增配量化，锚定新经济业绩主线|利差|央行|特朗普|美元汇率|美联储|货币政策

来源：市场资讯

（来源：金斧子财富）

回顾2026年二季度配置报告，我们建议增配量化股票、量化CTA与红利策略。

二季度美伊爆发拉升全球通胀预期与风偏不确定性，叠加科技龙头资产虹吸资金，全球风险资产分化明显，量化股票不同指增在不同风格阶段受益，量化CTA间或彰显危机阿尔法特征，红利策略则因成长风格景气度过强而相对承压。

下半年外围地缘因素、美联储降息节奏、国内稳增长增量政策都是重要关注事项，AI支撑下的K型经济结构是否能随科技对生产效率提升而有所改善将是宏观修复节奏的锚点。建议维持建议多资产增强稳定，中国权益资产或有表现。

报告正文

一、宏观经济

（一）

国内外经济展望

1、国内：K型分化、下半年政策或托底为主

2026年上半年，一季度在固定资产投资和出口的支撑下，GDP增速5%；二季度固定资产累计同比下滑、社零继续下滑（限额以上加速下滑），市场再次出现经济承压担忧，同时也对后续政策有所期待。

虽然二季度总量承压，但多家券商关注到K型分化/结构性特点。如国金证券提出数字经济时代下，传统出口、投资、需求三驾马车因为统计口径已失真，如最终消费包括实物消费和所有服务消费、虚拟消费、政府消费，而社零仅包括实物消费和餐饮消费；固定资产投资与资本形成总额差异最明显，存货和无形资产的高增是主要原因，2025年GDP口径下存货、无形资产分别同比增长37.4%、36.1%。华创证券测算，生产法GDP下2025年新经济占比开始超过旧经济，并且A股上市公司（非金融企业）利润经济占比到35%、旧经济下到15%。由此，A股中科技与周期的分化不仅有美国科技股的带动，也有增长和盈利的支撑。

“十五五”规划以推动高质量发展为主题，这一点从政府工作报告将经济增长目标定为“4.5%-5%”可见。兴证证券提及“降速+增效”的新供给思维下，生产、投资、信贷等传统宏观跟踪指标增速的下行可能并不单纯指向经济基本面恶化。2026年陆家嘴论坛潘行长讲话提及当下新旧动能转换，信贷要保持过去的增速是很难的，也是没有必要的。

展望下半年，在全球AI公司资本开支需求、国内政策支持和企业积极参与的情况下，新经济有望继续保持快速增长；关于旧经济，国家将出台政策予以支持，力度或以温和托底为主，6月18日《求是》发表文章《以更大力度提振消费》，提及居民对未来就业和收入预期偏弱、居民资产负债表待修复等原因，未来投资方向或在于基建投资（可增加就业）、房地产（在居民资产中比重下降但仍超50%），国联民生测算实际收支缺口较预算少约1.2万亿，加码空间充裕；国金证券表示，国内房地产虽然总量小幅下跌，但部分资产已经止跌，为修复居民资产负债表，年内大概率会出台房地产增量政策，或是公积金贷款利率的下调，并测算在保障必要支出的前提下，公积金贷款利率的最大降幅可达90BP，若年内公积金贷款利率调降30BP，对于多数城市主力成交的房产而言，房贷利率低于净租金回报率，从而加速楼市止跌回稳的进程。

2、全球：美国危中有机，日韩振幅扩大

美国：上半年在美伊战争影响美国面临输入性通胀，叠加AI高景气对结构性经济支撑，美元走强，下半年需要关注：

1）美联储政策风向，6月美国非农新增大幅低于预期，对此前过热加息解读有所缓解。结合沃什对外发言，当前美国通胀持续过热风险有所下行，关注下半年FOMC会议政策风向。

2）美伊局势节奏，7月1日美伊进行间接技术性谈判，受盟友与经济等因素掣肘，双方再度爆发大面积冲突可能性较低，但依旧存在关于核、制裁等领域核心分歧，预计美伊局势将维持低强度摩擦中边打边谈，关注和谈后恢复原油运输节奏对全球通胀预期与风偏影响；

3）特朗普中期选举，目前美国两党选情胶着，美伊爆发让特朗普支持率下滑，近期随和谈有小幅回升，但整体低于其就职初期，若共和党选举失利，特朗普后续政策推进或将面临阻碍，美国政策不确定与债务危机风险也随之上升。

