你看着屏幕上的股价走势图，Moderna在过去12个月里飙升了近150%。这个数字跳得比它的mRNA疫苗在冷链运输中的温度还快。你会忍不住想，是不是错过了什么。

就在6月18日，美国食品药品监督管理局（FDA）的一个咨询委员会做了一件事：他们全票通过，认定Moderna的mRNA流感疫苗mRNA-1010在50岁以上人群中的获益大于风险。FDA最快可能在8月5日批准这款产品。与此同时，澳大利亚、加拿大和欧盟的监管机构也在审评这款候选疫苗。

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消息一出，市场的乐观情绪几乎要溢出屏幕。但你要小心，这份“复苏潜力”到底有多少已经算进了股价里？Moderna眼下的市值约为267亿美元，而它目前还没有盈利。

让我们拆开这笔账。流感疫苗的全球市场规模估计在95亿美元左右。这意味着，Moderna需要在这个市场里拿到极其可观的市场份额，才能把mRNA-1010的销售收入转化为足以支撑当前估值的利润。这不是一场轻松的仗。

另一件事也推高了市场的期待。在最近的投资者日活动上，Moderna突然说，它正在准备开发一款体内嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）候选产品。如果这件事能做成，Moderna就有机会把业务版图从呼吸道领域扩展到肿瘤和罕见病治疗。但目前，这些早期的产品距离商业化还有好几年。

在这段时间里，Moderna还在持续烧钱。它在新冠疫情期间积累起来的现金储备，正被用来为疫情后的转型铺路。问题是，现金消耗得越多，未来进行稀释性股权融资的风险就越大。这不是一个关于“会不会成功”的问题，而是一个关于“估值已经反映了多少成功”的问题。

即便你对Moderna的长期前景很乐观，也许也不必急着在这波炒作最热的时候上车。有时候，等一等的代价，比追高的代价要小得多。