轻的那一个。
更关键的是，这场大战打掉了美团的护城河。
因为大战之前，资本市场的共识是，外卖是天然的网络生意，美团一家独大，具备稳固的护城河，属于近乎永续经营的现金牛资产，所以投资者愿意为垄断壁垒支付长期溢价。
但京东、阿里携巨额资金跨界入局之后，市场才发现，美团也不是坚不可摧的，高盛等头部机构接连下调美团外卖长期份额预期，从 75% 下修至 50%—55%。
这样一来，资本不再把美团视作独占赛道的龙头，仅仅将其视为外卖市场中一个体量较大的竞争参与者而已。美团“永续现金流资产”的叙事破产，过去支撑万亿市值的核心叙事就此瓦解。
而且，外卖市场的这场内耗让美团错失了两大时代级机遇。
王兴在股东会上复盘了这两大战略失误。第一个是出海。早在2018到2019年，海外本地生活赛道迎来爆发拐点，那是美团全球化突围的最佳时机。但彼时的美团全身心扑在国内补贴战中，无暇顾及海外。等美团幡然醒悟，字节、拼多多、携程早已完成全球化初步布局。如今美团只能靠Keeta品牌仓促补课——拿下香港市场、落地中东、官宣五年10亿美元重注巴西——但先发优势已经归零。
第二个是AI。如果说出海是“没布局”，那AI就是“有底牌却没发力”。美团手握海量本地生活数据和真实交易场景，本应是AI落地的最佳土壤，却因为忙着打外卖补贴大战，白白浪费了两年窗口期。
说起来有意思，这场让美团损失惨重的外卖补贴大战，根源正是美团自己。
2024 年美团闪购强势扩张数码业务，依托 30 分钟即时配送，手机、电脑等 3C 品类订单快速攀升，部分类目订单量已经逼近甚至超越京东自营，直接侵蚀京东赖以生存的核心地盘。美团 “用外卖高频流量带动低频 3C 零售” 的战略，让京东的次日达电商体系遭遇降维冲击。
美团的这一举动，让京东感受到巨大的威胁，于是下定决心反击的根源。但京东没有在 3C 赛道被动防守，而是采取以攻代守：2025 年 2 月直接杀入美团的大本营 —— 外卖市场，抛出零佣金 + 百亿补贴，主动点燃价格战。
03、美团能讲好AI故事吗？
面对股价长期低迷，王兴在推出一整套自救方案。
首先是美团计划重启股份回购稳定股价。王兴也公开表态，自创业以来从未减持公司股票，未来也没有减持计划，以此提振市场信心。
其次， AI 才是美团搭建股价新故事的核心抓手。
大模型方面，美团于 6 月 30 日正式发布 LongCat-2.0 大模型，整体参数规模达到 1.6 万亿，也是全球首个全程依托国产算力完成训练与推理的万亿级大模型。这款模型此前匿名接入 OpenRouter 平台，月度调用量稳居全球前三，智能体任务能力仅次于 Claude Opus。
另外美团也开始讲AI融入业务的故事。美团 App 内部灰度上线 AI 助手 “小团”，同时把跑腿服务封装成技能接口，向豆包、Kimi 等第三方 AI 开放，用户无需打开软件，一句话就能完成下单。
此外，美团也开始对外投资，入股智谱 AI 夯实基础大模型能力，投资宇树科技布局四足机器人，自主研发无人配送车与无人机，在北京、深圳等多个城市投入试运行。
不过大模型研发、无人配送、机器人产业都属于重资产长线投入，很难在一两年内兑现利润。真正决定股价走向的核心变量，依旧是外卖行业竞争何时趋于缓和、盈利水平何时回归常态。
美团还有翻盘的机会吗？答案是肯定的，跌了85%的美团，虽然伤得不轻。但外卖基本盘还在，手里还有650亿的投资底牌、正在加速落地的AI布局、以及一个已经意识到问题并公开认错的创始人。
至于股价能不能修复，取决于两件事：补贴大战是不是真的结束了，AI能不能真正帮美团把效率和利润做出来。
这两件事，2026年下半年应该能看到答案。
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