日韩：下半年重点关注日韩利率与股市。

1）日本6月加息以应对油价上行的输入性通胀压力，同时宣布暂停缩减购债，整体货币政策态度偏鹰。全球通胀环境改变、地缘政治、劳动力供给结构变化正驱动日本从长期通缩转向再通胀时代。下半年需关注日本货币政策节奏，若持续加息压缩美日利差，可能引发套息交易平仓踩踏进而冲击全球金融市场。

2）由于韩股散户为主要买盘，杠杆比例高度集中在龙头股，上半年后半旬韩股涨幅与波动率迅速上行，过山车行情频发。下半年需关注韩龙头股业绩端是否能兑现估值预期、流动性预期对资金影响以及韩政府是否加强股市监管。

二、股票市场

（一）

主观多头策略展望

展望2026年下半年，看好美股科技板块，A股科技与高端制造产业链、供需改善支撑的资源品、以及港股超跌修复的机会：

1）美股下半年或面临波动，但AI板块高景气有望持续。截至6月25日，标普500与纳斯达克今年以来涨幅在10%以内，但费城半导体指数涨幅超过96%，科技七姐妹指数下跌超4%，结构性分化行情显著。目前美联储货币政策风向整体偏鹰，通胀与就业韧性桎梏降息，但若美伊冲突顺利结束油价逐步回落至正常水平，暂时性通胀缓解后加息可能性也较低，预计下半年加息概率较小，但官员讲话与经济数据公布等事件仍会通过影响政策预期进而影响流动性预期，从而影响美股走势，叠加特朗普中期选举因素，美股预计下半年维持震荡走势。其中科技股景气度有望持续，AI叙事仍未逆转，逐渐从泛科技化转向硬科技等业绩增速支撑较强的细分领域，后续也需关注流动性冲击是否会对AI企业融资利空，以及Open AI等即将上市科技企业的估值持续性。

2）国内A股：上半年K型经济分化明显，硬科技板块表现一马当先。结合上半年宏观数据表现，AI引领的新兴经济与传统经济明显分化，剔除AI后的基本面修复仍需时间。上半年两融占自由流通市值占比来到历史相对高峰，下半年增量资金入市需关注科技行情对居民个人资金的吸引，而这也将加剧结构性行情分化程度。整体来看，科技仍是下半年核心主线，而风格极致化后也有高切低可能，业绩基本面相对稳固或处于修复拐点的顺周期板块也不乏机会。今年以来中证红利指数、港股通高股息指数今年以来至6月26日分别下跌7.6%、7.5%，目前两者股息率分别为5.3%、5.8%（近5年中位数分别为5.5%、7.9%），较去年底均有一定提升，三季度AI存在快速涨幅后、业绩不及预期等波动因素，红利的防御价值或再体现，需要注意的是红利板块涉及银行、煤炭、保险等多个行业，需要挑选有业绩支撑、估值低位的板块与标的。

3）港股，上半年因外部流动性预期与地缘冲击、K型经济分化等因素影响表现较差，恒生科技由于指数成分中消费互联网与汽车权重较大，走势相对落后。短期港股或因流动性预期承压等因素继续调整，但整体上作为离岸市场，基于估值低位、南向资金长期配置需求与人民币吸引力不断提高等因素，底部支撑较强，关注下半年基本面修复信号与港股上市企业盈利修复表现。

（二）

量化股票策略展望

上半年基于权益市场震荡分化，对应指增超额也来回波动，其中金斧子代销A500指增上半年超额超过10%表现居前，1000与小市值指增超额均超8%，其中有管理人超额能力贡献，也与指数本身涨跌幅大小相关。若将超额进一步划分，包括偏贝塔（风格、行业暴露）、偏阿尔法（核心是选股能力、交易执行），6月或是管理人最好的试金石。步入6月，上涨标的高度集中AI板块，至6/26，wind小市值和微盘指数分别下跌8.2%、11.9%。

1）小盘：上半年成长风格走强，流动性改善下动量因子占优利于小盘运作，中证1000涨超15%。下半年风格趋势来看成长仍会是主线，风格更加靠近的小盘指增仍将受益。且若AI叙事持续发酵吸引增量资金入场，流动性持续宽裕的环境对于小盘创造超额也更有利。中报业绩披露将近小盘相比微盘相对受业绩下滑威胁更小，且经过6月成分调整后科技含量提高，更适合做进攻型卫星仓位。

