士别三日，自当刮目相看。
2012年，面对抛光垫专家“抛哪一层”的疑问，鼎龙股份一句“什么都能抛”暴露了其门外汉的身份，转型第一步就陷入了信任危机。
20多年后的今天，鼎龙股份用“国内唯一一家集成电路CMP综合解决方案商”的名号高调回归。2026年第一季度，其综合毛利率甚至达到54.95%，仅比国内老牌抛光垫企业安集科技低0.51个百分点。
从11.56%到38.87%，再到54.95%，鼎龙股份毛利率阶段高增的背后，是其一次次不甘于现状、自我革命的结果。
崭露头角从打破垄断开始
说起鼎龙股份，大家对它的第一印象可能是，定位模糊。看年报营收结构，截至2025年末，通用打印耗材是其浓墨重彩的一笔，说是公司的“现金牛”业务也不为过。
另一边，我们在分析南大光电、彤程新材等光刻胶企业时，也不自觉拉它出来做对比，再加上文章开头提到的抛光垫业务，鼎龙股份似乎一直都在“变”。
变革是鼎龙股份一直以来的常态，但严格来说，2025年及之后的鼎龙股份，才真称得上是“革故鼎新”。
2025年伊始，鼎龙股份就扔出重磅炸弹，旗下控股子公司绩迅科技将终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。
绩迅科技代表的是鼎龙股份最原始的业务——通用打印耗材，主做再生墨盒，它是国内首家获得回收牌照的再生墨盒再制造企业，2023年，其全球再生墨盒市占率甚至高居第一。
这样一家“实力派”若能继续在全国中小企业转让系统挂牌，不论是对自身募资还是母公司估值提升都有助力。鼎龙股份毅然选择停牌是为什么呢？
今年4月的公告给出了答案，鼎龙股份打包卖掉了绩迅科技、名图超俊两家打印耗材企业，给自身业务来了个酣畅淋漓地“大换血”。
想当年，打印耗材也是鼎龙股份从日本企业手中抢来的市场份额，公司自主研发的铁络合物电荷调节剂抗住了日本企业“降价10倍”的恶意竞争，才得以崭露头角。
刚开始那几年，打印耗材的确撑起了鼎龙股份的业绩大头，只是2023年开始就不一样了。打印耗材的业绩贡献率连年降低，2025年，鼎龙股份打印耗材业务营收仅剩下15.59亿元，同比大降12.97%。
并且，这还是公司持续降本控费、优化运行效率的结果，当一个行业竞争足够激烈、利润持续变薄时，放弃也不失为一种明智的选择。
关键是，打印耗材退出形成的业绩缺口，要由谁来补齐？
有人猜是光刻胶，也有人猜是抛光垫。
鼎龙股份在光刻胶上的成绩是比较突出的，专攻国产化率分别仅有3%、1%的KrF和ArF高端光刻胶。截至目前，鼎龙股份已累计布局40多款高端晶圆光刻胶，其中，8款产品已获得了批量订单，比一季度末再新增5款。
6月12日，鼎龙股份发布公告称，新增近1000加仑高端光刻胶订单，另外还有超10款产品进入加仑样测试阶段，斩获订单只是时间问题。
对比同样具备高端光刻胶制备能力的南大光电和彤程新材，前者全年营收仅25亿左右，且主要业绩增长点还是电子特气；后者2025年，包括CMP抛光垫和高纯溶剂在内的整个电子化学品业务营收仅10亿元，高端光刻胶的营收占比尚未明确指出。
可以说，鼎龙股份在高端光刻胶上的斩单能力不落人后。
抛光垫系列产品上，2025年，鼎龙股份累计实现营收13.85亿元，占比37.8%，俨然已成为继打印耗材之后的另一大主业。
只是，打印耗材业务的骤然剥离，真的不会对公司业绩产生影响吗？
用短期不确定换长期想象空间
相比当下的8款量产光刻胶，鼎龙股份更具看点的是尚未量产的30多款光刻胶产品；相比1%的国产化率，高端光刻胶市场未来99%的国产化空间更具诱惑力。
同样，相比抛光垫当下10几亿的营收体量，6月9日公司披露的年产30万片大尺寸抛光垫产线计划，无疑昭示着未来鼎龙股份的抛光垫业务规模还有上升空间。
换句话说，无论是光刻胶还是抛光垫，鼎龙股份想在短期内获得业绩释放是有难度的，前期的投入也是比较高的。
不说别的，研发费用就是一大笔支出。
2021年-2026年第一季度，鼎龙股份研发费用率不断提高，到2026年第一季度已增长至14.29%，略低于抛光垫厂商安集科技，比同为高端光刻胶制造厂的南大光电、彤程新材还要高8个百分点左右。
另一边，鼎龙股份第四增长曲线也在同步进行中。
1月27日，鼎龙股份拟用6.3亿元购买储能电池辅材商皓飞新材70%股权，切入锂电材料行业。
据公司介绍，皓飞新材深耕锂电分散剂、粘结剂市场超十年，合作客户覆盖了国内外新能源厂商前十大出货量企业。鼎龙股份进军锂电材料有场景协同、技术复用、管理协同等优势，强强结合能提高公司核心竞争力。
可深究之后，我们就发现两个问题。
根据行业权威数据，2025年中国锂电粘结剂及分散剂市场规模预计超100亿元，到2030年有可能增长至200亿元。而根据皓飞新材披露的财务数据，2025年其营收总额大概在5亿元左右，市占率低至5%，是否跟鼎龙股份提到的“绝对头部”差异较大呢？
一季度合并报表后，鼎龙股份应收票据增长至5200万，环比飙升1043.2%，商誉也环比增长70.62%至9.17亿元。未来，皓飞新材是否会拖累鼎龙股份现金流、增大其商誉减值风险呢？
第一个问题，鼎龙股份相关工作人员在交流中提到，不能单纯用市占率的高低来衡量皓飞新材的价值。
皓飞新材用5亿的营收体量就覆盖了众多下游客户，而一旦与这些客户搭上线，鼎龙股份就有望与其达成新的业务合作，颇有一种“奔着客户买公司”的意思。
应收票据较高是目前新能源行业的普遍现象，至于这种“压账期”的情况未来是否会影响公司现金流要看皓飞新材接下来的回款以及鼎龙股份其他业务现金流情况。
目前，我们对于皓飞新材主营业务的盈利能力尚不明确，很难说未来是否会出现财务问题。
有一点是比较肯定的，鼎龙股份哪项业务的推进，都离不开资金的支持。
2025年以来，鼎龙股份无论是发行可转债，还是赴港上市，都是在为此次“大换血”攒足资本底气。
种种迹象也从侧面说明了，鼎龙股份有意用短期的动荡，换长期的可持续发展空间。
总结
截至今日，鼎龙股份从2025年初就在筹备的“大换血”计划，已暂时告一段落。
公司剥离掉了盈利能力渐弱的打印耗材业务，将精力集中到了高端光刻胶、大尺寸抛光垫以及锂电新材料等领域。
短期内，新业务虽很难补足打印耗材缺失带来的营收缺口，但三个赛道未来的成长预期还是可以期待的。
鼎龙股份想要的，是未来的自己要完全站在“更高”的舞台上发光发热。
以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。
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