“这些无疑是优秀的企业，没有它们，就不可能制造出日益先进的芯片。”但Vltava基金还是在第二季度把应用材料、泛林研究和科磊的股票全卖了。理由足够直白：估值太高，高到质量与价格的平衡已经倒向了对投资者不利的一边。
事情发生在2026年第二季度。Vltava基金在致投资者信中详细解释了这次清仓的逻辑。被卖出的三家公司——应用材料、泛林研究、科磊——都是半导体制造设备和过程控制解决方案的关键供应商。基金承认它们拥有出色的业务，问题出在定价上。
当一家公司的估值达到20倍营收、50倍盈利时，情况就变了。Vltava基金的观点很明确：在这个价位上，仅仅认识到它们是优秀公司已经不够了。投资者需要押注的是另一层更苛刻的东西——未来的增长、利润率和资本回报率必须在长期内保持异常高的水平，而且几乎不能有任何重大风险落地。在基金看来，这组条件叠加起来，已经进入了过分苛刻且投机色彩浓厚的区间。
还有一层考量被点明了：半导体行业的周期性。即便当下处于半导体繁荣期，Vltava基金仍然提醒，这是一个周期性相当明显的行业。当价格与价值之间的安全边际荡然无存时，高股价本身就成了卖出的理由。
数字能说明很多事情。截至2026年7月2日，应用材料股价收于603.04美元，市值达到4932.2亿美元。单月回报率33.12%，过去52周累计上涨215.65%。这些数字本身不构成卖出信号，但当它们把估值推到了基金无法接受的高度时，行动的时机就到了。
Vltava基金在信中用了“过度苛刻且投机的组合”来描述当前定价所隐含的预期。这句话的潜台词是：市场在为一个近乎完美的未来买单，而完美的未来在半导体行业的历史上并不常见。
这封投资者信本身讨论了一个更宏大的命题：人工智能的扩张正在改变不同类型人类智能的经济价值。信息收集和基础建模能力可能贬值，但健全的判断力、良好的品味、耐心、原创性思考、战略性怀疑精神，以及识别重要性的能力，这些依然保有价值。基金借此传递的态度很清楚——无论围绕人工智能有多热闹，基本面投资的原则没有变。
清仓三家设备巨头的决定，恰好成了这条原则的注脚。好公司不等于好投资，当价格跑得太远，再好的公司也需要从组合里拿掉。
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