2）微盘：上半年微盘整体表现不佳，万得微盘跌幅7.24%，而1000与2000强势上涨，核心原因在于集中抱团科技板块导致微盘股资金流动性被虹吸，由于微盘股市值较小本身流动性就偏弱，资金大幅抽离后震荡幅度加大。下半年需警惕业绩披露对微盘股扰动影响，微盘企业往往规模小更靠叙事吸引资金，业绩披露期有触达退市制度风险或不达预期可能性更高。但整体来说当前微盘底层投资逻辑并未受损，资金面因素扰动更大，连续低位更有利于积累反弹动能，后续若科技股拥挤度出顶市场高切低，不乏修复窗口。

3）中盘：上半年500指增超额相对较少，但基于下半年更加复杂的宏观环境影响，当市场在大盘与小微盘之间来回切换时，介于大盘蓝筹与小盘成长风格之间的中盘或许更加稳定。

4）大盘：防御风格是资产配置不可缺少的部分，下半年也存在若加息落地风偏极致收敛的可能，而A500指增成分上包含50%沪深300+40%中证500+10%中证1000，更适合希望底仓稳健又有更强弹性的投资者。

产品挑选：1）各策略尽量分散化，配置超额收益来源、策略风格、交易频率有差异化的管理人，提高超额稳定性；2）管理人层面可以从pure alpha水平、风格暴露控制、模型迭代能力、极端行情应对能力等方面出发。

（三）

股票对冲策略展望

今年股票对冲策略表现分化，至6月26日金斧子精选股票对冲产品加权平均为10.84%，主要是受益于阿尔法和基差环境双重利好。阿尔法端，金斧子精选500、1000、300指增指数同期超额为3.5%、8.01%、5.68%。基差环境，1-5月中证500、1000及沪深300当月连续基差波动较小，对冲成本较低适合配置，步入6月在加息预期下波动加大，利于存量产品表现。下半年外围加息预期、美伊谈判、特朗普中期选举是不确定项，国内宏观以高质量发展为主线，政策力度以兜底为主，量化对冲作为类固收资产存在配置价值，需要精选管理人在对冲成本可控的时候配置。

三、商品市场

（一）

商品各品种市场展望

2026年2月底美伊冲突成为影响大宗商品最大的变量，不仅是供需，还衍生到全球通胀抬升、货币政策收紧，其也成为量化CTA策略的分水岭。年初在降息等预期下，黄金上涨明显，当时市场普遍讨论商品内部轮动“金先动→银跟上→铜确认→油引爆→农收尾”，各品种普涨，趋势策略表现亮眼；3月-5月美伊冲突持续演绎，战况及美伊谈判导致市场预期来回反转，原油与贵金属多次上演隔日跷跷板，其他品种走势趋平，量化CTA迎来逆风期。

黄金：COMEX黄金从1月28日高点5411美元/盎司，降至6月26日的4103美元/盎司，下降幅度为24.2%。短期来看，黄金的不利因素在于AI赚钱效应、通胀与美联储鹰派发言，不过美债利率受制于财政赤字，若加息幅度有限；中长期，全球新秩序下黄金的避险功能仍将被定价，根据欧盟6月报告，至2025年底黄金占全球央行储备资产的比例为27%，超美债（22%）、欧元（15%），全球央行的持续增持仍在，当前黄金波动率下降并进入盘整阶段，也是中长期增配的较好窗口。

原油：因为中东原油断供，原油过剩预期或已扭转，OECD石油库存较历史同期均值偏离度或在2季度末降至-8%。中金表示在下半年海峡顺利复航的基准情形下，供应回归和需求修复，现货短缺或延续至三季度，并在四季度实现再平衡。综合最新库存路径预测，预计3-4季度布伦特油价中枢为90、80美元/桶，波动底部有望高于冲突前水平。

农产品：美伊冲突下化工价格上涨，叠加厄尔尼诺天气影响，农产品成为下半年市场关注的品种，考虑到农作物生长周期，冲击或滞后数月/次年出现。回顾过往3次强厄尔尼诺事件，不同区域重点品种或因天气影响走势分化，天然橡胶、白糖、棕榈油等受东南亚及澳洲干旱影响交的较大，涨幅较为显著；美豆、美玉米等气候条件相对有利，价格疲软。也有管理人认为天气影响不止于农产品，还会通过能源生产、矿产开发链条等影响能源、有色的价格，如南美、非洲、东南亚核心产区大量铜、锌、锡依托水电，但干旱导致电力短缺，进而影响产量。

工业金属：铜的逻辑仍在于供给趋紧，因为上半年铜矿供给扰动不断（内蒙、澳大利亚等）、国内外政策限制导致再生铜释放不顺，华泰测算精炼铜供给增速2.3%，需求端因电网建设、美国囤库等，需求增速4.4%，2026年铜短缺12万吨；锂，储能是锂电第二增长曲线，1-4月全球储能电池出货量310GWh,同比增速118%，超预期，目前供给端全球主要锂矿2024年其资本开始下滑、资源民族主义、部分澳矿储量品位下滑等观察，锂矿供给约束或开启，预计下半年可能存在供需错配。

（一）

量化CTA策略展望

6月以来量化CTA仿佛又开始好转，市场对美伊谈判逐步脱敏，市场逐步回归宏观和基本面逻辑，在美联储加息预期、全球非AI需求走弱背景下，多个品种下滑趋势明显。

往后看：1）权益市场K型分化，AI高位、市场波动加大，传统经济需要时间修复，量化CTA与权益市场关联度低，具有一定配置价值。回顾2025年，各大因子相对稳定的正/负收益，但到2026年因子表现开始不稳定，部分因子累积的正收益、随后快速负收益，后续市场化结构化行情，量化CTA作为分撒配置仓位，建议以风控为第一目标，配置多周期、多策略的复合策略或FOF产品。

四、债券市场

（一）

市场展望

2026年以来至6月26日，10、30年期国债及10年期国开债到期收益率分别下降11.8、5.7、22.8BP，下行最快的时间在于3月下旬，国内流动性宽裕及海外美伊冲突资金避险导致，同期中证全债2.2%。可转债、REITS、中证红利作为债券复合策略的普遍选择，表现相对一般，同期收益分别为1.1%、-6.4%、-7.6%。在此背景下跟踪的纯债策略、债券复合平均收益差距不大，债券复合因各家管理人资产选择、波动等内部有所分化。

1、利率及信用债展望

利率债：下半年机会或有限，华创证券表示当下流动性拐点或近，债市的部分杠杆率指标即将达到历史关键阈值，R001和银行间质押式回购的比值已经到历史90%分位数，历史上每次到90%，都能触及央行对空转的关注进而带来流动性的转向，大概后续3-4个月债券利率处于调整状态。其他层面如，5月初一季度货币政策执行报告，央行明确去掉降息降准，并明确表示“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，6月20日隔夜利率、7天逆回购利率分别为1.37%、1.40%；5月18日，央行的《金融时报》发表文章提及“定价效率不足、杠杆风险抬头”；6月17日，陆家嘴论坛上潘行长关于新旧动能转换，信贷保持过往增速很难也没有必要，由此中长期贷款的“弱”或并非能触发央行货币政策的“松”条件。

信用债：上半年国内信用利差已处历史低位，下半年继续维持。信用债机会或在境外债：

1）点心债，今年以来至5月21日点心债累计发行规模3802亿元，同期0-1、1-3年点心债平均收益率为3.89%、4.01%，较中债AA+中短票利差超200BP，可关注其机会；

2）中资美元债，新增供给不足，3-4月因美国通胀引发的加息预期经历调整，后续若通胀压力缓解，中资美元债或迎来估值修复机会。

2、转债及REITs展望

可转债：下半年或是区间震荡，关注波动性机会。1）供给端转债持续缩量，但中期趋势看，固收+基金份额连续6个季度正增长，配置需求仍在；

2）资产端，收益来源需要从“估值扩张”切换到“正股驱动、债底赔率和条款增强”，当前转债的结构中，具有防御能力的低价转债资产相对有限、但高价转债较正股性价比又较弱，估值高位对约束增强资金配置，从行业上看，目前市场对科技、制造等板块的一致预期较高，三季度部分标的或因业绩披露存在机会。

REITs：上半年表现不及预期主要在于供需失衡，至6月26日，今年以来REITs发行规模297.4亿元（集中在二季度），同比增长94.4%，其中2025年底批准的商业不动产共4单，累计发行203亿元，此外6月下旬已有3单商业不动单通过；但需求端落地偏滞后，如预期的指数基金批文6月才下发，3月新增可投资REITs的固收+、二级债基等因为REITs流动性、股市科技主线等资金并未配置。

往后看，REITs逐步迎来击球区：1）估值具备性价比，中金统计中国公募REITs全市场P/NAV跌破平均值，回顾2024年12月跌破-1倍标准差之后，中证REITs半年时间上涨14%；

2）资金逐步落地，一是首批4单指数基金将于7月1日开售（单只募资上限3亿元），有望带来最高12亿增量规模，二是市场调查约半数受访机构当前REITs仓位不足5成，后续仓位充足，三是首批新发商业REITs上市后多数下跌，打新资金或回流至更有性价比的标的。